7月17日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾出席參議院半年度聽(tīng)證會(huì)，表達(dá)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的看好，其鷹派言辭使美元指數(shù)再度走強(qiáng)。受此影響，人民幣匯率面臨新的下跌壓力，黃金加速下跌失守1230美元關(guān)口，大宗商品市場(chǎng)普遍承壓。與此同時(shí)，美國(guó)國(guó)債也被持續(xù)拋售。當(dāng)前，不少對(duì)沖基金認(rèn)為隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期正進(jìn)入尾聲，美元漲勢(shì)未必能持續(xù)2-3個(gè)月，因此人民幣的避風(fēng)港效應(yīng)依然存在。

　　導(dǎo)讀

　　盡管美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息言論令美元再獲上漲動(dòng)能，但不少對(duì)沖基金認(rèn)為隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期正進(jìn)入尾聲，美元漲勢(shì)未必能持續(xù)2-3個(gè)月。

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾釋放鷹派加息聲音令美元指數(shù)逼近年內(nèi)高點(diǎn)95.52，人民幣匯率再度面臨新的下跌壓力。

　　截至7月18日20時(shí)，境內(nèi)在岸人民幣兌美元匯率徘徊在6.7212附近，較前一個(gè)交易日下跌152 0173 3840個(gè)基點(diǎn)，盤中一度跌至6.7245，創(chuàng)下去年8月以來(lái)*低點(diǎn)；境外離岸人民幣兌美元匯率則徘徊在6.7531附近，較前一個(gè)交易日下跌292個(gè)基點(diǎn)，盤中一度跌至6.7580，創(chuàng)下去年7月以來(lái)*低值。

　　“隔夜美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在重申漸進(jìn)式加息同時(shí)，淡化了貿(mào)易摩擦對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊，一舉掃清了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)因貿(mào)易摩擦放緩加息步伐的猜測(cè)，令美元重獲新的上漲動(dòng)能。”7月18日，布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管MarcChandler向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析說(shuō)。

　　“盡管美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息言論令美元再獲上漲動(dòng)能，但不少對(duì)沖基金認(rèn)為隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期正進(jìn)入尾聲，美元漲勢(shì)未必能持續(xù)2-3個(gè)月，因此他們對(duì)押注人民幣大幅貶值的套利熱情并不高。一旦越來(lái)越多機(jī)構(gòu)押注美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，美元指數(shù)上漲空間勢(shì)必受限，到時(shí)人民幣將企穩(wěn)反彈重回均衡區(qū)間。”7月18日，美國(guó)對(duì)沖基金Axiom分析師GordonJohnson告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

　　投機(jī)資本試探性沽空

　　在一家香港銀行外匯交易員看來(lái)，7月18日境內(nèi)外人民幣匯率之所以創(chuàng)下年內(nèi)低點(diǎn)，很大程度是受到境外離岸人民幣匯率大幅下跌拖累。

　　“7月18日多數(shù)交易時(shí)段受美元升值沖擊，離岸人民幣跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于在岸人民幣，導(dǎo)致境內(nèi)外人民幣匯差擴(kuò)大到250多個(gè)基點(diǎn)，吸引不少海外投機(jī)資本參與境內(nèi)外匯差套利交易押注人民幣下跌。”上述外匯交易員告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

　　在他看來(lái)，投機(jī)資本此舉存在試探成分——由于7月3日中國(guó)央行高層在人民幣匯率跌破6.7之際公開(kāi)表態(tài)力挺人民幣，因此多數(shù)海外對(duì)沖基金均認(rèn)為6.7成為近期中國(guó)央行設(shè)定的人民幣均衡匯率波動(dòng)區(qū)間下限，這些投機(jī)資本打算借助美元逼近年內(nèi)高點(diǎn)機(jī)會(huì)，順勢(shì)將人民幣匯率壓低至6.7下方，以此觀察中國(guó)央行是否會(huì)采取干預(yù)措施穩(wěn)定人民幣回到6.7上方。

　　不過(guò)，多位銀行機(jī)構(gòu)外匯交易員對(duì)此直言，鑒于此次人民幣跌破6.7整數(shù)關(guān)口主要受到美元重新走強(qiáng)影響，中國(guó)央行不大會(huì)干預(yù)匯市。

　　具體而言，隔夜收盤時(shí)在岸人民幣兌美元匯率跌至6.7065，但7月18日當(dāng)天央行并沒(méi)有引入逆周期因子大幅調(diào)高人民幣中間價(jià)。

