紡織業(yè)投資有望更加理性化，國內(nèi)產(chǎn)能向海外轉(zhuǎn)移趨勢將會持續(xù)。受制于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，近年行業(yè)盲目擴(kuò)張得以遏制，預(yù)計(jì)2019年行業(yè)整體投資有望更加理性化，行業(yè)規(guī)模增速保持較低水平；鑒于我國人力成本持續(xù)上升，制造業(yè)成本優(yōu)勢逐步被削弱，國內(nèi)產(chǎn)能向海外轉(zhuǎn)移的趨勢將會持續(xù)。


國內(nèi)紡織服裝需求增速弱勢反彈，但貿(mào)易摩擦對紡織業(yè)出口造成不利影響。2017年紡織服裝需求增速有所企穩(wěn)，且2018年上半年同比增速為9.2%，高于社會消費(fèi)品零售總額增速，但鑒于目前我國經(jīng)濟(jì)增速下行壓力仍較大，中美貿(mào)易摩擦不斷，出口環(huán)境依然面臨較大不確定性，預(yù)計(jì)2019年行業(yè)需求保持低速增長。


中長期棉花價格具有上行趨勢性，會對棉紡企業(yè)盈利能力帶來一定壓力。近年，我國棉花產(chǎn)量整體走勢較弱，國儲棉投放一定程度上緩解了棉花供需缺口，但隨著國儲棉輪出，庫存逐年減少，未來我國棉花供需缺口可能繼續(xù)擴(kuò)大，中長期棉花價格具有上行趨勢性。


紡織業(yè)盈利能力有下降趨勢，收入和利潤增速放緩為現(xiàn)階段行業(yè)發(fā)展的主基調(diào)。2018年前三季度，行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增長率、利潤總額增長率及銷售利潤率均處于下滑趨勢；行業(yè)上市公司營業(yè)收入和營業(yè)利潤同期均保持增長，表現(xiàn)好于行業(yè)平均水平，但整體毛利率略有下滑趨勢。未來隨著紡織業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整加速，落后企業(yè)逐步淘汰，低速增長成為現(xiàn)階段行業(yè)發(fā)展的主基調(diào)。


行業(yè)上市公司負(fù)債經(jīng)營程度提升，且償債能力指標(biāo)弱化，未來信用風(fēng)險可能上升。2018年9月末，行業(yè)上市公司整體負(fù)債規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率上升，且流動比率和速動比率指標(biāo)均值有所弱化，2017年末35家樣本企業(yè)中9家經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額無法覆蓋“分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金”；各公司EBITDA利息保障倍數(shù)分化較為嚴(yán)重，部分公司的該指標(biāo)的穩(wěn)定性較差。


正文


一、行業(yè)展望


紡織業(yè)規(guī)模增速繼續(xù)回落，行業(yè)投資更加理性化；目前，行業(yè)產(chǎn)能充足且利用率持續(xù)上升，長期來看國內(nèi)產(chǎn)能向海外轉(zhuǎn)移趨勢將會持續(xù)


近年紡織行業(yè)規(guī)模保持?jǐn)U張態(tài)勢，但增速明顯放緩，行業(yè)投資更加理性化。2017年紡織業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額6,936.14億元，同比增長5.9%，增速較2016年下滑4.8個百分點(diǎn)；2018年上半年固定資產(chǎn)投資完成額同比增長0.8%，增速較上年同期放緩6.3個百分點(diǎn)。當(dāng)前紡織業(yè)生產(chǎn)組織形式、要素比較優(yōu)勢、市場競爭格局及資源環(huán)境約束等方面出現(xiàn)了新的階段性變化，受制于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，盲目擴(kuò)張得以遏制，預(yù)計(jì)2019年行業(yè)整體投資有望更加理性化，行業(yè)規(guī)模增速保持較低水平。


