近一個(gè)月以來棉花和棉紗價(jià)格連續(xù)上漲，上周河南暴雨，新鄉(xiāng)部分紗廠棉花淋雨，一度暫停發(fā)貨，棉紗期貨上周四就開始大漲，棉花緊隨其后，本周臺(tái)風(fēng)在多地再度爆發(fā)，企業(yè)開工和運(yùn)輸都受到干擾，27日上午棉紗漲停，主力盤中*高突破27330元，棉花主力盤中*高突破152 0173 3840元，刷新三年多以來新高。

　　基本面供需背景

　　全球棉花維持小幅減產(chǎn)趨勢，需求恢復(fù)預(yù)期樂觀，去庫存格局持續(xù)。國際市場新年度全球棉花種植面積大幅降低的預(yù)期落空，減產(chǎn)的調(diào)整量低于預(yù)期，需求方面的調(diào)整維持“強(qiáng)勁復(fù)蘇”的總基調(diào)，面積大幅減少的預(yù)期雖然落空，整體供應(yīng)充足，但產(chǎn)量大增的背景不存在，去庫存持續(xù)。

　　新年度全球棉花供需結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性變化，從2019/20年度的供應(yīng)過剩417.4萬噸轉(zhuǎn)變成供需出現(xiàn)缺口82萬噸，較6月預(yù)估缺口79.8萬噸繼續(xù)放大2.2萬噸，這將導(dǎo)致期末庫存減少279.1萬噸至1910.3萬噸，期末庫存較6月預(yù)估減少34萬噸，庫存消費(fèi)比將降低26.7%至71.24%，庫存消費(fèi)比較6月預(yù)估的數(shù)值降低了1.64%。后期疫情是否繼續(xù)發(fā)酵，貿(mào)易戰(zhàn)是否再度升級(jí)，都將成為消費(fèi)端和貿(mào)易端面臨的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

　　我國21/22年度的棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)為564萬噸，同比降幅3.89%，年度消費(fèi)預(yù)計(jì)為819萬噸，同比增幅5.69%，出口量預(yù)計(jì)為4萬噸，同比略增，進(jìn)口量預(yù)計(jì)為200萬噸，同比增幅11.11%，期末庫存539萬噸，同比降幅14.52%，庫存消費(fèi)比將從前一個(gè)年度的81.37%降低至65.81%。年度產(chǎn)需缺口增加至255萬噸，同比提升66.9萬噸，缺口擴(kuò)大主因是產(chǎn)量降低但需求預(yù)期恢復(fù)樂觀所致，年度維持去庫存格局。

　　今年干旱天氣頻發(fā)，棉花產(chǎn)量和品質(zhì)都有不同程度的降低，但需求恢復(fù)的樂觀程度是好于預(yù)期的，下半年，隨著疫苗的利好消息不斷，全球紡織市場的復(fù)蘇都在加快，需求持續(xù)回暖，疫情的解決只是時(shí)間早晚問題，國際棉花長期趨勢依然向好。

　　消費(fèi)的恢復(fù)將成為棉花市場未來主要的支撐和交易題材

　　恢復(fù)性的剛需是客觀存在的，去庫存的節(jié)奏和內(nèi)外需求能否共振將決定棉花價(jià)格走勢的節(jié)奏和未來空間在哪里。相對于產(chǎn)量的變數(shù)，需求方面的調(diào)整有更多的空間可以期待，去庫存的節(jié)奏也將持續(xù)下去，這是未來趨勢的根本。至于需求何時(shí)啟動(dòng)，是緩慢恢復(fù)還是集中共振爆發(fā)，仍需很多外力配合。

