從7月19日行情啟動，PTA期貨價格就像坐“火箭”般直線拉漲，僅僅一個月時間，近月TA809合約上漲3253元，漲幅達到54.6%，成為近期期貨市場*熱門的品種之一。這一輪上漲行情的啟動就是是何原因？上漲背后的核心邏輯又是什么？如此“高歌猛進”的行情還能持續多久？

　　一、PX-PTA-PET強基本面回顧

　　縱觀2018年PX-PTA-PET產業鏈基本面情況，可以用“高產出、強需求、低庫存”三個關鍵詞來形容。

　　高產出

　　2018年前7個月我國PTA總供給量2387萬噸，同比增長16.4%，這是2015年底我國開啟供給側改革淘汰落后產能的浪潮后，PTA供給同比增速*快半年。2015年底，隨著其他工業品供給側改革，PTA以及其下游聚酯產品也在熊市中經歷了一波落后產能淘汰浪潮，近兩年來PTA產能增速放緩，總體供應增速降低，2016年和2017年PTA總供給增長量只有1.6%和4.2%。今年上半年隨著下游聚酯老裝置重啟、新裝置投產進入高峰期，旺盛的下游需求刺激了PTA的產出，PTA裝置開工率高于往年，保持在70-80%左右，在7-8月下游傳統需求淡季，仍出現開工率高企“淡季不淡”的現象。今年前7個月PTA產出同比增長16.4%，產量創近年新高。

　　強需求

　　截止今年前7個月，聚酯產量2635萬噸，同比增長14.2%，PTA下游需求強勁。終端紡服行業經過多年去庫存后，從16年底進入累庫周期，終端需求旺盛，保證了聚酯產品充裕現金流、聚酯低庫存成為聚酯高開工率的安全邊際，18年聚酯端整體開工率高于往年，平均開工率達到92.6%。與此同時，今年上半年聚酯行業景氣度提高，裝置產能投放進入高峰期，隨著產能投產聚酯整體產量大幅增加，對原料PTA呈現強需求格局。

　　低庫存

　　上半年下游景氣度不斷提升，而PTA和PX端近兩年沒有大的項目投產，上下游生產景氣周期錯配，PTA行業庫存去化明顯。截止今年7月份，PTA社會庫存連續4個月下降，當前社會庫存在68萬噸左右，處于**低位。實際上2017年下半年以來PTA已經呈現供需偏緊，持續去庫的狀態，PTA社會庫存在今年一季度需求淡季出現輕微累庫，二季度開始需求回升加之下游產能投產加大，PTA社會庫存持續下降至**低位。與PTA同步下降還有其上游原料PX的庫存。在今年一季度之前，市場上大多對PX保持偏空的態度，當時PX供給相對充裕，庫存也處于高位，但3月份之后由于PTA需求轉暖，而PX自身新增產能釋放不及預期，人民幣匯率貶值使得PX進口有所下降，二季度以來PX社會庫存去化，PX整體保持供給偏緊狀態，價格也迎來強勢上漲，成為PTA成本端強有力支撐。

　　二、行情啟動：強基本面+現貨供應商助推

　　從前面PTA產業鏈基本面概況來看，今年PTA自上而下整個產業鏈的基本面非常強勢。上游原料端，原油價格持續上漲，PX端供應偏緊、社會庫存下降，加工差高位，上游石化產業鏈對PTA價格支撐明顯。PTA供應端，加工利潤不斷攀高，整體開工率保持高位，供應較為充裕。下游需求端，產能投產進入高峰期，淡季聚酯工廠開工率仍保持90%以上，需求旺盛。終端需求方面，紡織服裝行業也進入累庫周期，江浙織機企業受環保限產，工廠遷移到到了蘇北、安徽后，終端織造產能迅速擴張。

　　隨著PTA供需矛盾激化，現貨市場貨源偏緊，PTA社會庫存二季度以后持續降低，今年7月份社會庫存只有不到70萬噸，PX端也出現供給偏緊，庫存回落現象。PTA成本支撐強勁、需求旺盛的強基本面疊加超低的社會庫存成為此次行情上漲的安全邊際。

　　基本面強勢可以支撐PTA價格上漲，但短時直線拉升的行情難以單純用基本面強勢解釋，行情上漲背后離不開主流PTA供應商的助推。目前PTA行業格局由原來依賴進口轉變為國內高度自給，行業整體呈現寡頭壟斷格局，前三大供應商逸盛、恒力、?；：摦a能占行業總體產能的52%，在行業中具有**話語權。隨著行業景氣度復蘇，主流供應商在現貨市場收貨，維持基差穩定，已經不是秘密。PTA期貨貼水現貨基差為正的行情在17年年底也發生過一次，當時PTA社會庫存同樣處于低位，成本不斷抬高、需求旺盛的強基本面和現在非常相似，但由于下游在春節來臨之后很快進入需求淡季，PTA社會庫存開始累積，行情不具備持續上漲的基礎。

