棉花作為大宗商品，其價格尤其棉花期貨價格走勢由其自身商品屬性與金融屬性共同主導，金融屬性主要來自于宏觀因素擾動，筆者已經在前期幾篇文章中，從大宗商品面臨周期下行拐點，兩次危機對當下包括棉花在內大宗商品啟示等已經做了具體論述，本文不再贅述；本文中重點聚焦在商品屬性對其價格影響，也就是棉花供需平衡表對棉花價格走勢預期指導力量具體有多大，作為篤信供需基本面是影響商品價格走勢**重要因素的研投者，筆者認為棉花供需平衡表是研判棉花價格走勢的非常重要因素，但是要一分為二辯證來看，在宏觀經濟平穩期尤其上升期，棉花供需平衡表對棉花價格起到**主導作用，但是在下行周期，供需平衡表所帶來的預期有*大弊端，或者說階段性對于行情走勢起到誤導的作用，為了更好說明這個問題，我們從簡單的歷史回顧并重點結合當下做具體論述。

　　一、宏觀經濟下行周期中棉花供需平衡

　　很可能將棉花投資帶入“平衡表陷阱”

　　在宏觀經濟下行周期中，尤其是全球經濟下行周期中，棉花供需平衡表即便顯示的是緊平衡，棉花價格無論現貨價格還是期貨價格，*后都難以達到平衡表預期的那種高度，不但達不到那種高度，還會沖高后大幅滑落，核心原因是在經濟下行周期中，供需平衡表是動態的，也就是說一旦新花下市，產量變化不大的背景下，需求端的消費量是隨著宏觀經濟下行力量的加大向下變動的，我們看一下面這幾張圖，從圖1中我們可以看到2007/08棉花年度和2010/11棉花年度美國農業部棉花供需預測顯示供需是緊平衡的，甚至2010/11棉花年度平衡表顯示中國當年度有巨大供需缺口，如果按照平衡表緊平衡的指引，棉花價格應該是一路走高的，但是現實是確實受此影響走高了，但是隨后就大幅下行，原因在于在經濟下行過程中，平衡表中的需求端的消費量隨著宏觀經濟下行不斷被調減，下面的圖2、圖3、圖4、圖5表現的很清楚，但是需要注意的是這個調減是滯后的，是伴隨著宏觀經濟下行進行的，如果在經濟下行周期中，只立足當月美國農業部供需平衡表來判斷行情，那很可能掉進“供需平衡表陷阱”，也就是說一味看未來的緊平衡一味看未來供需缺口，但是棉花現貨產業鏈條反應的卻是經濟下行中棉花需求端負面問題不斷發酵，而且市場產業者也會越來越發現貨根本不缺，反應在期貨投資上就會出現，“未來理想很豐滿，現實很骨感”的現象；棉花價格*后均未能如平衡表緊平衡所愿走高而是沖高大幅回落。

　二、美國農業部棉花供需預測報告顯示

　　2018/19棉花年度全球棉供需緊平衡

　　從下面的圖6中可以看到，2018年10月供需預測報告中顯示本年度棉花供需緊平衡，而且中國有供需缺口；筆者相信這種“靜態”預期，但是對“動態”現實卻持非常審慎的態度，畢竟當下全球經濟尤其新興市場國家都在步入經濟下行周期（見圖7），筆者在前期就2010/11棉花年度與當下本年度做了比對對這一現象進行了說明研討，棉花價格*后未能如平衡表緊平衡所愿走高而是沖高大幅回落，彼時研討重點是結合宏觀系統性風險因素來說明，本文的下面部門我們就本年度棉花平衡表的需求端做重點闡述，棉花需求端的消費無論是靜態尤其動態深入觀察都很難，因為全球有100多個國家，不可能對每個國家棉紡需求都做詳細分析，因此在下面部分中，筆者從占全球經濟3/4的當下經濟運行來做考量，并把這些經濟體經濟運行扼要羅列在8張表中，并對其中影響全球棉紡*重要的四大經濟體：美國（棉花產量大國、棉紡消費大國）、歐洲（棉紡消費大國）、中國國（棉花產量大國、棉紡消費大國）、印度（棉花產量大國、棉紡消費大國），單獨拿出來做系統分析，以探究美國農業部供需平衡表顯示“靜態預期”中體現不出的棉花動態消費。

