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　　國慶節以來，棉花價格大幅上漲，10月19日鄭棉期貨盤中漲幅超過了5%，而就在市場一致看多的情況下，近一周鄭棉價格持續調整。隨著北疆收獲接近尾聲，棉紡企業采購開始謹慎，關于海外訂單回流的傳聞被偽證，支持棉花進一步上漲的利多因素逐漸消退，棉花短期見頂的概率較大。

　　一、全球棉花供給充足

　　目前全球棉花供應充足，可以說少量過剩。USDA在10月份報告中預測全球的棉花產量為2551.8萬噸，比去年降低了6萬噸；需求為2453.5萬噸，比去年減少8萬噸。從三個棉花主產國來看，只有美國棉花減產了22萬噸，印度和中國增產7萬噸和16萬噸。

　　從供給來看，今年新疆正在收獲的棉花產量比去年增加，主要是單產略有提高，部分地區每畝單產從去年的350公斤提升到400-410公斤。美國因為多次的颶風影響，棉花收獲進度晚于去年，但在質量和產量方面受颶風影響較小。印度棉正處于生長期，目前還沒有生長受到天氣影響的報道。

　　二、“印度訂單轉移到國內”難辨真偽

　　“大量印度紡織訂單轉移至中國，訂單量巨大，據說已排到明年5月?！边@一消息對棉花上漲起了巨大的推波助瀾作用，但實際情況并不如市場傳聞，比如上市公司東方盛虹表示，“*近公司訂單火爆與印度訂單轉移關系不大?！苯K聚杰微纖科技集團股份有限公司公告稱，針對近期部分社交媒體報道的印度紡織業訂單因疫情原因回流到中國一事，經公司多方核查，未發現公司因該事項導致訂單量增加的情形。

　　業內人士認為，國外訂單增加確有因印度疫情的緣故而轉移到中國，印度紡織業在整個國際市場上以中低端為主，而**產品訂單難以生產則轉移到國內，而中國也有部分低端產品轉移到印度，是很正常的事情，往年一直如此。

　　三、棉花基差縮窄賣出套保盤不斷介入

　　節前，棉花期貨價格低迷，現貨與CF2101合約基差保持在100元/噸左右，難以引起賣出套保興趣，但從10月份開始，棉花價格上漲飛快，基差開始轉為負數，在10月14日基差為-314元，10月19日盤中達到了-400元/噸，按照北疆“雙28”機采棉報價152 0173 3840-15000元/噸毛重計算，注冊倉單利潤在400元/噸以上，賣出套保盤增加，CF2101持倉量達到了43萬張，創歷史新高，隨后棉花開始下跌。從倉單預報數量來看，國慶節前倉單預報數量穩定在31張，26日已經上升至466張。

　　四、內外棉花差價擴大內外棉價聯動效應減弱

　　10月份以來，國內棉花漲幅明顯大于ICE棉花期貨，CF2101合約漲幅為15%，而ICE棉花期貨漲幅為8.42%，國內漲幅明顯大于外盤?，F貨方面，國慶節前內外棉花差價保持在200元/噸左右，隨后逐步擴大。截至10月26日，進口配額內港口提貨價為12989元/噸，而國內3128級棉花指數為14636元，兩者相差1647元/噸，處于歷史高位區。雖然1%關稅進口配額只有89.4萬噸，但還有80萬噸滑準稅配額，現在進口也有近1000元/噸利潤，兩者合計占國內棉花消費量20%以上，便宜的進口棉花對現在國產棉沖擊越來越明顯。

　　未來國內外棉花價差理性回歸到500-800元/噸將會有兩種可能性：一是國內棉花滯漲，而ICE棉花補漲；二是國內棉花下跌幅度較大，而ICE棉花跌幅較小或者盤整。目前支撐ICE棉花期貨上漲的主因是美國降雨和熱帶颶風引起的減產，能否推動價格出現7-10%以上的漲幅仍存疑慮，所以筆者認為**種可能性較大。

　　從中期來看，限制棉花上漲的兩個重要因素疫情和中美貿易關系，并未得到明顯改善，短期內國內訂單的增加，只是全球棉花需求的轉移而不是增加，對于國內棉花短期來說利好，但如果需求增速低于預期，后期訂單難以跟上，15300元/噸以上的期貨價格見頂概率較大。