目前，隨著恒力PX產能投產的落地，PTA成本端走弱已成定局，同時隨著PTA裝置檢修增多以及下游聚酯需求恢復，PTA有望階段性去庫存。從當前的市場來看，供應偏緊的做多邏輯與成本端走弱的做空邏輯仍在博弈中。在日前由期貨日報于杭州主辦、鄭商所特別支持的2019年二季度期寶PTA產業鏈行情分析研討會上，各相關行業“大咖”從上下游的具體情況解析PTA后市的走勢。

下游聚酯壓力已初現

“今年下游聚酯的消費對PTA供需有很大的影響。目前的供應算是一個‘明牌’，但是需求的增速并不明朗，其對今年PTA供需是緊還是松有非常大的影響。”寧波恒逸實業有限公司研究總監王廣前在會上說，從紡織生態鏈來看，經編供應過剩的壓力已經開始顯現。

事實上，據期貨日報記者了解，前幾年中國紡織產業外向度較高，出口占比較大。但近兩年內需占比顯著提升，出口的比重逐步減少。其中，內需主要包括紡織服裝、家紡及基建三個部分。

“服裝是內需中占比*大一項。目前，隨著服裝補庫存周期結束，意味著對原料需求的增速將平穩回落。”王廣前說，2016年之前，服裝產業處于去庫存階段，我們可以看到服裝企業實體門店數量一直在減少。而從2016年杭州G20峰會之后，服裝需求再度增加，2016—2018年補庫又拉動聚酯消費增長。服裝補庫周期約為2年，隨著服裝補庫存周期結束，對聚酯原料消費拉動作用減弱。

家紡則與房地產密切相關。王廣前表示，隨著房地產超級繁榮周期結束，家紡對原料需求增速將大幅下滑。“2015年以來的此輪超級房地產周期(改善+投機+精裝)是帶動家紡市場需求爆發的主力軍。但此輪房地產周期已經在2018年三季度結束，地產家紡需求在去年三季度旺季補庫后趨勢性走弱，經編機*先感受寒意，對應2019年的地產家紡需求將明顯降速，經編需求也難以好轉。這意味著家紡對原料需求增速將大幅下降。”他說。

事實上，終端需求的放緩帶來織造環節的壓力*先會體現在生產利潤上，而后再向自身的供應及原料的需求傳導。“目前織造和加彈的利潤已經受損，后期將向供應端的收縮過渡。此外，其還會影響對原料備貨的積*性。”王廣前在會上說。

出口方面，王廣前表示，未來紡織服裝出口增速預計仍將維持低位(負增長)。去年11月底中美貿易摩擦階段性緩和后，美國服裝批發商利用難得的時間窗口期進行補庫存，因此去年12月至今年1月批發商庫存銷售比大幅攀升。國內訂單在1月上旬大幅釋放，整個一季度終端織造都處于趕訂單的過程中，對聚酯原料消耗水平處于高位，聚酯節后保持高開工，依然感覺不到明顯庫存壓力。庫存從聚酯向織造轉移，聚酯庫存壓力轉移至終端。“鑒于一季度集中搶出口效應消失，預計二季度出口數據將相當慘淡，或維持低速度甚至負增長，全年紡織服裝出口也難言樂觀。”王廣前說。

“隨著終端需求放緩，預計2019年聚酯新增產能投產力度也將放緩。”王廣前說，今年一季度聚酯產量增速在9%附近，還隱含對未來需求的較大透支。在他看來，2019年聚酯需求難以維持這個增速。“預計2019年我國聚酯產量為4880萬噸，產量增速為7%附近。”

“如果我們按照2019年PTA產量增加320萬噸、聚酯產量增速9%的數據進行估算，9月份將快速去庫，存在較大風險。如果以7%的聚酯產量增速、320萬噸的PTA增量來估算，供需平衡表維持相對緊平衡，四季度會再度累庫，整體并不會出現明顯的供需缺口，到年底反而會出現大概120萬噸的期末庫存。”王廣前說，從需求的角度來看，今年PTA供需可能遠沒有大家想的那么緊張。

