投資要點品牌服飾2019年股價波動空間大幅收窄(向上、向下空間都有限)。投資者不必要擔憂品牌服裝2019年會是2012年(批發(fā)模式下一波劇烈的去庫存導致的大幅調(diào)整)重演，目前能夠沉淀下來并且發(fā)展很好的品牌服裝企業(yè)，早已經(jīng)不再是打品牌、擴渠道簡單的批發(fā)粗放式發(fā)展。


2012-2017年，這些企業(yè)在產(chǎn)品開發(fā)、供應鏈管理、終端零售管理等方面下了很大功夫，考核也逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榻K端零售導向，本質(zhì)上形成了終端和公司是利益一體化共同體思想，壓貨帶來的高波動性逐步成為過去。


在此基礎上，大家要關注這類公司改革后，市占率逐步提升的趨勢(如安踏在體育服飾中占比、巴拉巴拉在童裝行業(yè)中占比數(shù)據(jù)均在不斷提升)。反觀定位鮮明、直營占比高的品牌服飾企業(yè)，在行業(yè)普遍去庫存的2012年依然實現(xiàn)一定的增長，如比音勒芬、富安娜(002327)、江南布衣等。


與此同時，大部分品牌服飾企業(yè)估值均處于18年10-15倍PE水平，由于輕資產(chǎn)運作、現(xiàn)金流良好，賬上充沛的現(xiàn)金為高分紅提供了可能。以上內(nèi)容均決定了優(yōu)質(zhì)的品牌服飾企業(yè)向下調(diào)整的空間非常有限；而制約板塊向上表現(xiàn)的，主要大的經(jīng)濟環(huán)境，自今年6月份終端零售增速下臺階后，我們認為2019年Q1數(shù)據(jù)更為艱難(上一年高基數(shù)、春節(jié)相對較早、年終收入和就業(yè)狀況等等)。在對2019年的展望中，我們認為有必要單獨聊一下波司登，自2018年6月份推薦以來(基于對企業(yè)家精神的認同，以及公司在產(chǎn)品變革、品牌營銷投入、終端渠道體系變革感知)，我們一路心驚膽戰(zhàn)的、也非常榮幸的見證了一家傳統(tǒng)的品牌如何逆襲的過程。所幸的是，即使面對終端零售不佳、寒冬推遲，波司登品牌和產(chǎn)品變革順利的體現(xiàn)到終端零售數(shù)據(jù)中，這是非常好的開始。從過去的經(jīng)驗看，一家公司的變革至少會有2-3年的紅利期，我們相信2019年的波司登依然值得投資者期待。


優(yōu)質(zhì)制造2019年全球化產(chǎn)業(yè)布局是主邏輯。讓投資者沒有想到的可能是，2018年投資人關注度*低的優(yōu)質(zhì)制造魯泰、百隆等均有一定正收益，我們認為除了業(yè)績穩(wěn)定性、和年初*低的市場預期緊密相關。我們始終認為，優(yōu)秀的中國制造業(yè)龍頭已經(jīng)形成了全球性的競爭優(yōu)勢，紡織服裝行業(yè)中的申洲國際就像電子產(chǎn)業(yè)中的富士康，護城河*深(產(chǎn)品開發(fā)、精益化管理)，穩(wěn)定性也非常強。在產(chǎn)能全球化布局年代，這類公司市場占有率仍在集中化過程中的成長性依然值得投資者期待。展望2019年，影響優(yōu)質(zhì)制造短期表現(xiàn)的主要是：出口環(huán)境、人民幣匯率、原料價格。出口環(huán)境存在一定向下壓力，但估計匯率和原料價格影響相對較小，因此，那些經(jīng)歷過二三十年發(fā)展的優(yōu)質(zhì)制造企業(yè)有望實現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)定發(fā)展。影響優(yōu)質(zhì)制造投資長邏輯是全球化的產(chǎn)能布局，我們一直在向各位投資者推薦天虹紡織，在公司收購整合慶茂紡織后，我們的觀點更為堅定。


新模式2019年依然會保持較快增長。新模式是新零售的一部分，是阿里(南*電商)、小米(開潤股份)、拼多多(南*電商)生態(tài)圈的一部分和思想的落地者。新模式從來都是快速變化的，組織架構和發(fā)展的理念都在快速變化過程中，這也是投資者會擔憂這類公司穩(wěn)定性的原因，而一旦穩(wěn)定性被驗證、給予的估值也明顯偏高(如開潤股份)。“新”代表著希望和未來，也正是因為這些新模式發(fā)展，我們看到傳統(tǒng)零售、批發(fā)在過去六七年中被一點點分割和替代。在市場預期和信心都*低的當前時點，我們認為2019年該類公司超額收益的概率明顯偏大。


風險提示：宏觀經(jīng)濟增速放緩導致終端消費疲軟；原材料價格波動

（和訊網(wǎng)）