　　反觀本輪行情啟動的時點，進入7月后，當傳統下游淡季遇到聚酯投產高峰，下游聚酯工廠現金流充裕，開工率保持高位，市場上PTA現貨緊缺，PTA社會庫存持續下降，PTA期貨倉單數量也在歷史低位。主流供應商一邊開啟“提價模式”，另一邊在PTA現貨市場參與買盤，現貨領漲期貨行情形成。截止8月底，PTA現貨內盤報價9250元/噸，較7月19日6015元/噸上漲3235元，日均提價75元。

　　三、上下游利潤再分配：原料飆升，下游企業還好嗎？

　　行情啟動至今僅有一個多月時間，產業鏈上下游利潤格局已發生明顯變化，下游利潤不斷向上游讓渡。

　　下游情緒反饋*先從終端織造開始，由于下游織造端坯布漲幅乏力，跟不上原料漲幅，8月初海寧、馬橋等經編行業協會聯合倡議停產?？椩煨袠I訂單通常是提前簽訂，難以轉嫁此輪原料成本上漲帶來的壓力，利潤大幅被壓縮，才出現聯合倡議停產一幕。目前部分原料備貨較少織造廠已陸續降低開機率，但考慮到人工、銀行貸款以及客戶的穩定性，織造端開工率還勉強維持，沒有出現大面積停車狀態，但坯布庫存已在高位，下游風險矛盾還在不斷累積。

　　聚酯端，雖然成本端大幅漲價，聚酯產品被動跟漲，目前除長絲POY仍在仍盈利外，FDY、短纖和瓶片等產品其余產品基本處于保本或虧損局面，但由于17年聚酯企業利潤增厚較多，裝置停車后再開成本很高，9月旺季即將來臨等各種原因疊加，聚酯工廠對于這輪漲價的容忍度高于預期。進入8月后聚酯工廠小幅減產，減產**從利潤壓縮*大的短纖和瓶片企業開始，8月聚酯減產385.6萬噸，占總產能7.4%，但短纖和瓶片占聚酯總產能較小，四季度非短纖和瓶片旺季，目前減產影響對PTA需求減少影響不大。

　　上游企業，隨著PTA價格大漲，PTA和PX利潤大幅增厚。截止8月底，PTA加工差從600元飆升至2000元以上，PX加工差超過600美元。長期以來，PTA的加工利潤一直保持在400-600元區間波動，17年下半年之后聚酯行業景氣度提高，聚酯端現金流充裕利潤向好，企業開工率提高，對PTA需求增加明顯，進一步推高PTA價格，使得PTA加工利潤提高至600-900區間。隨著本輪PTA行情啟動，PTA加工利潤飆升至2200元/噸。上游PX端盈虧平衡的加工利潤為300美元，如今也隨著PTA漲價，利潤翻番，加工利潤已達到650美元/噸。

　　四、“封神”的PTA，還能走多遠？

　　PTA期貨從行情啟動，僅一個多月時間，就飆漲近55%，可謂“封神”。上下游生產周期錯配，PTA供需矛盾激化，現貨供應緊張是保障行情上漲的根本。目前PTA現貨市場價格在高位維持穩定，隨著聚酯工廠減產降負荷，不少工廠在高價位參與聚酯工廠賣盤，且PTA效益大幅回升，前期停車的部分PTA裝置9月即將恢復開車，前期計劃檢修的裝置也多有推遲，9月現貨緊缺局面可能有所改善。但目前主流供應商保價態度堅定，積*參與現貨買盤，短期內價格下跌的空間不大。

　　目前上下游利潤已經重新分配，利潤不斷從下游向上游讓渡，風險已經在下游織造端累積。但PTA產業鏈較長，導致下游向上游負反饋周期長，目前聚酯長絲盈利尚可，裝置小幅降負，對PTA需求影響不大，PX-PTA-PET產業鏈利潤傳導還算順暢。進入9月，旺季需求若能兌現，坯布庫存下降，下游矛盾可能有所緩解，否則PTA產業鏈很有可能發生斷裂。

　　另外，在成本端，PX作為PTA直接原料成本，也是支撐PTA價格能否繼續上漲的重要因素。目前PX開工率已在高位，9月之前無大裝置開車，PX價格堅挺上漲，在四季度騰龍芳烴大裝置開車前，PX可能延續偏緊格局，對PTA價格有一定支撐。

　　目前，PTA供需矛盾雖有所緩和，但基本面偏強格局沒有改變。近幾日PTA期貨價格上行遇阻，前期價格大幅拉漲后，盤面積累大量盈利盤，短期市場可能需要一個向下的修復，操作上可短線輕倉試空。中長期來看，可關注9月下游需求兌現以及PX供應格局變化。（海通期貨）