事件:

　　2012年上半年,公司實現營業總收入114.54億元,同比增長6.51%,營業利潤為2.63億元,同比下降83.8%,歸屬母公司所有者的凈利潤為2.38億元,同比下降77.2%。稀釋每股收益(元) 0.21,同比下降77.66%。銷售毛利率2.3%,銷售凈利率2.08%。

　　投資要點:

　　上半年利潤同比大幅下滑公司上半年收入比去年同期增長6.51%,歸屬于上市公司股東的凈利潤比去年同期下降77.2%,每股收益0.21元。本期內公司實現營業利潤2.63億元,同比下降83.8%。上半年存在國際化纖市場需求增長乏力、國內化纖市場需求增速減緩、原料及大宗商品期貨價格波動加劇等不利因素,使公司產品價格下滑,產銷量下降,效益較上年同期有較大下滑。

　　PTA價格下跌,下游需求放緩導致利潤大幅下降隨著歐債危機的持續,原油價格的下跌及市場對PTA與聚酯纖維新增產能快速釋放的預期,報告期內,PTA價格下降較為明顯,上半年平均價格僅為8534元/噸。并且公司需維持一定原料和產品周轉庫存,產業鏈價格大幅下跌也導致了高價庫存損失。上半年PTA營業成本同比上升60.47%,毛利率同比下降16.13%。而PTA是公司的主要產品,2011年占公司收入49%,因此給公司利潤帶來較大損失。此外,受國內宏觀經濟和市場環境的影響,下游紡織、服裝等行業需求放緩。2012年1-7月我國紡織品服裝累計出口152 0173 3840.01億美元,同比下降0.21%。內銷方面,服裝零售額增速同比大幅放緩,消費品市場銷售重陷低迷。上半年聚酯切片營業收入同比下降29.9%,基本處于盈虧平衡;滌綸加彈絲營業收入同比下降25.56%,毛利率比同比下降9.27%。下游需求疲軟使公司整體業績下滑較大。

　　主營業務產能擴大,拓展上下游產品有望提高盈利能力

　　公司的PTA業務經過去年下半年擴產75萬噸,PTA產能增至225萬噸,11年產銷量約200萬噸。同時,正在新建300萬噸PTA產能,預計*快今年底或者明年初投產。屆時公司將成為國內*大PTA生產商,將帶給公司帶來一定的規模優勢。目前盡管PTA毛利較低,但開工率正常。*近原油價格上漲,PTA價格跟隨上漲,行情稍有回升;同時隨著下半年秋冬服裝生產旺季來臨,對滌綸需求量有望環比提升,下半年行情預計有所改善。

　　公司一直希望繼續向PTA上游拓展,目前正在籌備70萬噸PX項目,建成后將提高公司PTA原料自給能力。另外,公司投資7.96億元的超募資金項目“盛元化纖年產10萬噸超細旦差別化FDY絲和3萬噸超細旦差別化DTY絲技改項目”,項目前期建設已經開始,建設期預計兩年,預計2013年11月建成。29萬噸差別化長絲項目投產后,新增阻燃、環保和超細旦等系列產品,公司長絲的差別化率進一步提高,產品的競爭力和盈利能力都可得到有效提升。

　　盈利預測和投資分析

　　我們認為目前國內紡織服裝行業仍較為低迷,且PTA市場出現產能過剩的可能性較大,對公司主營業務的盈利能力有一定的不利影響。但作為國內聚酯產業鏈上游龍頭企業,加之新增的PTA產能,當下游需求回升時,公司業績將有較大提升空間。綜上,我們預計榮盛石化2012-2014年EPS分別為0.61元,1.14元,1.56元;當前股價對應2012年EPS的P/E值分別為20.66倍,11.11倍,8.10倍;對應的P/B值分別為1.94倍,1.70倍,1.46倍,給予“增持”評級。

　　風險提示

　　下游紡織服裝行業需求持續低迷的風險;PX項目的政策風險;在建項目未能按計劃如期完成;安全生產的風險。