恒力石化股份有限公司（以下簡稱“恒力石化”）今天（4月5日）晚間披露2020年業(yè)績快報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，恒力石化實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入152 0173 3840.97億元，同比增長51.21%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤134.62億元，同比增長34.29%。

恒力石化同時(shí)披露2021年一季度業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤41.37億元左右，與上年同期增長93.02%左右。

對于業(yè)績預(yù)增的主要原因，恒力石化解釋稱，報(bào)告期內(nèi)受原油價(jià)格上漲、海外*端天氣的影響，國內(nèi)化工產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲，2000萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目盈利能力大幅度提高；年產(chǎn)150萬噸乙烯項(xiàng)目于2020年三季度實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)營開始為上市公司貢獻(xiàn)盈利；下游終端消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，行業(yè)景氣度持續(xù)回升，公司下游聚酯板塊需求明顯改善。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，煉油-化工一體化項(xiàng)目給予民營大煉化企業(yè)深度調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的能力以獲取更高利潤的空間。相比于兩桶油60-70%的成品油收率，民營煉油-化工一體化項(xiàng)目成品油設(shè)計(jì)收率處于40%-50%之間，而在項(xiàng)目實(shí)際運(yùn)行過程中，得益于先進(jìn)的加氫裂化裝置和芳烴聯(lián)合裝置，針對不同的市場環(huán)境，民營大煉化一體化項(xiàng)目可以靈活的調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

國金證券分析師許雋逸介紹，恒力石化現(xiàn)有660萬噸（3*220萬噸PTA生產(chǎn)線）次新裝置，500萬噸2019-2020年投產(chǎn)新裝置（2*250萬噸PTA-4，PTA-5生產(chǎn)線），以及2020年10月公告投資500萬噸PTA產(chǎn)能，在不考慮新建產(chǎn)能投產(chǎn)的情況下，相較于2012年以前裝置，恒力石化PTA環(huán)節(jié)擁有近27億元超額利潤，隨著新建PTA產(chǎn)能投產(chǎn)，預(yù)計(jì)恒力石化超額收益有望達(dá)47億元。

此外也要看到，聚酯行業(yè)集中度提高，差異化產(chǎn)品有望成為業(yè)績新增長點(diǎn)。相比于正在進(jìn)行深度洗牌的PX和PTA產(chǎn)業(yè)，滌綸長絲產(chǎn)業(yè)已基本完成整合升級，頭部企業(yè)競爭力持續(xù)趨強(qiáng)，CR6產(chǎn)能占我國滌綸長絲總產(chǎn)能的60%。當(dāng)前已披露的擴(kuò)產(chǎn)信息顯示，新增產(chǎn)能全部來自頭部企業(yè)，隨著大煉化龍頭企業(yè)二期項(xiàng)目的擴(kuò)建，頭部企業(yè)原料成本優(yōu)勢將繼續(xù)放大，加之規(guī)?；瘞淼某杀緝?yōu)勢，聚酯長絲產(chǎn)業(yè)已建立起較高的行業(yè)壁壘，且將愈發(fā)難以撼動(dòng)。

在許雋逸看來，高集中度帶來高議價(jià)權(quán)。相比于分散化特征明顯的下游紡織企業(yè)，長絲企業(yè)高集中度特征使其可采取更多有效手段保障自身利益。以POY作為指標(biāo)進(jìn)行分析，今年2月-3月受春節(jié)淡季和疫情雙重影響，長絲庫存一度升至31天，隨著國內(nèi)疫情的迅速控制，庫存也回歸15天左右的中樞水平。第三季度以來，長絲行業(yè)毛利持續(xù)走負(fù)，環(huán)比上漲的庫存表明企業(yè)已經(jīng)開始有計(jì)劃的累積庫存。另據(jù)媒體報(bào)道，主流滌綸長絲工廠有開展限產(chǎn)保價(jià)舉措的消息。限產(chǎn)+庫存積累有效保障了企業(yè)的利潤水平，更避免了價(jià)格的進(jìn)一步下跌。雖然當(dāng)前長絲景氣度較低，但由于其需求剛性，中長期需求回暖持續(xù)增長確定性強(qiáng)。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的徹底好轉(zhuǎn)，國內(nèi)需求的恢復(fù)，處于產(chǎn)業(yè)鏈下游的長絲需求也將**回暖。

當(dāng)前，恒力石化有超300萬噸聚酯產(chǎn)能，其中約175萬噸民用長絲產(chǎn)能，目前仍有145萬噸在建長絲產(chǎn)能，預(yù)計(jì)在2021年及以后分批投產(chǎn)，恒力石化現(xiàn)有聚酯產(chǎn)能超額收益達(dá)21億元，在計(jì)劃產(chǎn)能投產(chǎn)后，超額收益有望達(dá)28.6億元。

許雋逸坦言，雖然2020年油價(jià)顯著跌破60美元/桶，恒力石化的盈利能力逆勢爆發(fā)，主要基于公司新建項(xiàng)目遠(yuǎn)低于行業(yè)的成本優(yōu)勢，雖然受疫情影響，公司原油-PXPTA-聚酯長絲產(chǎn)業(yè)鏈由于下游需求較弱，價(jià)差收窄，產(chǎn)品鏈下游以微利為主，但上游煉化-PTA產(chǎn)業(yè)鏈后發(fā)優(yōu)勢明顯，推動(dòng)恒力石化獲得行業(yè)超額收益。觀察來看，民營大煉化板塊在逆周期階段的業(yè)績尚未完全被市場重視，且目前煉化板塊已處于行業(yè)景氣度持續(xù)回暖的順周期的萌芽階段，在2021年恒力石化仍有大量差異化長絲產(chǎn)能投產(chǎn)，乙烯裝置及2020年新建500萬噸PTA產(chǎn)能有望在2021年全年貢獻(xiàn)利潤，疊加需求轉(zhuǎn)暖與未來PTA先進(jìn)產(chǎn)能的投產(chǎn)預(yù)期，恒力石化可降解項(xiàng)目帶來的成長性，持續(xù)看好公司未來強(qiáng)增長能力以及周期回暖后的盈利彈性。

公開資料顯示，恒力石化成立于1999年，主營業(yè)務(wù)涵蓋石油煉化、石化、芳烴、烯烴、PTA、乙二醇、民用絲、工業(yè)絲、工程塑料等領(lǐng)域，分別在蘇州、大連、宿遷、南通和營口等五地建立了大型產(chǎn)業(yè)基地。公司于2016年借殼大連橡膠塑料機(jī)械股份有限公司登陸上交所，現(xiàn)**股東為恒力集團(tuán)有限公司。2019年，恒力2000萬噸煉化項(xiàng)目正式投產(chǎn)，意味著公司成為行業(yè)內(nèi)**實(shí)現(xiàn)“原油-PX-PTA-聚酯”全產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營發(fā)展的企業(yè)。公司當(dāng)前聚酯化纖產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營的業(yè)務(wù)主要圍繞“PX-PTA-聚酯-民用絲、工業(yè)絲、聚酯薄膜、工程塑料”展開。