9月以來，國內棉價運行的主要矛盾為短期籽棉收購價成本偏高與新年度棉花供給充裕之間的博弈——上有套保盤壓力，下有籽棉收購價較高支撐。隨著籽棉收購價的逐步松動，新棉上市壓力進一步凸顯。9月中旬至今，鄭棉152 0173 3840合約連續下破15500—15600元/噸、15000—15200元/噸兩個重要平臺，目前圍繞15000元/噸窄幅波動。

　　新疆籽棉收購價松動皮棉成本支撐減弱

　　新疆籽棉集中收購期在10月，棉花采購加工開始加快，籽棉價格越高、棉籽價格越低，皮棉成本越高。當前籽棉收購價總體較半個月前有所松動，局部地區較為堅挺。9月下旬之后，北疆地區籽棉價格下降較為明顯，塔城、昌吉地區下降0.5元/公斤，機采籽棉目前6.1—6.3元/公斤。國慶節之后，南疆局部地區(喀什、克州、和田)籽棉價格回落0.2元/公斤，但巴州、阿克蘇地區仍然堅挺，價格在7.2—7.4元/公斤。隨著籽棉價格松動，棉籽價格企穩，國內棉價的支撐力度有所減弱。

　　紡企備貨充足中國棉花增產或達10%

　　國內紡企庫存為近4年來*高，平均庫存約42天水平。目前國內公布的*新社會庫存數據是2017年9月底的189.9萬噸，較去年同期高67.88萬噸，環比增加18.05萬噸，工商業庫存可以用到12月底。按照新棉產量增加情況，預計棉花的社會庫存將會比2016年年底多100萬噸以上。2016/2017年度國內棉花產量為480萬噸左右，根據中國棉花網及中國棉花業協會調研顯示，中國2017/2018年度棉花產量或在540萬—580萬噸之間，較去年提升10%以上，新疆地區總產在450萬—480萬噸之間。

　　內外紗價差偏高或擠壓國內用棉需求

　　10月中美印等北半球國家新棉陸續上市。從10月13日公布的USDA報告看，2017/2018年度中國以外的棉花產量創近20年來新高，產量過剩360萬噸，期末庫存或增加256萬噸。中國以外市場供應嚴重過剩，將使得棉價與紗價面臨下行壓力。

　　近日印度古邦提升MSP價格補貼，印度局部托市政策使得國際棉市暫獲支撐，但難以改變全球增產的事實。截至10月25日，鄭棉152 0173 3840合約與ICE期棉12月合約價差由5011.97元/噸縮小為4906.75元/噸，但仍處于歷史高位，內外棉價差仍然偏大。

　　目前外棉和外紗的性價比總體較半年前提升。國內棉花有配額限制，而棉紗沒有配額限制，因此內外紗價差擴大或使得棉紗進口量大幅增加，從而抑制國內棉價。

　　綜合來看，從季節性角度看，11月棉花價格季節性下跌概率較大，主要是因為新棉收割接近尾聲，供給圧力集中釋放；11月底—12月初形成低點，之后期貨價格逐步修復。預計今年11—12月鄭棉或將進一步下行。12月，鄭棉152 0173 3840合約在14500—16000元/噸之間振蕩概率較大。　(作者單位：國泰君安期貨）