　　“納入逆周期因子的人民幣匯率估值模型與沒(méi)有納入逆周期因子的模型所顯示的人民幣兌美元中間價(jià)相差無(wú)幾，表明中國(guó)央行似乎對(duì)當(dāng)前人民幣匯率走勢(shì)表示認(rèn)可。”上述香港銀行外匯交易員分析說(shuō)。

　　在他看來(lái)，鑒于當(dāng)前中國(guó)外貿(mào)環(huán)境變化與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)的考量，當(dāng)前中國(guó)央行更傾向于人民幣兌一籃子貨幣匯率能否保持基本穩(wěn)定，作為評(píng)估人民幣匯價(jià)是否均衡合理的主要依據(jù)。目前而言，CFETS人民幣匯率指數(shù)今年以來(lái)小幅升值約0.81%。參考BIS貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)今年以來(lái)升值3.07%，參考SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)今年以來(lái)貶值0.10%，整體呈現(xiàn)平穩(wěn)波動(dòng)的趨勢(shì)，因此當(dāng)前人民幣匯率已經(jīng)處于均衡區(qū)間。

　　GordonJohnson坦言，這令不少對(duì)沖基金趁美元再度上漲沽空人民幣的興趣驟然下降。一方面他們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期正接近尾聲，美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上漲行情未必持續(xù)，貿(mào)然沽空人民幣勝算不高，另一方面他們發(fā)現(xiàn)過(guò)去一個(gè)月人民幣下跌并未造成中國(guó)資本大舉流出與外匯儲(chǔ)備大幅下滑，表明中國(guó)資本跨境流動(dòng)持續(xù)保持均衡平穩(wěn)，擁有足夠外匯頭寸干預(yù)匯市穩(wěn)定人民幣。

　　對(duì)沖基金業(yè)績(jī)“受損”

　　在MarcChandler看來(lái)，對(duì)沖基金之所以對(duì)沽空人民幣保持謹(jǐn)慎，另一個(gè)重要原因是押注美元升值并未創(chuàng)造理想回報(bào)。

　　CFTC數(shù)據(jù)顯示，截至7月11日當(dāng)周，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息預(yù)期升溫令美元投機(jī)性凈多頭頭寸創(chuàng)下去年3月以來(lái)*大值180億美元，但與此鮮明反差的是，對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)并未水漲船高。

　　據(jù)對(duì)沖基金追蹤機(jī)構(gòu)Eurekahedge*新數(shù)據(jù)顯示，在美元持續(xù)刷新年內(nèi)高點(diǎn)的6月期間，全球宏觀對(duì)沖基金當(dāng)月回報(bào)率為-0.24%，今年以來(lái)美元指數(shù)上漲2.65%，但同期宏觀對(duì)沖基金回報(bào)率卻是-1.06%。

　　擅長(zhǎng)利用美元上漲沽空大宗商品套利的商品交易顧問(wèn)(CTA)基金及管理期貨基金也遭遇業(yè)績(jī)滑鐵盧，整個(gè)6月回報(bào)率為-0.48%，今年以來(lái)回報(bào)率則是-2.35%。

　　“這導(dǎo)致對(duì)沖基金利用美元升值開(kāi)展各類套利交易變得舉步維艱。”MarcChandler分析說(shuō)。究其原因，是美元上漲令其他資產(chǎn)類別蒙受損失。以美國(guó)10年期國(guó)債收益率為例，隨著美元上漲吸引大量全球資金涌入美債避險(xiǎn)，10年期美國(guó)國(guó)債收益率難以有效突破3%整數(shù)關(guān)口，導(dǎo)致對(duì)沖基金美債投資組合收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到預(yù)期。

　　這也迫使越來(lái)越多全球大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變策略，逢低追加人民幣資產(chǎn)配置尋求更穩(wěn)健的理想回報(bào)。

　　據(jù)中債登和上清所*新公布的2018年6月債券托管數(shù)據(jù)顯示，境外投資機(jī)構(gòu)當(dāng)月增持人民幣債券1114.7億元。

　　7月18日，有知情人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，加倉(cāng)頭寸主要來(lái)自俄羅斯、中東等地大型投資機(jī)構(gòu)。

　　“這些境外投資機(jī)構(gòu)逢低加倉(cāng)人民幣債券，表明人民幣匯率不具備持續(xù)貶值的預(yù)期，尤其是今年以來(lái)人民幣匯率在新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣里表現(xiàn)堅(jiān)挺，因此人民幣的避風(fēng)港效應(yīng)依然存在。”MarcChandler認(rèn)為。