近年紡織業(yè)工業(yè)增加值增速加速下滑。2017年紡織業(yè)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4%，增速下滑1.5個百分點(diǎn)；2018年上半年規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長1.1%，增速回落3.4個百分點(diǎn)。從布、紗的產(chǎn)量上來看，2017年布和紗產(chǎn)量分別為695.60億米和4,050.00萬噸，均有所增長；2018年上半年布和紗產(chǎn)量分別為267.20億米和1,673.80萬噸，保持增長，但增速較2017年同期均有下滑。2018年6月末，紡織業(yè)規(guī)模以上企業(yè)（主營業(yè)務(wù)收入2,000萬以上）產(chǎn)成品存貨的期末值為1,384.50億元，仍處于較高的水平。2017年紡織行業(yè)產(chǎn)能利用率為80.2%，同比上升4.2個百分點(diǎn)，2018年上半年行業(yè)產(chǎn)能利用率進(jìn)一步增至81.1%。預(yù)計(jì)2019年紡織業(yè)工業(yè)增加值增速進(jìn)一步回縮，但產(chǎn)能依然充足，且隨著技術(shù)和設(shè)備更新，產(chǎn)能利用率也有望進(jìn)一步提升。


國內(nèi)產(chǎn)能存在向海外轉(zhuǎn)移的趨勢。目前，國內(nèi)多家上市紡織公司已開始海外產(chǎn)能的擴(kuò)張，包括行業(yè)龍頭企業(yè)魯泰A、百隆東方(60152 0173 3840,股吧)及天虹紡織等公司。天虹紡織早在2006年就開始在越南布局海外產(chǎn)能，2017年產(chǎn)能已達(dá)125萬錠紡紗。百隆東方在越南紡織項(xiàng)目于2012年投產(chǎn)，2017年末百隆東方海外產(chǎn)能占公司總產(chǎn)能的比例約為42%。魯泰A已經(jīng)在越南、柬埔寨及緬甸等地設(shè)立了生產(chǎn)基地，其中2017年位于越南的3,000萬色織布項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)?？紤]到我國人力成本持續(xù)上升，制造業(yè)成本優(yōu)勢逐步被削弱，而東南亞、南亞等國家勞動力等成本更為廉價，長期來看，國內(nèi)產(chǎn)能向海外轉(zhuǎn)移的趨勢將會持續(xù)。


國內(nèi)紡織服裝需求增速弱勢反彈，但經(jīng)濟(jì)增速下行對紡織業(yè)終端需求的不利影響將持續(xù)，預(yù)計(jì)2019年行業(yè)需求保持低速增長


近年國內(nèi)紡織服裝業(yè)需求增速弱勢反彈，零售情況穩(wěn)中向好，預(yù)計(jì)2019年行業(yè)需求保持低速增長。隨著城市化的發(fā)展和人均可支配收入的提高，我國社會消費(fèi)品零售總額不斷增長，2017年社會消費(fèi)品零售總額累計(jì)36.62萬億元，累計(jì)同比增長10.2%。自2011年以來，紡織服裝（含鞋帽、針、紡織品）需求增速已經(jīng)連續(xù)6年下滑，增速放緩趨勢明顯，但2017年需求增速有所企穩(wěn)，當(dāng)年我國限額以上企業(yè)服裝鞋帽、針、紡織品類零售額為1.46萬億元，同比增長7.8%，增速同比提升0.8個百分點(diǎn)，但仍低于同期社會消費(fèi)品零售總額增速2.4個百分點(diǎn)。2018年1-6月，我國限額以上企業(yè)服裝鞋帽、針、紡織品類零售額為6,650.90億元，同比增速為9.2%，較2017年同期明顯上升，而全國限額以上商品零售總額同比增長7.2%，相較于其他消費(fèi)品類，今年以來紡織服裝類消費(fèi)品表現(xiàn)仍穩(wěn)中有升。鑒于目前我國經(jīng)濟(jì)增速下行壓力仍較大，預(yù)計(jì)2019年行業(yè)需求保持低速增長。