　　國內(nèi)下游紡織企業(yè)利潤高，開工高，但庫存較低，在價(jià)格利潤傳導(dǎo)上和未來補(bǔ)庫行為上都對下半年的棉花市場有一定支撐。當(dāng)前仍處于紡織市場的淡季，企業(yè)訂單時(shí)間在1個(gè)月左右，價(jià)格相對平穩(wěn)，企業(yè)庫存維持歷史相對低位，高負(fù)荷高開工的狀況依然在持續(xù)中，令國內(nèi)棉花價(jià)格下方空間受限，如果可以疊加外部需求共振上漲，需求將有明顯恢復(fù)，但需重點(diǎn)關(guān)注的是替代需求的變化，比如我國的需求快速恢復(fù)是在東南亞等紡織大國疫情嚴(yán)重產(chǎn)業(yè)無法有效啟動(dòng)的背景下恢復(fù)的，隨著這些國家的疫情恢復(fù)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)必將有一定的回流，回流的時(shí)間和節(jié)奏對我們的替代需求部分能否由其他外部需求補(bǔ)充或者由國內(nèi)需求增長替代將對需求整體結(jié)構(gòu)產(chǎn)生較大影響。

　　疫苗的注射進(jìn)展可以作為疫情恢復(fù)的參考指標(biāo)，我國國內(nèi)的紡織服裝需求基本恢復(fù)正常節(jié)奏，而外部需求仍有繼續(xù)擴(kuò)大的空間，歐美作為主要的消費(fèi)地區(qū)，隨著疫情的推進(jìn)和疫情的過度，是未來主要的外銷集中增加地區(qū)。

　　國內(nèi)外都存在補(bǔ)庫的剛需

　　美國前半年的服裝進(jìn)口恢復(fù)不及紡織品，其國內(nèi)相關(guān)庫存也處于較為水平，未來有補(bǔ)庫和終端恢復(fù)需求增長的需求，作為疫苗發(fā)展較為新進(jìn)的國家，也有條件受限復(fù)蘇恢復(fù)相關(guān)貿(mào)易和需求。歐盟雖然疫苗進(jìn)展慢于美國，但是其實(shí)紡織服裝需求*大的市場，雖然前半年其紡織服裝進(jìn)口略有回升，但遠(yuǎn)沒有達(dá)到歷史平均水平，疫情過度后歐盟的紡織服裝需求將有實(shí)質(zhì)性的恢復(fù)和增長，補(bǔ)庫也將明顯增加。

　　我國儲(chǔ)備棉庫存偏低，去年國儲(chǔ)棉是從5月5日開始輪出，去年年中以來，棉花中下游企業(yè)經(jīng)歷一輪明顯的快速去庫存的過程。截止去年9月30日為止一共拋儲(chǔ)100萬噸。目前國儲(chǔ)庫存160余萬噸，距離安全戰(zhàn)略儲(chǔ)備300萬噸差距較大。儲(chǔ)備棉代表的是對品質(zhì)要求不高的低品質(zhì)棉，且具備低價(jià)優(yōu)勢，60萬噸流出后會(huì)導(dǎo)致種地品質(zhì)的棉花過剩，高品質(zhì)緊缺的問題也沒有解決，反而增大了低品質(zhì)棉倉單流出的難度，后期成交的積*性和價(jià)格需要重點(diǎn)關(guān)注。

　　下游產(chǎn)成品庫存依然處于近年來較低的水平，紗線和坯布庫存維持低位，有較強(qiáng)的需求改善和補(bǔ)庫預(yù)期，庫存壓力邊際減輕。近期隨著下游需求逐步復(fù)蘇，紡企棉花庫存快速回落，下游棉紗市場量價(jià)齊升，棉紗走貨情況較好令紡企產(chǎn)品庫存低位下滑，企業(yè)多排單生產(chǎn)，很多排單到8月底。產(chǎn)成品坯布及紗線庫存均維持較低位置，尤其棉紗庫存較低，開機(jī)率較高，紡織企業(yè)開機(jī)率季節(jié)性回升至65%水平，紡織企業(yè)利潤較上一年度大漲30%以上，利潤總額也好于去年同期水平。紡企利潤回升亦使得后期對于棉花的采購變得積*，對棉花價(jià)格的接受程度有望提升。

　　目前紡企利潤維持高位、棉紗庫存低位下滑，隨著“金九銀十”旺季臨近，紡企對后續(xù)訂單預(yù)期偏樂觀。不過，棉紗貿(mào)易商庫存已較大，需警惕。此外，棉花棉紗原料價(jià)格高漲向下傳導(dǎo)并不順暢，后續(xù)銜接可能有難度。