　　三、美國當下對全球棉紡終端消費支撐力

　　尚在但是未來將逐步弱化

　　1、美國作為非常重要的全球棉紡產品終端消費，其經濟整體走勢與棉花價格高度相關，詳見圖8、圖9，就當下而言，美國經濟靜態情況遠好于其他經濟體，因此對全球棉紡服裝終端消費依然起到有效支撐作用，但是已經顯示出邊際弱化跡象，從圖10、圖11中可以看到，美國服裝進口量來看（刨除價格因素），2018年1-8月整體保持穩定，但是6月開始疲態初露，7月美國服裝月度服裝進口量幾乎與過去4年均值持平，但是6月和8月美國服裝月度服裝進口量均低于過去4年均值。

　　2、動態來看，美國經濟當下*大概率從階段性高位景氣逐步回落，詳見圖12、圖13，可預見未來美國包括紡服在內的零售端隨著美國經濟景氣回落而走弱幾乎難以避免，這將對上游全球棉花價格施加壓力。

　　3、盡管美國經濟當下韌性很強，對全球棉紡終端消費形成有效支撐，但是其他經濟體的經濟下行卻給全球棉花需求帶來壓力，這點從美國農業部周度棉花出口數據可以看出，詳見圖15、圖16, 2018年1月以來尤其是*近幾個月，隨著美國以外主要經濟體經濟增速顯性放緩，美棉出口簽約量和同比增速雙弱，這種雙弱來源于兩個原因，**隨著全球經濟放緩和美聯儲先發式加息，主要美棉需求國本幣較美元大幅貶值，詳見圖11，這在一定程度上影響了美棉進口，但是更主要的原因是美國以外經濟體經濟放緩所帶來的棉紡需求端邊際弱化不斷累積，因此我們在下面部分對這些經濟體進行深入觀察。

　　四、歐洲經濟大幅放緩將

　　給未來棉紡需求帶來壓力

　　1、歐洲整體經濟走勢與國際棉花價格有著*大相關性，核心原因是，歐洲是全球紡織品服裝終端消費的重要一*，見圖20。

　　2、隨著歐洲經濟放緩，歐洲服裝進口已經顯現疲態，月度服裝進口量同比增速已經開始滑落；

　　3、當下歐洲經濟放緩加速，詳見圖23，未來歐洲紡服終端消費壓力還會漸增；

　　五、中國經濟重心不斷下移

　　給全球棉紡需求帶來沉重壓力

　　1、隨著中國經濟放緩，棉紡內銷、外銷均堪憂，棉花和棉紗價格雙弱，并給其它新興棉紡大國棉紗出口帶來壓力，筆者已在之前文章中對此作了具體論述，這里再扼要羅列一下圖表，同時重點把我們日度的產業調研節選部分做一下羅列以對當下國內棉紡產業壓力有更好的感知。

　　2、當下國內棉花需求壓力持續，以下為融瑞投資10月24日產業鏈（紡織企業環節）行情調研。

　　山東德州**紡織：精梳40報價27800元/噸，價格已經調降，不降價走不動貨，下游客戶不斷要求降價；山東聊城**紡織：棉紗又降了點，普梳32 繼續降價，目前為23300-23400元/噸帶票，精梳40 27400元/噸帶票，棉紗銷售溫吞；

　　河北秦皇島**紡織：普梳40報價26000元/噸，十一以后鮮有訂單，好在整體棉紗庫存不大，目前用的是2017的疆棉雙28棉花強力27左右的152 0173 3840元/噸毛重給送到廠，棉紗走貨壓力較大；河北石家莊**紡織：棉紗庫存很低，但是價格滑落，需求弱，普梳32報價23900元/噸，下游坯布廠壓款嚴重；

　　浙江錢清**紡織：普梳40 報25800元/噸，現在主要是老客續單，新單子一直沒有。今年金九銀十這波估計已經結束了；山東高唐**紡織，棉紗又跌了200元/噸，走貨見遲， 普梳32高配報價24800元/噸帶票，庫存有所增加；山東濰坊**坯布廠：往年這個時候布正快的時候 而且回款也快，現在目前的走貨很慢，棉布價格面臨下調壓力；

　　河南南陽**紡織：普梳40半高配走貨尚可，但是價格跌了100元/噸。報 25500-25600元/噸帶票外精梳緊密紡32前期*高賣到29000元/噸，現在28000元/噸鮮有問津：江蘇常州**紡織 現在行情差，下游確實不好，精梳60緊密紡包漂白，強力要求很高的，客戶直接要求降300元/噸，37000元/噸帶票。普梳高配的40支也降了200-300元/噸報25200-25300帶票；

