檢測檢驗市場規模超千億,未來有望高速增長。根據認監委統計與預測,2013年我國檢測檢驗市場規模已達1678億,2014-2015增速有望超過20%,行業增速較高。中國制造業體量巨大,有可能支持龐大檢測市場,但目前中國并非制造強國,中國制造2025提出十六字方針包括“創新驅動、質量為先”,隨著對質量重視程度提高與研發驅動,檢測市場有望保持增長。

強制檢測市場放開,民營企業逐步獲市場準入。我國對基礎消費品實施強制檢測認證制度,強檢市場占檢測市場份額約57%。具強制檢測認證資格的市場參與者主要者為各級質監系統以及其它行政部門下屬機構,近年來我國逐步放開強制檢測資質,政府鼓勵檢測檢驗機構市場化運營。2015年華測檢測也獲得強檢實驗室資格認定,我們認為,未來強制檢測市場有望進一步放開,包括已獲資質實驗室制定范圍有望進一步擴充,占比超過50%的強檢市場放開,將為民企提供廣闊空間。

轉企改制將為市場提供并購標的。截至2014年,我國檢測檢驗服務機構中仍有3257家“其它”性質企業,占比13.11%,主要包括事業單位,相對于民企外企合計占比為27.18%,事業單位規模仍較龐大,2014年,各部門先后出臺文件鼓勵轉企改制,我們認為,轉企改制將為市場提供并購標的,為民營企業通過并購獲取資質甚至是強檢資質,從而縮短投資回收期提供可能。

海外巨頭市值近千億,為民企提供市值成長標桿。國際檢測巨頭SGS、BV和Intertek的市值分別達到約900億、600億和400億元,并通過并購提高市場份額與行業集中度。中國具龐大的消費、制造業支撐,有望產生檢測巨頭,由于國家安全壁壘,以及外企在新興領域并未體現優勢,民營企業近年來市場份額提升更快、更為受益,我們認為,在市場參與者中民企有望出現巨頭,并借助國際發展經驗,借轉企改制等機遇通過資本平臺并購,發展壯大。

民營龍頭企業,重點布局高成長環境、食品、醫藥檢測領域。公司重點布局環境、食品、醫藥檢測等領域,市場高速增長,且具有較大市場空間,目前占公司收入比重約40%。環境領域環境監測站檢測業務外包、環評脫鉤、公司新獲碳排查認可以及未來土壤修復市場發展都將為公司帶來增長契機,食品領域由于食藥監缺乏相應檢測能力,對市場進行公平招標,為食品檢測行業帶來增長。在醫藥領域公司布局職業病檢測、臨床前CRO動物實驗、特檢領域,將為公司未來業績帶來彈性。

檢測企業經久不衰,仍保持可觀增速。檢測行業海外三大巨頭企業基業長青百年不衰。上市至今收入復合增長率平均約10%左右,近五年收入增長率仍保持在5%左右的較高水平,近期利潤增長率隨經濟周期在5%上下波動。發展百年不衰,依然保持了可觀增速。

財務狀況優異,抗風險、現金流保并購。三家海外巨頭檢測企業固定資產比率保持在20%以下,輕資產。智力密集型人力成本占總成本比率為50%-60%,但隨發展方向人力調整靈活性遠大于固定資產,檢測公司抗風險能力強,為發展百年經久不衰奠定基礎;另外海外檢測巨頭稅前經營活動凈現金流充足,占收入比率近20%,利于支持并購;凈資產回報率高達30%,投資回報率*高。

公信力與品牌做平臺,承載下游新細分。檢測行業公司公信力可奠定公司服務可信性,公信力為客戶產品提供一定程度品質背書,在此基礎上檢測公司可以作為平臺不斷承載下游細分。在發展過程中,檢測行業公司可通過布局增速較快細分領域、橫向拓展不斷進入新的細分領域,避免天花板問題。

并購為重要發展路徑提升市場占有率與集中度。由于檢測行業公司具有品牌公信力承載下游細分能力,并有較好財務狀況、現金流量可支撐并購,并購為檢測公司發展重要路徑之一。2010至2015,國際12家規模較大檢測公司完成了超過350起并購,SGS、BV市場占有率在2008-2012年間接近翻倍。內生外延雙輪驅動鑄造檢測巨頭發展。