??我們認為未來玉米市場將更多由需求主導。非洲豬瘟加速產能去清的速度超預期，這也是玉米市場中期趨勢由多轉空的核心因素，飼用消費持續下跌，玉米將從供給主導轉為需求主導的行情。短期看，現貨價格有企穩跡象，但考慮到仍需兩周的基層賣壓時間，且南北方港口庫存在歷史同期高位，貿易環節利潤微薄，下游飼料企業采購積*性差、隨用隨采。短期我們認為北港收購價仍將弱勢下滑，3月份將跌破152 0173 3840元/噸的收購價，5月期價下方空間短期看到1750元/噸。

??**，回顧下自2018年11月下旬起這一輪熊市的原因，*核心的因素就是豬瘟導致飼用消費大幅縮減，且存欄大幅下滑仍有較大空間，從能繁母豬存欄的下滑趨勢來看，未來兩年，即2019-2020年，生豬存欄都難以有效恢復。從去年11月起，飼料原料(玉米和豆粕)價格持續弱勢下跌，豆粕受中美曲折的貿易談判下跌更為順暢，國內玉米現貨在春節后快速下跌，期貨盤面玉米月間結構也從full-carry跌至月間差只有30元。雖然短期現貨價格有企穩跡象，但我們測算仍需兩周的基層賣壓時間，且南北方港口庫存在歷史同期高位，貿易環節利潤微薄，下游飼料企業采購積*性差、隨用隨采。短期我們認為北港收購價仍將弱勢下滑，3月份將跌破152 0173 3840元/噸的收購價，5月期價下方空間短期看到1750元/噸。

??非洲豬瘟加速產能去清的速度超預期，這也是玉米市場大趨勢由多轉空的核心因素。按照農業農村部區域聯防聯控的方案，我們大致對五大產區的產能變幅做相對保守預估，整體產能減幅約25%。根據近期草根調研了解，實際產能去化或遠超我們的預估。此外，飼用消費中肉禽和蛋禽料基本趨穩。深加工方面，雖然產能持續增加，但新增產能的開機率和投產時間還需謹慎預估，淀粉下游消費基本穩定，燃料乙醇尚無較大量級的改變。

??基于此，我們根據國家糧油信息中心的年度平衡表預估來測算，若豬料消費減幅-30%，則總飼用消費約減15%，2018/19年當年供需持平。考慮到年初市場結轉的拍賣陳糧約4000-5000萬噸，則2018//19年并不缺糧。且隨著飼用消費持續下跌，玉米將從供給主導轉為需求主導的行情。

??回歸當下，基層壓力仍然巨大，按照國糧中心和JCCE的基層銷售進度來測算，我們認為東北產區銷售高峰會持續到3月下旬。而且，當前北方八港庫存近500萬噸、南方港口庫存近150萬噸，遠超歷史同期，且南北港庫存有持續高位的趨勢。庫存從基層轉到渠道需要時間，渠道消化庫存也需要時間。3-5月份期現價格仍維持悲觀偏空觀點。進入5月份，后臨儲拍賣的底價和起拍時間成為市場博弈的焦點，這也是當下渠道囤糧做庫存的動力。但筆者認為，短期市場的矛盾點是渠道做庫存和下游飼企隨用隨采，且都是圍繞拍賣底價而博弈的，我們認為不管國家拍賣時間推遲如何，底價的確立都將根據市場價格而定，而市場價格的主導因素已經從供給端轉為需求端。后期市場博弈的砝碼更多是在需求端。若底價定的過高，反而成為市場價格的頂部壓力、而非底部支撐。（作者：張大龍 范婧雅）