　　廣東中山**坯布廠：整個十月份基本上都是在清庫存，定單雖然也有，但量都很小，以前主要是從江蘇浙江那邊染，現在那邊根本排不上號，來山東這邊的染廠了。因為染不出來，所以很多定單根本不敢接：福建坯布貿易商：現在手里布庫存也不少了，主要是前期拿的純棉坯布的突然走不動了。很多小布廠也都在拋貨，估計下一步還會跌。混紡的還不錯，走貨報價都挺穩的，新定單也有下單的。紗卡也不如以前了；陜西西安**紡織：近期銷售的確壓力大，坯布庫存已經開始有所積壓，棉花采購非常謹慎；

　　3、可預見未來，盡管中國近期穩增長舉措密集出臺，但是在對抑制經濟下行的有效性難如以往，核心在于地方政府債務、企業債務、居民部門債務觸頂的背景下，同時面臨巨大房地產泡沫，任何刺激經濟政策所起到的有效作用都要大打則扣，同時未來減稅降賦等舉措只能與加大中央財政杠桿配合使用，但是這會給中期帶來潛在系統性風險，就短中期而言，外圍經濟放緩和國內經濟結構性失衡、以及中美貿易戰都會使內中國經濟繼續下行，棉紡終端需求難言樂觀。

　　六、印度經濟向下壓力逐步

　　加碼對全球棉紡帶來壓力

　　1、隨著全球經濟放緩，印度國內棉花和棉紗需求均有弱化，棉花和棉紗價格面臨下行壓力不斷增加。

　　2、印度服裝出口壓力增加，2018年1-8月份，印度服裝出口同比降低12.17%，尤其是對于新興市場國家出口壓力大增，主要是印度服裝出口的重要目的地中東地區經濟下行壓力加大帶來需求的減弱；對歐洲出口數據尚可，但是數值背后壓力同樣巨大，由于經濟下行，競爭也在加大，印度服裝在歐洲服裝進口的份額在下滑；這里需要注意的是過去幾個月印度盧比大幅貶值，但是這并未給印度服裝出口帶來利好，主要是新興經濟體整體壓力增加，印度的紡織服裝出口競爭對手本幣也在貶值，也就是說貨幣的競相貶值給紡織服裝貿易端共同帶來壓力，而非利好（詳見圖35）；

　　3、印度經濟未來還要面臨更大壓力，經濟內生性動能弱化會被其國內影子銀行和房地產進一步拖拽，而外圍經濟體放緩和美聯儲加息周期依然在進行中會給其帶來進一步經濟下行壓力，以及系統性風險，因此印度作為無論作為棉花重要供應方（盧比貶值）還是棉紡產品終端重要需求方，對全球棉紡未來所帶來的壓力都不可小覷。

　　七、其它主要經濟體經濟下行會給全球

　　包括棉紡產品在內的終端需求帶來壓力

　　除了上面與棉紡密切相關的四大經濟體，以下這些經濟體也是占全球經濟總量3/4的重要一環，通過下面這些圖表，可以看到，全球經濟下行周期已經開啟，并伴有局部系統性風險，可預見未來這些壓力都難言緩和，全球經濟的放緩持續會對未來棉紡需求帶來進一步壓力。

　　總之，通過以上對全球主要經濟體對當下以及未來棉紡需求端所帶來壓力研討，全球棉紡需求端會對全球棉花價格持續施壓，而且還不包括宏觀系統性風險所帶來的金融屬性負面壓力，因此棉花平衡表作為影響棉花價格的**重要因素，我們需要持續關注，但是在經濟下行周期中要以動態來看待并跟進并應用平衡表，近期隨著國內鄭棉的大幅下跌，市場部分參與者紛紛依據平衡表和中國未來缺口尋求底部，不是說不對，而是不夠，面對需求端壓力的加碼和系統性風險的加大，棉花軋花企業算好成本，利用任何一次有效反彈的機會堅決賣出套保，鄭棉1月合約面臨非常大的陳棉和新棉倉單壓力，可預見未來難以被有效炒作，但是市場很多參與者依然依據未來中國供需缺口和國儲低庫存看好遠月棉花，一旦5月合約價格被炒高，就在5月合約賣套，即便未來有新棉輪入，CF1905所面臨的現貨需求端壓力、宏觀系統性壓力和拋儲壓力以及潛在倉單壓力都將很大，當下價格大概率依然不是底部價格。（和訊）