国产成人精品久久亚洲高清不卡,又粗又猛又大爽又黄的老大爷,自慰系列无码专区

期貨市場*基本的功能為價格發現，由此衍生出套期保值、投機獲利等功能。期貨價格除了受宏觀及商品供需影響外，期貨和現貨之間，相關期貨市場之間，相關期貨合約月份之間，及相關期貨品種之間的價格關系對期貨價格也影響明顯。

　　研究期貨和現貨之間、研究跨月期貨合約之間、研究不同市場相關合約之間的相互影響，進行套保、套利操作，是具有現貨背景企業的重要風控及盈利方式。期現套利方面，目前在棉花市場應用廣泛的基差交易就是期現價格關系*重要的表現形式。跨月套利方面，期貨市場廣泛存在的展期交易及月間正、反套交易，對月間價差的關注度*高。跨市套利方面，棉花進口業務及期貨市場廣泛存在的跨市正、反套交易，對跨市價差的關注度*高。

　　一、棉花市場套利理論基礎

　　(一)期現套利。現貨價格主要受商品供需，以及買賣主體資金情況的影響，由產業內的力量對比形成價格。期貨價格具有更強的金融屬性，除受商品供需、產業內買賣雙方資金實力影響外，還受盤面各種資金力量的影響。

　　理論上，期貨合約代表特定時間點的期貨倉單價格，現貨價格隨著持有成本的不斷增加，*終在到期日與期貨價格平水。但由于當前至合約到期日期間，各種影響因素引起供需、資金、情緒等方面的變化，以及交割品與現貨在質量認定等方面的差異，造成期貨與現貨價差出現波動，從而為期現套利提供了更多的套利、套保交易機會。

　　(二)跨月套利。近月合約受現貨市場的影響相對較大，實物交割是聯系期貨和現貨的紐帶。遠月合約受現貨市場的影響相對較小，存在較大的預期及想象空間。

　　棉花作為草本植物，存在季產年銷的特點。理論上，不同合約月份之間體現實物的持有成本。但由于近、遠月合約的供需狀況及資金參與程度等方面存在差異，造成期貨合約月間價差出現波動，從而提供了更多的套利、套保交易機會。

　　(二)跨市套利。國內棉花價格除受產量、需求影響外，棉花進口配額政策及儲備棉投放政策變化對國內棉價也存在較大影響。同時，國內、國外盤面資金行為不同步，導致國內外價差波動加大。

　　理論上，由于國外棉花種植成本低、國內棉花需求量大，因此，國外棉花價格低于國內棉花價格存在合理性。考慮到中國紡織品服裝的出口占比較高，國內外棉價差超出一定水平將損害中國的紡織品服裝在國際市場的競爭力。因此，國內外棉花價差存在理論上限。通常情況下，國際棉價低于國內棉價，且價差保持在一定范圍內。但由于國內、國外棉花市場的影響因素存在差異，也會出現內外價差超出合理范圍的情況。

　　二、棉花市場相關價差走勢回顧

　　(一)期現價差。基差公式“基差=現貨-期貨”，推出“現貨=期貨+基差”，即基差貿易的理論基礎。2016/17年度，基差貿易在棉花市場的應用范圍不斷擴大，普遍的報價方式為：期貨價格+基差+品質升貼水。2017/18年度，棉花交割倉庫增加倉庫升貼水，普遍的報價方式調整為：期貨+基差+品質升貼水+倉庫升貼水。由于期貨和現貨的定價機制存在差異，造成基差存在波動。即，現貨更關注實際的供應、需求，以及買賣主體的資金實力。期貨更關注預期供應、需求，以及期貨參與主體的資金實力，在預期兌現、預期證偽、不及預期、超預期等背景下，期貨價格也會出現相應的波動。

　　回顧歷史，國內棉花市場期現價差走勢，除受現實供需、預期供需、資金行為等導致的價差波動外，鄭棉交割規則變化對期現價差的走勢也起到較大的影響作用。鄭棉上市之初至2016/17年度，交割規則變化對期現價差的影響，主要分為三個階段：

　　1、鄭棉上市之初至2009/10年度期間，倉單質量要求高，期貨升水現貨。鄭棉上市之初至2009/10年度期間，長度在28毫米以下，品級為5級及馬值為C的皮棉不允許注冊倉單，馬值A級、長度29毫米的皮棉沒有升水，倉單的質量要求較高，期貨價格相對現貨有明顯升水。

　　2、2010/11年度至2012/13年度期間，倉單質量要求有所放松，期貨多數時間升水現貨。

　　2010/11年度至2012/13年度期間，長度在28毫米以下的皮棉依然不允許注冊倉單，但品級為5級及馬值為C2的皮棉允許注冊倉單。29毫米皮棉不設升水，A馬值皮棉升水50。倉單的質量標準有所下降，但相對現貨依然要求較高。除鄭棉價格單邊劇烈波動期間期現價差無序漲跌外，期貨多數時間內相對現貨依然升水。

　　3、2013/14年度至2016/17年度，棉花新國標增加顏色級，倉單質量升水定價偏高，期貨長時間貼水現貨。2013/14年度至2016/17年度，替代品升貼水規則有很大變化，增加了顏色級升水、斷裂比強度等分項。長度為27毫米的皮棉允許注冊倉單，29毫米皮棉設置升水，A馬值倉單升水增加，斷裂比強度S3的范圍為26-28.9cN/tex，倉單的質量標準進一步下降。

