??? 進入9月以來，與穩步走高且于高位持穩的小麥現貨市場相反，鄭州強麥期價出現了大幅度回落。以其主力1005合約為例，至上周五，期價報收于2127元/噸，較月初*高時的2201元/噸下跌了74元/噸，*大下跌幅度達3.36％，盤中*低點2124元/噸距離7月24日所創低點2122元/噸僅咫尺之遙。從日K線來看，上周強麥收出“五連陰”，且回落幅度漸次放大，頗有些“跌跌不休”的意味，后市期價進一步回落的可能性很大。對于投資者來說，強麥期價前期大幅回落原因何在？此種弱勢能否持續？后市期價底在何方？均是需要做出明確判斷的問題。筆者認為：9月以來，強麥期貨逆現貨市場大幅走弱主要緣自外圍市場拖累，從我國小麥市場的供求形勢分析，其繼續回落的空間有限，當前的下跌是一個回落探底甚至是一個構筑長期底部的過程，就主力1005合約而言，期價于2100元/噸一線企穩筑底的可能性*大。

??? 一、強麥期價大幅回落的原因剖析

??? 強麥期價弱勢表現的主要原因有以下幾點：

??? **，國際小麥價格尤其是CBOT小麥期價的持續弱勢，對以替代進口小麥為主要宗旨而推出的強麥期價形成直接壓力。9月25日，CBOT小麥連續合約再度刷新2007年4月下旬以來的低點，報收于449.75美分/蒲式耳。從其長期周K線圖看，近乎**的“復合頭肩頂”猶如一座大山抑制CBOT麥價反彈，這是筆者長期以來持續觀察外盤的主要圖表，也是筆者維持對美麥以及國內強筋小麥弱勢判斷的主要依據。按理說，國內小麥市場總體封閉運行，國際市場價格的變動對國內小麥似乎不應有如此大的影響，但對于以替代進口小麥、生產面包專用粉為主要用途的強筋小麥來說，顯然并非如此。此外，USDA*新公布的出口檢驗報告顯示：截至9月17日，本作物年度美國小麥累計出口檢驗量僅為2.46億蒲式耳，僅相當于上年同期4.03億蒲式耳的60％略強。出口受阻無疑表明全球范圍內小麥市場需求的恢復尚待時日，雖然成本支撐使然，其繼續大幅走低并不現實，但弱勢難逆，亦將對國內強麥形成壓力。

??? 其次，小麥進口的增加與低價拍賣政策對國內強麥的需求與價格形成直接沖擊。或許是國內確有需求，亦或許僅是國內外市場價差使然，總之在我國小麥連續6年獲得豐收的前提下，我國小麥進口并無明顯減少，下半年以來甚至較去年同期還明顯增加。與之相配套的消化措施是國家臨時儲備進口小麥按1860元/噸的底價向需求商進行拍賣，這無疑對國內優質強筋小麥的需求形成強烈的沖擊，對于相關面粉加工企業來說，質量穩定統一且價格相對低廉的進口小麥無疑有著更大的吸引力。于是，我們看到，優質強筋小麥高于同級普麥的價差由年初的150—180元/噸降至當前的30—60元/噸，在普麥市場受托市政策影響基本穩定的前提下，強麥期價回落雖顯無奈，但卻是回歸現貨的必然結果。

??? 第三，也是以上兩方面因素共同作用的結果，強麥期貨陷入微妙甚至是尷尬的境地。一方面，交易陷入持續低迷，持倉興趣大幅減弱，如主力1005合約上周僅成交3.68萬手，不及前周的一半，同時持倉亦縮減近萬手至4.54萬手。而另一方面卻表現為注冊倉單的持續大幅增加。顯然，在現貨市場強麥銷路不暢，優質優價難以體現的情況下，為數不少的現貨商已將期貨市場作為其銷售強筋小麥和盤活資金的重要渠道，從而令強麥期價進一步承壓。

??? 二、影響強麥后市走向的主要因素

??? 從當前市場形勢分析，對于強麥后市將繼續產生利空影響的主要因素依然是國際小麥市場需求與價格的低迷不振。9月24日，國際谷物理事會將全球2009/2010年度小麥產量由上次預估的6.62億噸調高400萬噸至6.66億噸，而其原因是好于預期的單產提振歐盟、俄羅斯、烏克蘭、烏拉圭和阿爾及利亞的小麥產量。慣性使然，CBOT麥價有繼續走低甚至逼近或達到400美分/蒲式耳的可能。與之相比，處于相對高位的強麥期價亦存在降低品質升水和回歸現貨市場的壓力，這也是筆者判斷強麥期價仍具有下跌空間，其中主力1005合約或將回落至2100元/噸一線的依據。

??? 但應當意識到，作為全球人類食品的主要原料，小麥需求增長的剛性不容置疑。荷蘭合作銀行9月22日發表報告預計，CBOT小麥將在四季度于400—450美分/蒲式耳區間見底。換言之，CBOT麥價四季度逆轉弱勢的可能性很大，對于強麥期價的利空影響亦將隨之減弱。

??? 從國內市場來看，隨著四季度的日益臨近，氣溫漸趨涼爽，面粉消費漸入旺季，這將推動小麥價格穩步走高。進入9月以來，河南、安徽兩市場進行的4次*低收購價小麥拍賣情況清楚地表明了這一趨勢，其中河南市場拍賣成交均價由1820元/噸穩步攀升至1833元/噸，同期安徽市場白麥成交價亦由1800元/噸上漲至1808元/噸。尤其值得注意的是，兩市場*近兩周的拍賣成交率出現了明顯上升，如河南市場由上月20％左右大幅上升至本月*高時的60.41％，安徽市場更由不足10％飆升至40％以上。新作小麥的現貨收購市場表現出同樣的趨勢，以山東地區為例，二等白麥收購價格由月初的1900—1920元/噸至目前普遍上漲至1970—2000元/噸，其中固然有面粉企業為國慶、中秋兩節備貨的節日因素影響，但小麥需求就此步入增長，從而推動麥價穩步走強的可能性很大。另一可能對小麥價格產生支持作用的因素在于政策，隨著新作小麥托市收購將于本月末結束，新作小麥拍賣底價的確定將被提上議事日程。從上述收購價格不難發現，本年度不僅小麥托市收購價格較上年大幅提高13％之多，而且現實收購價格遠高于政策規定，政府在確定新作小麥拍賣底價時不會不加考慮，這也意味著新作小麥的拍賣底價將較舊作小麥有一個明顯的提高，這對小麥市場價格包括強麥期貨價格的利多影響是可以想見的。

??? 綜合以上分析，盡管強麥期價受慣性影響及國際市場拖累仍處弱勢，且仍具有一定下跌空間，但現貨市場的強勁、需求增長的預期以及新作小麥拍賣底價*有可能提高均將限制其進一步下跌的幅度，按現行普麥收購價格約2000元/噸和強麥品質升水平均約40元/噸計算，考慮包裝物貼水、存管損耗及占用資金利息等因素，筆者推斷主力1005合約于2100元/噸一線構筑底部的可能性較大，但這并不排除期價在此之前止跌或短期跌破此線的可能。建議投資者除價位之外，還要關注持倉、成交量的變化，一般而言，成交和持倉放量之日就是強麥期價見底之時。