　　提前布局搶收拉動(dòng)價(jià)格上漲

　　今年成本繼續(xù)上漲，地租平均上漲了200-300元/畝，農(nóng)資和化肥等成本增加60-70元/畝，平均預(yù)計(jì)棉籽一公斤的成本增加了1元至6.5-7元/公斤左右，去年2.1元/公斤的棉籽價(jià)格，1000元/噸的加工費(fèi)，棉籽6.5-7.5元/公斤的平均價(jià)格對應(yīng)皮棉成本在15600-18400元/噸，由此預(yù)計(jì)新棉上市后皮棉價(jià)格預(yù)計(jì)要在17000元/噸以上才有利潤。

　　軋花產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，下游利潤高企，去年新棉上市搶收場景激烈壯觀，今年減產(chǎn)預(yù)期下加上疫情后沒有備貨的被動(dòng)局面歷歷在目，導(dǎo)致今年的搶收預(yù)期更加嚴(yán)重，即使預(yù)知搶收未必能一定有良好的收益，但也不想重復(fù)前兩年被動(dòng)局面的尷尬，所以搶收已經(jīng)成為行業(yè)必然，既然已經(jīng)確定，各家可能就會(huì)更加提前布局入場，越晚越貴越被動(dòng)，也會(huì)導(dǎo)致提前搶跑入場，價(jià)格提前啟動(dòng)，啟動(dòng)后是一地雞毛還是淡定收場就要看各方表現(xiàn)了，可以確定的是高成本收上來的棉花的銷售節(jié)奏和市場風(fēng)險(xiǎn)都將增大。

　　前期4-5月份疆棉遭遇天氣災(zāi)害，生長進(jìn)度普遍偏慢，目前疆棉大部分棉區(qū)處于花鈴期，目前高溫天氣令作物生長仍面臨威脅。國內(nèi)棉花資源雖充足，但基于新棉成本較高的預(yù)期，目前現(xiàn)貨市場上低價(jià)資源暫難尋，這短期將對鄭棉期貨提供較強(qiáng)支撐。

　　總結(jié)

　　通脹的程度決定了未來消費(fèi)整體的宏觀背景和資金態(tài)度，外部更多是寬松的環(huán)境，消費(fèi)方面還沒見到疫情后的需求爆發(fā)式恢復(fù)，也沒有見到內(nèi)外共振的恢復(fù)背景，但有值得期待的條件。中美關(guān)系對棉花產(chǎn)業(yè)影響非常大，對于中美貿(mào)易摩擦和沖突會(huì)一直存續(xù)下去，也會(huì)階段性的呈現(xiàn)復(fù)蘇和緊張交替的狀態(tài)，這也是這個(gè)品種過去和未來*大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)之一，對抗和緩和交替發(fā)生，危機(jī)與挑戰(zhàn)并存。

　　在經(jīng)濟(jì)上行周期中，商品市場大趨勢是向上的，棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈的主要支柱性支撐就是下游消費(fèi)的復(fù)蘇和回暖了，而隨著疫情的結(jié)束，國內(nèi)外消費(fèi)的整體回暖預(yù)期是維持樂觀趨勢的，如果宏觀風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)較大波動(dòng)或者原油價(jià)格出現(xiàn)突破，棉花震蕩中樞將對應(yīng)上移。

　　總體來看，新棉搶收的預(yù)期、下游紡織庫存結(jié)構(gòu)健康且旺季臨近，棉花市場仍處于偏多格局中。但由于原料上漲在坯布端傳導(dǎo)受阻，且國內(nèi)棉花資源充足，而東南亞疫情形勢仍嚴(yán)峻、歐美疫情后續(xù)不確定性也較大，對于棉價(jià)后續(xù)繼續(xù)向上的空間持偏謹(jǐn)慎的態(tài)度。

　　市場對于新棉的過度渴望導(dǎo)致的提前入場搶跑搶收，資金入場信心十足，拋儲(chǔ)已落地，行業(yè)共識(shí)已達(dá)成，供需結(jié)構(gòu)仍在，節(jié)奏已被搶亂，謹(jǐn)慎警惕高位的風(fēng)險(xiǎn)。