紡織品出口端回暖，但中美貿(mào)易摩擦將對出口造成不利影響


我國紡織品和服飾出口自2015年起呈現(xiàn)負(fù)增長的態(tài)勢，這一趨勢2017年得以改善。2017年以美元計(jì)價的紡織紗線、織物及制品累計(jì)出口1,097.71億美元，同比增加4.5%；2018年1-6月累計(jì)出口紡織紗線、織物及制品583.30億美元，累計(jì)同比增長10.20%，今年以來，出口延續(xù)了2017年較好的增長態(tài)勢。目前，紡織品出口整體已有回暖趨勢，扭轉(zhuǎn)2015年和2016年下滑的態(tài)勢。


但近來中美貿(mào)易摩擦不斷，將對紡織業(yè)出口造成不利影響。2018年特朗普政府對中國的多項(xiàng)產(chǎn)品征收“一攬子關(guān)稅”，在我國回?fù)裘绹募佣愔螅?018年7月10日，特朗普政府威脅對中國2,000億美元的商品加征10%的關(guān)稅，其中涉及全部種類的紡織紗線、織物、產(chǎn)業(yè)用制成品等，僅服裝、家紡等終端商品暫未列入。之后，特朗普政府宣布2018年9月24日加征10%關(guān)稅，2019年1月1日起加征25%關(guān)稅，將對我國紡織品的貿(mào)易環(huán)境產(chǎn)生一定的不確定性。據(jù)中國紡織品進(jìn)出口商會統(tǒng)計(jì)，2017年中國對美國出口紡織服裝及原料共456.4億美元，占紡織服裝總出口金額的16.9%，本次征稅清單將影響中國對美國紡織服裝出口金額約103億美元，占中國對美國紡織服裝及原料出口金額的22.6%，占中國紡織服裝出口金額的3.81%。


根據(jù)人民日報2018年12月2日消息，國務(wù)委員兼外交部長王毅表示，中美雙方同意停止相互加征新的關(guān)稅，美國政府對中國2,000億美元產(chǎn)品征收10%的加征關(guān)稅原定在2019年1月1號提高到25%，現(xiàn)在已經(jīng)決定2019年1月1號仍然維持在10%，雙方?jīng)Q定不再對新的產(chǎn)品加征新的關(guān)稅?？紤]到2019年仍維持10%的加征關(guān)稅，仍不利于紡織業(yè)的出口。


自2018年4月末，美元兌人民幣匯率中間價開始上升。人民幣貶值，在一定程度上緩沖了貿(mào)易戰(zhàn)對紡服出口企業(yè)的影響，對于依賴出口的紡織服裝行業(yè)構(gòu)成利好。若人民幣匯率貶值趨勢延續(xù)，紡織服裝企業(yè)將獲得更多出口訂單，并且增加企業(yè)收入，提升出口企業(yè)的毛利率。


國內(nèi)棉花產(chǎn)量上行壓力較大，且隨著國儲棉庫存消化，未來我國棉花供需缺口可能繼續(xù)擴(kuò)大，中長期棉花價格具有上行趨勢，會給棉紡企業(yè)盈利能力帶來一定壓力


我國棉花種植面積持續(xù)下滑，國內(nèi)棉花產(chǎn)量上行壓力較大，未來我國棉花供需缺口可能繼續(xù)擴(kuò)大。2017年國內(nèi)棉花播種面積為323萬公頃，較上年減少12萬公頃，全年棉花產(chǎn)量為419.9萬噸，較上年小幅上升，產(chǎn)量整體走勢較弱。國儲棉投放在一定程度上緩解了棉花供需缺口，截至2018年9月30日，本年度儲備棉輪出結(jié)束，累計(jì)計(jì)劃出庫431.2萬噸，實(shí)際成交250.6萬噸。隨著國儲棉輪出，庫存逐年減少，未來我國棉花供需缺口可能繼續(xù)擴(kuò)大。


