?? ?近期棉花市場在CF1009創新高帶動下，遠期CF1101調整在152 0173 3840得到堅實支撐，價格溫和回升。我們認為遠期合約在大宗商品整體反彈要求下將擺脫美棉連續調整壓力，但棉花期貨價格升貼水狀況和套利行為將抑制進一步反彈空間，在新棉大量上市之前，CF1101合約將維持152 0173 3840 ——16600區域震蕩格局；建議投資者在操作上以低吸高拋為主！

?

　　 一、全球經濟“二次探底”憂慮消退，大宗商品觸底反彈；國內農產品(000061,股吧)價格穩步上漲，給棉花價格維持堅挺提供保障。

?

　　（1）國際市場歐債危機得到遏制，引發美元連續調整，原油價格維持高位盤整格局，給大宗商品見底反彈提供動力。

?

　　由于歐盟各國努力，歐洲債務危機得到遏制；近期美國公布的各項經濟數據整體平穩，緩解市場調整壓力。在外匯市場上，從6月份以來，美元指數自 88.71高點見頂回落連續調整；從中期技術圖表看，市場仍有下調空間，將考驗80支撐。而原油市場進入炒作夏季颶風題材階段，整體維持70——80高位盤整態勢，黃金表現依然強勁。這些都有利于國際大宗商品的反彈，封殺了美棉調整空間。

?

　　（2）國內上半年經濟數據出臺，經濟增長放緩，但通脹預期并未完全消退。

?

　　7月15日，國家國家統計局公布上半年各項經濟數據：GDP較上年同期增長11.1%，增速放緩；CPI為2.6%，PPI為6.0%。以上數據顯示，我國在保持經濟高速增長同時，維持低通脹，下半年加息預期減弱，國內經濟二次探底可能性不大。盡管CPI上半年低于3%警戒線，但全國多地CPI 超過3%，通脹預期增強，提振農產品價格走高。

?

　?。?/span>3）農產品價格持續走強，醞釀夏季上漲風暴；災害性氣候頻發也令棉花新年度產量擔憂。

?

　　今年夏糧產量出現近七年來首次下降，全球以及國內頻發的自然災害氣候讓糧食產量增長成為困難，國內早秈稻產區收割受到影響；繼年初，大蒜、綠豆、玉米(資訊,行情)價格快速上漲以后，全國各地出現了搶購糧食的現象；當然，從國家庫存情況看，糧食市場仍然是供大于求，國家有能力保障居民基本需求，不會引發糧價暴漲；但是，階段性由于人們心理擔憂以及對通貨膨脹預期讓價格快速上漲也在情理之中。這股由于天氣炒作的“漲價” 之風也傳導到棉花這個品種。特別是今年南方頻發的水災，讓長江中下游棉花產區長勢受到不同程度影響，本就延遲種植的棉株高度明顯低于往年，如果夏季氣候仍是異常，一定程度上影響投資者對今年棉花產量能否恢復至700萬噸以上判斷，對減產的擔憂會體現在期價表現上，因此棉花價格潛在上漲利多因素存在。

?

　　二、棉花現貨供應緊張局面持續，推動近期合約持續走高，但進一步上漲面臨政策風險。

?

　?。?/span>1）無論是棉花電子交易市場還是期貨CF1009合約，價格都在18000以上，這是對高等級棉花供求存在缺口的體現，但紡企采購意愿不強抑制價格進一步上漲。

?

　　由于09/10年度棉花收獲季節，內地遭遇連續陰雨天氣，導致高等級棉花緊張。近兩年，紡織企業整體利潤回升，紡紗價格同步上漲，對棉花市場需求旺盛，期貨、現貨價格穩步上漲。春節以后，新疆棉花外運力度加大，一定程度上平抑了價格過快上漲，但從目前掌握的信息看，在8月底前，新疆棉花大概只有 28萬噸（新疆商業庫存89萬噸）棉花可供外運消費，加上國儲即將拋售的60萬噸，內地商業庫存101萬噸，可供消費棉花總量在189萬噸；而按照 USDA公布的我國棉花消費全年4900萬包計算，每月約合85萬噸。現在棉花僅能滿足至9月中旬，即使新疆棉花都能運輸出來，也只能使用到9月底；在新棉沒有大量上市之前，國內目前的供求偏緊局面仍然難以改觀。

?

　　一方面供應緊張，期現價格穩步走高，另一方面紡織企業逐步進入觀望態勢。根據中國棉花網的調查情況顯示，截至今年6月末，被調查企業在月內出貨都比較積*，企業庫存量有所縮減。6月后期因國家發布即將拋儲60萬噸消息以及棉花價格越來越高，紡企購棉熱情有所下降，雙方成僵持狀態，成交量也明顯減少。調查顯示，截至6月底，庫存量在200噸以下的企業占44%，較上月增加1個百分點；庫存量在200—1000噸的企業占19%，較上月減少6個百分點；庫存量在1000—2000噸的企業占26%，較上月增加5個百分點；庫存在2000—3000噸的企業占9%，與上月持平；僅有2%的企業存棉在 3000噸以上。以上數據充分說明，伴隨現貨價格穩定在18000以上，企業積*采購意愿不強，絕大部分采取隨買隨用策略，降低庫存環節風險。

?

　　（2）期貨市場升貼水狀況和套利資金操作壓制住遠期價格大幅上漲。

?

　　從目前CF1009合約與CF1011以及CF1101價差狀況可以看出，由于近期現貨價格在新棉大量上市之前仍將維持高位，而遠期棉花由于美國和巴西棉花產量大量增加，全球市場棉花將趨向供求平衡，尤其我國在11月份和明年1月份之間，大量新棉上市，供應充裕，現貨價格難以長期維持高位；供求狀況的改善導致近期合約（CF1009）相對新年度棉花（CF1101）升水急劇擴大至2000元/噸左右。另外，CF1009合約上可供交割倉單有限，大量投機空頭面臨回補將推高期價，而遠期合約在多頭套利（買1009賣1101）下顯得比較被動；所以，中短期內CF1101合約進一步上漲動能不足，將以時間換空間，價格維持在152 0173 3840——16600之間波動。

?

　　三、從棉花CF1101合約技術圖表上看后市走向

?

　　從技術形態看，長期維持152 0173 3840——17000箱體震蕩，但長期均線系統反壓，反彈重心在下移16600，MACD指標在零軸線以下，整體市況比較疲軟；但152 0173 3840兩次下探得到支撐確認，進一步走低空間有限。日線組合呈現多空交織狀態，市場將步入弱平衡狀況。

?

　　綜上所述，我們認為CF1101合約難以復制CF1009合約上漲“雄風”，而是在新棉上市之前維持152 0173 3840——16600區域震蕩，等待新棉產量明朗后再選擇行情突破方向；建議操作上，保持觀望或者區域低吸高拋。

?