牼濟轉型升級，紡織服裝行業環保壓力將持續加大。

　　十九大習提出的“新矛盾”，強調經濟發展的質量和效益，到2020年基本實現美麗中國目標。我們判斷政府環保要求將進一步收緊，改善環境并推動經濟轉型升級，未來紡織服裝行業的環保壓力將持續加大。

　　紡織服裝產業鏈較長，污染主要集中于染整環節，以水污染為主，子行業中印染、制革污染較為嚴重。我們認為，環保趨嚴對紡服行業的影響主要體現在兩個方面：一是上游能源、原材料等價格上漲，導致產業鏈成本端提升；二是政府直接加強對印染、制革兩大細分行業的監管，加速去產能，導致行業整體受到影響，但龍頭公司有望受益于行業集中度提升。

　　印染行業：環保收緊，龍頭有望享受“剩者紅利”。

　　印染行業門檻低、市場分散。隨著政府加強環保要求，行業迎來供給側改革，2010-15年全國規模以上企業印染布產量由593億米降為510億米，16年后產能有所回升，我們判斷隨著中央及地方政府出臺更多政策進一步提高環保標準，行業將再次進入產能收縮期，推動集中度提升。

　　長期來看環保門檻提高、投入加大將導致中小企業退出，行業有望進一步集中，龍頭企業將享受“剩者紅利”，市場份額和議價能力得到提升；

　　短期來看染料、煤炭、環保等成本提升后企業存在漲價預期。

　　制革行業：環保高壓持續去產能，制革龍頭將受益。

　　我國制革行業產能過剩、市場分散，屬于高污染行業，尤其鞣制、羽毛(絨)加工、使用溶劑型粘膠劑或處理劑的企業會產生較多廢水、廢氣及固體廢棄物。

　　近年來行業景氣度下行，同時政府加強對制革行業管理力度、制定多項標準提高環保要求，落后產能逐步被淘汰，2010年后我國輕革產量和制革企業數量呈下滑趨勢。2017年7月環保部將制革行業列為需要重點管理的行業核發排污許可證，市場份額將進一步向龍頭企業集中。

　　投資建議：環保去產能利好龍頭，推薦航民股份。

　　環保趨嚴一方面導致上游成本上漲影響產業鏈整體盈利能力，另一方面直接推動印染、制革行業去產能，龍頭企業有望受益于行業集中度提升。

　　我們看好環保推動行業去產能后龍頭市場份額和議價能力的提升，首推印染龍頭航民股份，制革龍頭興業科技也將受益，另外涉足染整環節的其它細分領域龍頭也有望部分獲益。其中航民股份是國內印染龍頭，多年來持續引進先進生產和環保設備，環保標準業內**，隨著環保要求提高、競爭格局優化、上游成本提升，將推動公司提價能力及業績邊際改善。