自8月中旬以來鄭棉主力期價重心逐步下調，主要是基于市場可供棉量相對充裕及下游需求受環保等因素影響，進入9月份儲備棉仍處于輪出狀態，疊加美對中2000億美元商品將在月底實施，無形之中對下游紡織需求形成一定的利空，加之9月USDA 報告利空，后市鄭棉將延續回調趨勢。

　　棉花需求呈現“旺季不旺”格局

　　按照往年歷史規律，棉花下游需求進入傳統的“金九銀十”的旺季期，紗布需求處于良好態勢，但是今年紗線、坯布開機率反而在旺季期出現微降現象，截至9月18日，紗線開機率保持在66.50%，其坯布開機率下滑至60.4%，紗線庫存指數為13.0%，坯布庫存指數小幅滑落至26.5%，雖然坯布庫存天數呈現跌勢，并且低于近三年以來同期水平，但是其紗線庫存指數沒有明顯的回落，并且高于近七年以來同期高位，可見紗線需求受阻，而坯布產量沒有明顯增加的趨勢。

　　數據來源：WIND、瑞達研究院

　　數據來源：WIND、瑞達研究院

　　從紡織品服裝出口來看，海關總署*新數據顯示，2018年8月我國紡織品服裝出口額為270.52億美元，環比增長0.38%，同比增長2.93%，其中紡織品（包括紡織紗線、織物及制品）出口額為102.83億美元，同比增長6.06%；服裝（包括服裝及衣著附件）出口額為152 0173 3840.69億美元，同比增長1.10%。今年終端出口需求仍呈現“服裝弱紡織品強”的局勢，疊加美對中2000億美元加征關稅項目將在9月24日施行，而該2000億美元商品當中有包括紡織品的項目，與此同時中國對美600億美元商品加征關稅的報復，中美貿易摩擦加劇的格局下，對于下游紡織需求受到一定的壓制，我國作為*大的紡織品服裝出口國，其中出口至美國占比在40%的比例，這無疑對后期國內紡織品服裝等出口帶來一定的挑戰性。而該舉措的實施節點恰逢在棉花需求旺季期，對于后市棉價企穩產生巨大的阻礙。與此同時，本次美對中2000億美元商品加征關稅落地后，將給紡織品出口形成一定的利空，勢必將使得國內紡織品出口轉移至其他國家，尋求其他國出口的契機。

　　數據來源：WIND、瑞達研究院

　　新季棉花上市前供應仍相對充裕

　　根據國家棉花市場監測系統顯示，2017/2018年度國內棉花為產量 612.7 萬噸，截至 8 月底，全國累計加工皮棉610.0 萬噸，同比增加 101.9 萬噸，較過去四年均值增加 20.5 萬噸，其中新疆加工皮棉 501.3 萬噸；累計銷售皮棉 582.2 萬噸，同比增加 81.9 萬噸，較過去四年均值增加 6.2 萬噸，其中新疆銷售 474.2 萬噸。另外，2018棉花年度全國共有33家棉花加工企業按照棉花質量檢驗體制改革方案的要求加工棉花并進行公證檢驗，大致在500萬噸，照此看來，新年度棉花上市之前的棉花市場還剩下120萬噸的供應量，尚未包括儲備棉輪出的庫存。從各類棉花社會庫存角度看，目前棉花商業庫存為162.72萬噸，遠遠高于近四年同期水平，其中新疆棉庫存為54.56萬噸，內地棉庫存為90.80，由此可見，優質棉量消化節奏快于內地棉。另外工業庫存方面，8月底棉花工業庫存約為88.62萬噸，也就意味著第三方庫存仍余170萬噸。總體上不論是工業庫存還是商業庫存，其供應量遠大于近四年來同期水平，市場供應壓力仍不小。而從周轉總庫存來看，8月底全國棉花周轉庫存總量約114.06萬噸，較上月減少45萬噸左右，但較去年同期增加60萬噸，接近一倍以上。雖然8月全國棉花總周轉量環比有所下降，但單月全國棉花周轉庫存量仍處于近七年以來同期水平的高位，說明其在市場的消化速度相對慢于往年，究其原因，一方面是受到替代品滌綸短纖偏弱的拖累，另外一方面是受到美對中下游紡織品商品等加征關稅。

　　數據來源：WIND、瑞達研究院

　　數據來源：WIND、瑞達研究院

　　儲備棉輪出水平高低起伏

　　截至9月18日，累計計劃出庫402.3萬噸，累計出庫成交236.8萬噸，成交率為59%；成交*高價17700元/噸，*低價12700元/噸。按照目前的成交率以及出庫量而言，預估今年儲備棉有望輪出量為260萬噸附近，棉花儲備平均成交率處于6成附近的水平，而前兩年的棉花輪出成交率平均水平處于8成的水平，儲備棉成交率的變化反映了下游紡織企業補庫的節奏，可見今年棉花需求明顯差于往年。另外，剩余不到兩周的輪出時間，儲備棉成交率再起波瀾，從9月初的高成交率引發紡企業大量采購的熱情，隨后其成交率高低起伏不定，基本處于40%-80%的范圍劇烈變化，說明紡織企業采購意愿隨市而行。

　　數據來源：中國棉花網

　　綜上所述，進入9月后，棉花需求逐漸轉為傳統旺季期，但受到中美貿易摩擦的影響，坯布、棉紗庫存并未能及時消化，疊加其紗、布開機率也無明顯的提升的表現，使得今年下游需求可能出現旺季不旺的態勢；而替代品滌綸短纖等價格相對偏弱，將對棉價形成一定的拖累。從棉花供應端看，國內社會庫存約200萬噸，其中工業庫存延續五個月以來均處于近5年來的高峰，疊加還有約18萬噸的儲備棉出庫，按照目前需求測算，該庫存還需2個月多的時間消化，可見在新棉上市前市場棉花供應是相對充裕的，出現產不足需的概率相對較小。總體上，第二輪2000億美元商品加征關稅實施，無疑對紡織品出口造成一定的阻礙，勢必將影響棉花需求。在市場棉仍足夠而需求回暖受阻的情形下，鄭棉期價仍處于回調階段，后期需關注其新棉產區天氣狀況、需求的復蘇以及中美貿易問題。（七禾網）