上周四（1月11日），美棉大漲3%，3月合約和5月合約均封至漲停位置，使美棉長勢迎來一個小高潮，但緊接著一個交易日，盡管有相對利好的月度供需預(yù)測數(shù)據(jù)支持，主力3月合約在觸及84.65美分/磅后大幅收低1.43%。鄭棉主力CF1805合約自低位14800元/噸反彈至今也將近500元/噸的上漲空間，國內(nèi)外似乎同時將棉價推上了一個小高峰，但兩個市場上漲的推動力其實是不同的。

一、美棉上漲推動力

這一波美棉上漲的起始點(diǎn)是源于印度地區(qū)爆發(fā)蟲害。在蟲害爆發(fā)之前，整個國際環(huán)境均陷于供過于求的供需格局之下，與此同時除中國外地區(qū)形勢更是不容樂觀。蟲害爆發(fā)使得市場擔(dān)憂印度地區(qū)2017/18年度產(chǎn)量將大幅減少，同時部分出口量也將轉(zhuǎn)向其他國家。美棉在此條件支撐下開始了這一波反彈。

當(dāng)時，美棉市場上未點(diǎn)價合約數(shù)量就已經(jīng)居于歷史高位，目前美棉的*大矛盾是基金凈多持倉以及未點(diǎn)價合約居于歷史高位的對壘。就2017/18年度來說，逼倉的行情會繼續(xù)延續(xù)，何時開始點(diǎn)價何時才會結(jié)束。需要注意的是，逼倉結(jié)束之后，行情回落也將引發(fā)恐慌。綜上所述，短時間內(nèi)美棉仍將繼續(xù)維持高位，高度上方不可估計，但3月合約再回78美分/磅以下的概率非常低。

二、國內(nèi)市場上漲推動力

美棉走高對國內(nèi)*大的影響是不斷推高國內(nèi)儲備棉競拍底價。截至1月11日，Cotlook A指數(shù)90.35美分/磅，以此折算儲備棉競拍底價為15200元/噸之上，較2017年儲備棉投放*后一周的競拍底價14423元/噸高出了777元/噸。若以15200元/噸的競拍底價來投放儲備棉，儲備棉的競爭優(yōu)勢將十分有限。

從去年的價格來進(jìn)行對比，在儲備棉投放的147個工作日里，鄭棉期貨主力合約收盤價高于儲備棉競拍底價的時間為76天，占比51.70%。而鄭棉期貨主力合約收盤價高于儲備棉成交均價的時間僅為7天。對比去年儲備棉投放，今年期貨市場價格被低估，兩個市場存在價差修復(fù)的動能。美棉依舊維持強(qiáng)勢，儲備棉投放前期競拍底價回落的概率較低，那么鄭棉主力合約與儲備棉競拍底價價差修復(fù)只能依賴鄭棉市場走強(qiáng)，這就是國內(nèi)市場目前走強(qiáng)的驅(qū)動力。

三、后期走勢預(yù)測

目前，鄭棉期貨市場與儲備棉投放競拍底價進(jìn)行價差修復(fù)。按照價差規(guī)律對應(yīng)期貨價格走勢來說，2017年二者價差的均值為150元/噸，期貨走勢相對平穩(wěn)時二者價差為450元/噸，那么期貨市場價格合理區(qū)間就要在15350-15650元/噸。這兩個價格的前提是美棉不再繼續(xù)向上拉升，若美棉繼續(xù)拉升，還需要繼續(xù)調(diào)整價差位置。

根據(jù)成本測算，鄭棉主力CF1805合約的成本邊界為15300元/噸，期價高于15300元/噸會逐漸吸引套保盤入場。從目前的加工、銷售進(jìn)度來看，新疆地區(qū)2017/18年度加工量突破500萬噸只是時間的問題，目前銷售約為200萬噸，銷售進(jìn)度落后去年同期水平，若期貨市場繼續(xù)走高，實盤壓力也將不斷增大，故春節(jié)前鄭棉上方不易過分樂觀，預(yù)計鄭棉CF1805合約春節(jié)前上方壓力為15500-16500元/噸。(中糧期貨徐捷)