高倉單、高庫存壓制

考慮到當前國內面臨高庫存及盤面高倉單狀態，下游回暖情況有限，我們認為，短期行情更多的是情緒好轉下的資金行為，后期鄭棉仍將以時間換空間，逐步消化庫存后才能進一步上行。操作上，短線不建議追多，謹防回調風險。

近期隨著棉花價格上漲，紡企補庫有所增加。國家棉花市場監測系統抽樣調查顯示，截至1月初，被抽樣調查企業棉花平均庫存使用天數約為31.9天(含到港進口棉數量)，環比增加4.5天，同比減少8.4天。推算全國棉花工業庫存約66.3萬噸，環比增加16.2%，同比減少25.6%。

同時，下游購銷情況有所好轉。1月初，被抽樣調查企業紗產銷率為98.6%，環比上升0.4個百分點，同比上升6.0個百分點；庫存為19.8天銷售量，環比減少3.4天，同比持平。布的產銷率為94.7%，環比提高4.4個百分點，同比下降2.2個百分點；庫存為43.6天銷售量，環比減少6.4天，同比增加11.4天。

紡企利潤處于低位水平

數據顯示，2019年1―11月，我國紡織品服裝累計出口額為2468.823億美元，同比下降2.79%，其中紡織品累計出口額為1092.631億美元，同比下降0.03%；服裝累計出口額為152 0173 3840.192億美元，同比下降4.87%。而近期棉花價格持續走高，形成期現聯動局面，以新疆地區棉花價格為例，自去年12月下旬以來，價格上漲接近700元/噸，但對應國內C32S普配紗線價格幾乎沒有變化。以鄭棉盤面價格計算的紡企理論利潤已經虧損超過500元/噸，處于近幾年的*低水平。同時坯布價格變動仍不明顯，滌綸短纖因年終需求疲弱影響漲幅有限。

多空雙方分歧加大

自去年以來倉單數量持續增加，截至1月13日，鄭棉注冊倉單超3萬張，有效預報倉單超7500張，合計倉單數量已經超過164萬噸，較10月初累計增加超過120萬噸。此外，去年11月商業庫存接近450萬噸，創下歷史同期*高水平。雖然從**增量來看，去年11月庫存較去年9月增加約229萬噸，較過去三年同期增量要小，但**庫存下，階段性現貨壓力偏大。

鄭棉自去年12月25日后一路上行創下半年新高，資金持續進入市場，盤面則不斷突破關鍵壓力位，在此情況下，市場做多情緒逐漸高漲。長期來看，國儲庫存不足200萬噸，每年國內面臨接近250萬噸的產銷缺口，需要大量進口來補充國內供應，國內棉市有望支撐起全球棉價。但考慮到當前國內面臨的高庫存及盤面高倉單的現實情況，下游回暖情況有限，我們認為，短期行情更多的是情緒好轉下的資金行為，隨著盤面資金持續流入以及倉單持續增加，多空雙方分歧仍在加大，短線不建議追多。