我國棉花價格自2016年開始上漲，2017年整體保持平穩(wěn)，從2018年5月中旬開始，328棉花現(xiàn)貨價格一路上行，其中2018年6月19日達(dá)到*高點(diǎn)每噸16,402.00元，5-6月間漲幅一度達(dá)9%。但從短期來看，受新棉上市、單產(chǎn)提高以及成交不及預(yù)期等綜合因素影響，現(xiàn)貨棉花市場低迷，短期內(nèi)上漲壓力較大?？紤]到，棉花供需缺口可能繼續(xù)擴(kuò)大，從中長期來看，我國棉花價格具有上行趨勢，對以棉花為主要原料的紡織企業(yè)來說，原料的采購成本占企業(yè)總成本比重較高，原材料價格上漲對棉紡企業(yè)成本形成一定壓力。


二、業(yè)內(nèi)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險展望


本報告選取了SW行業(yè)分類下的35家紡織制造上市公司（以下簡稱“樣本企業(yè)”）作為樣本企業(yè)，詳見附錄。


行業(yè)盈利能力有下降趨勢，上市公司業(yè)績表現(xiàn)要好于行業(yè)平均水平，規(guī)模效應(yīng)明顯，結(jié)構(gòu)調(diào)整下的收入和利潤增速放緩為現(xiàn)階段行業(yè)發(fā)展的主基調(diào)


2017年紡織業(yè)（主營業(yè)務(wù)收入2,000萬以上）主營業(yè)務(wù)收入同比增長3.7%，增速較上年回落0.2個百分點(diǎn)；利潤總額同比增長3.6%，增速較上年回落0.1百分點(diǎn)；銷售利潤率為5.2%，較上年略有下降。2018年前三季度行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增長率、利潤總額增長率及銷售利潤率均處于下滑趨勢。未來隨著紡織業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整加速，落后企業(yè)逐步淘汰，我國紡織行業(yè)增長壓力仍較大，結(jié)構(gòu)調(diào)整下的收入和利潤增速放緩成為現(xiàn)階段行業(yè)發(fā)展的主基調(diào)。


近年來樣本企業(yè)整體營業(yè)收入保持增長，且凈利潤規(guī)模不斷提升，但增速有回落趨勢，表現(xiàn)好于行業(yè)平均水平，規(guī)模效應(yīng)明顯。2017年隨著服裝終端需求弱勢反彈，樣本企業(yè)整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入合計(jì)830.74億元，同比增長16.25%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤合計(jì)73.80億元，同比增長65.81%；實(shí)現(xiàn)凈利潤合計(jì)61.86億元，同比增長41.36%。2018年前三季度，樣本企業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入716.61億元，同比增長了9.60%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤62.15億元，同比增長13.37%；實(shí)現(xiàn)凈利潤50.56億元，同比增長9.50%。


盈利能力指標(biāo)來看，樣本企業(yè)綜合毛利率較為穩(wěn)定，維持在19%上下浮動，但整體毛利略有下滑趨勢。紡織制造類上市公司期間費(fèi)用率仍維持在9%-10%附近，其中2017年為9.70%，整體期間費(fèi)用率不高，期間費(fèi)用中管理費(fèi)用占比*大。營業(yè)利潤率方面，2016年以來，樣本企業(yè)整體營業(yè)利潤率呈止跌企穩(wěn)之勢，2017年為9.69%。