　　相比之前，總體上新標準1級、2級皮棉升水幅度加大，新標準4級、5級皮棉貼水幅度減小，期貨較現貨出現明顯貼水。此外，該期間正值新疆棉花目標價格改革試點初期，期貨棉看空預期強烈，期現價差長時間保持在歷史高位。

　　(二)跨月價差。不同月份合約之間的無風險套利空間，即為持有成本。在跨月價差大于持有成本的情況下，買近賣遠，即正套，是*為穩妥的套利方式。但無風險套利空間出現的機會不多，交易者通過分析不同月份合約的影響因素得出相對強弱的預期，進行風險度較單邊操作更小的套利操作。通常狀況下，1-5價差和5-9價差的相關合約同處于一個棉花年度，在供需矛盾不突出的情況下，大概率體現實物持有成本。9-1價差相關合約分別處于不同棉花年度，供需狀況存在差異，價格走勢更多體現年度間的供需變化。鄭棉上市以來，年度內月間價差出現幾次倒掛局面，主要原因可以歸結為：倉單資源不足。

　　2010/11年度-2013/14年度期間，受市場強烈看漲及中國臨時收儲政策影響，鄭棉倉單注冊數量處于歷史低位，年度內月間價差倒掛局面多次出現。

　　(三)跨市價差。從貨物流的角度看，只有出口地的價格低于進口地，貨物才會流向進口地。中國作為棉花凈進口國，只有價格高于國際，中國才能進口到棉花。如，美棉進口至中國，扣除運費、保險費等各項費用后，貿易商依然有利可圖，即存在無風險利潤空間，棉花貿易才會正常進行。由于外棉運至中國存在時間滯后性，無法規避可能的價格不利變動。如，一個月前買到的美棉很難保證一個月后運至中國依然能有利潤，因此在盤面提前鎖定利潤成為進出口貿易商的主要操作方式。同時，交易者通過分析不同市場的影響因素得出相對強弱的預期，進行跨市套利操作。

　　統計數據顯示，內外盤相關合約盤面價差大概率落在[152 0173 3840,5000]范圍內，但也存在一些特殊情況。鄭棉上市以來，國內外棉價差出現過幾次超常規波動的情況，分析原因，主要有：政策變動，資金推動。

　　1、2010/11年度期間，棉花市場出現*端行情，國內外價差倒掛。2010/11年度期間，國內外棉花市場出現*端上漲行情，國內、外階段性主導因素存在差異，造成國內外棉價差走出先上后下的走勢，同時出現罕見的國內外棉價差倒掛局面。

　　2、臨時收儲期間，國內棉花流通資源有限，倉單資源不足。2011-2013年度期間，中國執行臨時收儲政策，不限量收儲棉花，國內流通資源不足。同時，棉花市場由政府定價，造成國內外棉價差長時間處于偏高水平。

　　三、棉花市場相關價差走勢展望

　　(一)期現價差展望。2017/18年度鄭棉交割規則*大的變化在于：1、基準交割庫從內地改為新疆。2、內地交割倉庫升水900～1000-“運費補貼”。

　　期貨定價中心從主銷區轉向主產區，期貨盤面價格不再包含新疆棉外運費用。此外，棉花交割倉庫擴容，整體不利于期貨價格。資料來源：鄭州商品交易所中信期貨研究部預計期貨貼水現貨的幅度較上年度或將有所擴大。

　　(二)跨月價差展望。1-5價差和5-9價差的相關合約同處于一個棉花年度，在供需矛盾不突出的情況下，大概率體現實物持有成本。2017年11月6日，發改委、財政部聯合發布公告：按照國家發展改革委、財政部公告2016年第9號有關安排，根據當前棉花供需形勢和市場運行態勢，經研究決定，今年新棉上市期間(目前至明年2月底)原則上不安排輪入，2018年儲備棉輪出銷售將從3月12日開始，截止時間暫定為8月底，每日掛牌銷售數量暫按3萬噸安排。如一段時期內國內外市場價格出現明顯快速上漲，儲備棉競價銷售成交率一周有三日以上超過70%，將適當加大日掛牌數量、延長輪出銷售期限，或采取其它措施，保證市場供應。我們認為，5月合約處于儲備棉投放期，9月合約處于新舊棉交替期，9-5價差走勢或偏強。統計數據顯示，除幾個特殊年分外，9-5價差合約存在較為明顯的走擴趨勢。

　　（三）跨市價差展望

　　我們認為，2017/18年度，國內外棉花市場供需矛盾不突出，國內外棉花價差大概率運行在區間[152 0173 3840, 5000]范圍內，建議在區間上下沿進行內外盤套利操作。從國內外棉價差走勢分析，當前國內外價差處于偏低水平，未來有望階段性擴大。從國內外棉價走勢分析，美棉基金凈多持倉處于高位，美棉走勢高位震蕩。國內CF1801合約交割壓力基本消除，現貨市場棉花價格止跌回升，鄭棉短期有望走出上漲行情。

　　四、主要風險

　　(1)宏觀經濟出現較大變化，鄭棉波動或超出合理范圍。(2)印度棉花產量出現大幅波動，國內外價差或超出合理范圍。