*近國內(nèi)棉花窄幅波動，但ICE棉花的上漲又給了國內(nèi)棉花支撐，棉紡企業(yè)開工率逐步提高導(dǎo)致現(xiàn)貨價格走強，讓期貨價格下跌空間也有限。隨著3月份全國棉紡企業(yè)生產(chǎn)向好，棉花需求在逐漸恢復(fù)。短期內(nèi)棉花的市場底與政策底均已形成，將在152 0173 3840-15300元/噸形成牢固底部，棉花期權(quán)的持倉結(jié)構(gòu)也預(yù)示未來看漲的氣氛越來越濃。

前怕狼后怕虎，棉花成了趴地虎。

一位老太太有兩個女兒，大女兒賣草帽，二女兒賣雨傘，老太太成天愁眉苦臉。因為一到下雨天，老太太擔(dān)心大女兒的遮陽草帽賣不出去，可是等到天晴，老太太又擔(dān)心二女兒的雨傘賣不出去。用這個故事來形容棉花現(xiàn)在的擔(dān)憂*好不過。目前對ICE棉花利好的消息就是中國進口美國棉花，當(dāng)ICE期貨價格上漲時，國內(nèi)考慮更多的不是國際棉價上漲，而是大量進口到國內(nèi)將會拉低國內(nèi)價格；而當(dāng)ICE棉花期貨如果因中美貿(mào)易談判前景不明確而下跌時，國內(nèi)則考慮國際棉花整體價格下調(diào)與棉紡產(chǎn)品出口前景黯淡問題。總之，當(dāng)外盤上漲時國內(nèi)棉花跟漲意愿不強，如果價格大漲勢必會面臨儲備棉重啟與進口棉花增加因素，而外盤下跌將會增加國內(nèi)外棉花差價與需求預(yù)期減弱的雙重利空因素，所以一直處于152 0173 3840-15600元/噸的箱型震蕩。


（國內(nèi)328級棉花與美國棉花差價）

市場底和政策底先后出現(xiàn)，疊加效應(yīng)支撐棉花難以下跌。

雖然2018/19年度國內(nèi)棉花供給充足，商業(yè)庫存和社會庫存仍比較高，但期貨調(diào)整的幅度卻很有限。從現(xiàn)貨市場來看，棉花現(xiàn)貨價格自今年以來逐步回升，尤其春季過后價格堅挺，棉紡企業(yè)陸續(xù)開工讓有棉花現(xiàn)貨的企業(yè)拿貨的信心增強。進入3月份后棉紡企業(yè)開工率普遍在85%以上，雖然大部分棉紡企業(yè)人士都認(rèn)為貿(mào)易戰(zhàn)造成紡織行業(yè)的訂單比去年同期有所減少，但比2018年底確實增加，至少目前來看中美貿(mào)易戰(zhàn)沒有繼續(xù)惡化的跡象，對后期棉花需求恢復(fù)的預(yù)期支撐著棉花價格難以下跌。

從期貨價格表現(xiàn)來看，今年以來價格跌破152 0173 3840元/噸只有幾個交易日，隨后都保持在該價格之上，筆者在1月14日就預(yù)言“棉花市場底部已經(jīng)形成，政策底還需等待”，在3月1日美國推遲對中國增加關(guān)稅以及國內(nèi)增值稅的下調(diào)，政策底已經(jīng)形成。如果說市場底是消化供給增加利空所形成，那么政策底則是對需求恢復(fù)的預(yù)期。在市場底和政策底先后出現(xiàn)下，疊加效應(yīng)支撐棉花再難以下跌至152 0173 3840元/噸之下。

以時間換取空間，期權(quán)持倉結(jié)構(gòu)顯示市場看漲意愿很強。

供給與需求相互作用制約了棉價上漲空間，在中美貿(mào)易談判沒有確定背景下海外訂單難以增加，國內(nèi)紡織產(chǎn)能增速放緩，所以在沒有供給減少的因素出現(xiàn)前（比如新年度棉花生長遇到干旱天氣），市場難以走強。大部分走勢將會和去年同期一樣，保持窄幅的區(qū)間波動。

棉花期貨橫盤整理3個多月，市場看漲的情緒不斷高漲。從期權(quán)持倉結(jié)構(gòu)來看，截至3月21日CF1909看漲期權(quán)的持倉為24344手，看跌期權(quán)持倉為16042手。而在CF1909看漲期權(quán)中，執(zhí)行價格為16800元/噸持倉*多為5404手，以220元的期權(quán)費計算，意味著持有看漲期權(quán)的投資者當(dāng)CF1909合約在8月5日收盤前價格有機會上漲至16800+220=17020元/噸時才能不虧損，否則220元/噸的期權(quán)費將打水漂。即時現(xiàn)在看價格上漲至17000元/噸的概率較小，但期權(quán)的持倉量卻依然在增加。

外棉的漲跌，對于國內(nèi)的影響力在減弱，除非ICE棉花能夠上漲至80美分/磅，國內(nèi)棉花才能跟漲，或者當(dāng)ICE棉花下跌至72美分/磅以下，國內(nèi)棉花才可能下探152 0173 3840元/噸支撐，否則國內(nèi)棉花還將橫盤整理。雖然期權(quán)持倉結(jié)構(gòu)表明市場看漲的情緒在增加，但并沒有任何數(shù)據(jù)能夠說明何時棉花價格才能走牛。也許現(xiàn)在時間對于持有棉花期貨和現(xiàn)貨投資者才是*好的朋友。

（中國棉花網(wǎng)）