PTA產業鏈格局變化將導致利潤再分配

2019年以來，隨著恒力等企業PX投產落地，PX供應引入了新勢力，PX原有供應格局將會發生變化。“ACP賣家供應商產能占亞洲約30%，占可流通貿易量的50%以上，對PX的價格有較強話語權。中國內地PX生產商高度集中，僅有7家供應商，前5家供應商占比超過80%。隨著恒力和浙江石化PX的投產，將對原有的供方主導的PX貿易市場格局形成沖擊。”福化工貿(漳州)有限公司PTA銷售經理秦浩在會上說，日、韓等國家的PX對中國市場依賴度較高，今后將面臨PX國產化替代的沖擊，而國內新建的一體化裝置在生產操作耗費、消費市場和渠道上均有明顯優勢。

“PTA作為PX的下游產品，*近三年PTA的產能幾乎保持在一個穩定不變的水平，幾乎沒有新引入產能，只是在產量上會有一些變化。雖然2015—2017年行業處于一個去產能周期，但是在此期間因為下游的緩慢帶動，產量還保持在穩步的增長水平。”秦浩說，CCF統計的目前PTA總體有效產能是4578萬噸，逸盛、恒力、福化三家占據了一半以上的產能。而未來兩年PTA供應的增長基本上是以原有供應商的擴建，還有就是一些下游企業往上延伸為主，整個產業的集中度會有所提高。

秦浩說，未來兩年確定投產的包括恒力、新鳳鳴、百宏、逸盛等，因此這個擴張主要是以產業鏈的內部擴張為主。“這輪擴張之后，整個產業鏈垂直整合加深，很多企業擁有了從上游對下游較為垂直、完善的供應體系，這將會導致PX、PTA還有聚酯的產能*終都變成了一個企業或者一個集團內部的互供體系，流通到市場上的現貨量將減少，這樣會變相削弱一些現貨的流動性。”秦浩表示。

此外，商品價格的波動率也會隨之下降。“因為一體化垂直化整合之后，這些企業擁有了很好的利潤調節和分配的手段和工具。其中一個環節有超額的利潤，那么這些企業會動用手上的工具來實現產業之間利潤的調節和分配。”秦浩在會上說。

據了解，PX項目建設周期長，投資規模大，準入門檻較高；聚酯化纖項目投資建設周期較短，投資規模較小，盈利向好時，聚酯新增產能可以較快達產。產業投資的特點決定了產業鏈供需調整期間會存在錯配，進而產生利潤的不均衡。事實上，在PX-PTA-聚酯產業鏈中，利潤分配與各個環節供需格局以及產業鏈上下游博弈密切相關。

“在供應緊缺的局面下，PX利潤可觀，獨享產能錯配紅利，PX賣方掌握定價權，PTA利潤常年在盈虧線上下，制約PX價格上行的因素是下游對于原料成本的容忍度到達*限水平。2018年9月起，PTA產業供需面得到改善，PTA利潤整體上移，PX乘機擠占利潤空間，盈利空間提升。”秦浩說，基于2018年利潤背景的推演結果，2019年全年PTA去庫存局面難以逆轉，對應利潤水平應該逐步走高。低庫存背景下，PTA廠家有較強的議價能力，掌握產業鏈利潤分配的主動權，成本坍塌帶來的利潤大部分應該落在PTA工廠環節。相同的利潤背景推演，預計2020年下半年，PTA新增裝置月產量達到40萬噸以上時，利潤將開始回落。

針對PTA未來投資機會，永安期貨PTA**分析師沈燁在會上表示，雖然**價格難揣測，但是相對價格機會較多。“整體來講，PTA處在上下游產能擴張周期中，因此行業利潤有望擴大，看多今年加工費；月間上由于PTA行業屬性以及合約設計的特殊性，疊加其行業的大環境，正套為大概率事件；而**價格方面，經歷了2018年的暴漲暴跌后，2019年的投機性需求或走弱，但由于聚酯和織造仍處在產能擴張周期中，且補庫周期尚未結束，因此階段性仍有脈沖式行情。”他說。