從SW紡織制造子行業(yè)上市公司業(yè)績數(shù)據(jù)來看，棉紡行業(yè)上市公司數(shù)量較多，但棉紡行業(yè)2018年前三季度收入增長相對疲軟，僅高于其他紡織業(yè)，且弱于2017年的同期增長率。2017年絲綢和印染營收增長顯著，增速分別為22.00%和20.00%。盈利能力方面，2017年子行業(yè)毛紡、棉紡及絲綢的綜合毛利率同比均小幅下降，盈利能力有所下降，且2018年1-9月，毛利率繼續(xù)下滑。因紡織行業(yè)系典型的勞動密集型產(chǎn)業(yè)，勞動力成本占比較高，且行業(yè)競爭較為激烈，各子行業(yè)的整體毛利率水平較低，其中輔料行業(yè)的綜合毛利率為近三年*高，2017年為28.41%，2018年1-9月的毛利率達(dá)30.24%。此外印染行業(yè)毛利率維持在20%左右。


行業(yè)上市公司整體應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有下降趨勢，印染業(yè)存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度優(yōu)于其他子行業(yè)，未來行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存在繼續(xù)下降的可能性


近年紡織業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率逐年改善，2017年行業(yè)整體存貨周轉(zhuǎn)率為2.48，較2015年提升了0.54，行業(yè)存貨的資金占用水平逐年降低。雖然樣本企業(yè)營業(yè)收入整體規(guī)模呈上升趨勢，但增速要弱于應(yīng)收賬款規(guī)模增速，使得應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降，其中2017年行業(yè)整體應(yīng)收賬款率為5.91，較2015年下降0.25。鑒于目前經(jīng)濟(jì)增速下行壓力依然較大，且下游行業(yè)景氣度比較低迷，未來行業(yè)整體應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存在繼續(xù)下降的可能性。


從SW紡織制造子行業(yè)來看，棉紡行業(yè)存貨以原材料棉花為主，輔料行業(yè)存貨以自制半成品為主，二者存貨周轉(zhuǎn)率要弱于其他子行業(yè)，輔料行業(yè)和其他紡織業(yè)的應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率相對較低。而印染行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率均較高，存貨及應(yīng)收賬款變現(xiàn)速度優(yōu)于其他子行業(yè)。


行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率上升，部分償債能力指標(biāo)略有弱化，預(yù)計(jì)2019年負(fù)債經(jīng)營程度會繼續(xù)提升，信用風(fēng)險可能會上升


從樣本企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來看，截至2017年末，平均資產(chǎn)負(fù)債率為46.53%，同比小幅下降，2018年三季度末上升為48.54%。截至2018年三季度末，樣本企業(yè)負(fù)債總額升至861.06億元，資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步提升，整體負(fù)債經(jīng)營程度有所提升。


從樣本企業(yè)流動比率和速動比率指標(biāo)來看，2017年末二者均值分別為1.50和0.96，表現(xiàn)尚可，其中35家上市公司中流動比率在2以上的有15家，速動比率在1以上的有14家。2018年以來，樣本企業(yè)流動比率和速動比率指標(biāo)均值有所弱化，2018年9月末均值分別為1.40和0.87，整體短期債務(wù)壓力可控，但部分企業(yè)流動比率及速動比率表現(xiàn)較差，存在較大的短期償債壓力。從現(xiàn)金比率來看，樣本企業(yè)現(xiàn)金比率自2014年來持續(xù)提升，2017年現(xiàn)金比率均值為1.03，現(xiàn)金及交易性金融資產(chǎn)等尚可覆蓋流動負(fù)債。但從經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/流動負(fù)債指標(biāo)來看，2017年均值為0.11，其中5家為負(fù)值，10家在0.1以下。此外，2017年末35家樣本企業(yè)中9家經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額無法覆蓋“分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金”，此類企業(yè)唯有通過再融資來償還利息，一旦再融資受阻或不及時，就可能面臨債務(wù)逾期或違約。受盈利水平提高，2014-2017年樣本企業(yè)EBITDA利息保障倍數(shù)中位數(shù)逐年升高，但各公司的EBITDA利息保障倍數(shù)分化較為嚴(yán)重，部分企業(yè)的該指標(biāo)的穩(wěn)定性較差。