?導(dǎo)讀

　　多位境內(nèi)銀行金融市場部門人士透露，在經(jīng)歷此前的止損結(jié)匯后，下半年需要美元頭寸的企業(yè)的確存在旺盛的遠期購匯需求。9月11日當天選擇遠期購匯的企業(yè)明顯增加，個別企業(yè)的遠期購匯量甚至達千萬美元。

　　9月11日，人民幣放緩了升值步伐。

　　當日下午收盤時，人民幣對美元官方收盤價報6.5239，較上一交易日跌622點，創(chuàng)一月以來*大單日跌幅；境外離岸市場美元兌人民幣則觸及6.5201，較上一個交易日下跌逾400個基點。

　　某香港銀行外匯交易員認為，主要受上周五中國央行調(diào)整遠期售匯業(yè)務(wù)風(fēng)險準備金的影響。9月11日起，境內(nèi)金融機構(gòu)開展的代客遠期售匯類業(yè)務(wù)外匯風(fēng)險準備金率，從原先的20%調(diào)整為0。

　　“因此，銀行遠期售匯業(yè)務(wù)操作成本驟降，有效促進企業(yè)遠期購匯需求，進而緩解近期人民幣漲勢。”上述外匯交易員分析。金融機構(gòu)遠期結(jié)售匯頭寸變化，一直是金融市場判斷人民幣匯率波動方向的風(fēng)向標之一。即遠期售匯額增加，機構(gòu)會預(yù)估人民幣漲幅“見頂”。

　　興業(yè)證券分析師郭嘉沂發(fā)布*新報告指出，央行此舉透露了兩大新的匯率管理動向：一是央行有意放緩人民幣連續(xù)大幅升值步伐，緩解出口壓力，畢竟，8月季調(diào)后我國出口同比（以美元計價）下滑4.7個百分點至4%；二是打破人民幣持續(xù)升值帶來的羊群效應(yīng)，推動人民幣匯率在合理區(qū)間內(nèi)實現(xiàn)雙向波動。

　　企業(yè)遠期購匯力度驟增

　　去年7月，中國外匯交易中心發(fā)布《關(guān)于加強境外金融機構(gòu)進入銀行間外匯市場開展人民幣購售業(yè)務(wù)宏觀審慎管理有關(guān)事項的通知》，即去年8月15日起，進入銀行間外匯市場的境外金融機構(gòu)在境外與其客戶開展遠期售匯業(yè)務(wù)產(chǎn)生的頭寸在銀行間外匯市場平盤后，按月對其上一月平盤額交納外匯風(fēng)險準備金，準備金率為20%，準備金利率為零。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，這項政策某種程度上遏制了人民幣持續(xù)貶值壓力。

　　然而，隨著今年以來人民幣持續(xù)升值，這項政策的影響力日益減弱。今年4月以來，企業(yè)遠期凈頭寸已從凈購匯轉(zhuǎn)為凈結(jié)匯，繼續(xù)對金融機構(gòu)遠期售匯業(yè)務(wù)收取風(fēng)險準備金的必要性減弱。此外，由于銀行將風(fēng)險準備金成本轉(zhuǎn)嫁給企業(yè)客戶（20%的風(fēng)險準備金相當于提高企業(yè)遠期購匯成本200個基點），越來越多企業(yè)不愿支付額外費用，也間接放大了近期人民幣漲幅。

　　前述香港銀行外匯交易員透露，由于風(fēng)險準備金制度令遠期購匯業(yè)務(wù)成本水漲船高，不少企業(yè)干脆采取另類措施規(guī)避匯兌風(fēng)險。比較常見的是，部分企業(yè)在8月份先借美元貸款結(jié)匯，然后通過對外貿(mào)易等待相應(yīng)額度的美元頭寸到賬，在9月份償還這筆美元貸款。考慮到8月份人民幣匯率漲幅超過2%，而同期美元貸款綜合成本不到0.7%，企業(yè)至少能獲取1.3%的無風(fēng)險匯差收益。

　　也有企業(yè)趁當前人民幣上漲，提前將美元頭寸結(jié)匯，再到離岸市場與境外金融機構(gòu)簽訂遠期購匯協(xié)議，以更低人民幣匯價買入等額美元頭寸，套取匯差收益；而境外金融機構(gòu)則將遠期購匯協(xié)議拿到即期市場，開展買入人民幣賣出美元的風(fēng)險對沖操作，進一步助推人民幣上漲。

　　多位境內(nèi)銀行金融市場部門人士透露，在經(jīng)歷此前的止損結(jié)匯后，下半年需要美元頭寸的企業(yè)的確存在旺盛的遠期購匯需求。9月11日當天選擇遠期購匯的企業(yè)明顯增加，個別企業(yè)的遠期購匯量甚至達千萬美元。

　　在TD證券美國宏觀經(jīng)濟首席分析師Michael Hanson看來，近期市場對美國經(jīng)濟增速走低、美聯(lián)儲放緩加息步伐的普遍擔(dān)憂，“若美元指數(shù)因此走低，企業(yè)會選擇觀望，等待美聯(lián)儲釋放明確的年內(nèi)加息信號時，再考慮遠期購匯。在此之前，人民幣仍將延續(xù)強勁的上漲勢頭。”

　　逆周期因子平抑中間價漲幅？

　　金融機構(gòu)人士認為，觸發(fā)11日人民幣匯率回調(diào)的另一個因素，是央行正通過逆周期因子調(diào)整人民幣中間價。

　　一家外資銀行外匯期權(quán)部門負責(zé)人向21世紀經(jīng)濟報道記者透露，盡管上周五人民幣夜盤收盤價在6.4772，但交易活躍度較高的下午收盤價則在6.4563，盤中境內(nèi)在岸市場人民幣一度創(chuàng)下年內(nèi)新高6.4345，按照此前兩個月人民幣中間價估值模型測算，11日當天人民幣中間價應(yīng)在6.49下方，但當前人民幣兌美元中間價卻報在6.4997，較上個交易日僅上漲35個基點，不排除央行通過逆周期因子適度調(diào)低中間價。

　　郭嘉沂也指出，這種做法在8日也有體現(xiàn)，當天美元兌人民幣中間價報在6.5032，但7日人民幣收盤價在6.4972。過去兩天人民幣實際中間價均往貶值方向偏離，猜測央行在運用逆周期因子。

　　11日開盤時，離岸人民幣兌美元（CNH）直線跌破6.53，在岸人民幣兌美元（CNY）也下跌約250個基點，主要原因是個別大型銀行與企業(yè)開盤大筆買入美元賣出人民幣。

　　上述香港銀行外匯交易員透露，11日開盤人民幣匯率高位跳水，也吸引套利盤活躍，通過買跌在岸人民幣同時買漲離岸人民幣，套取50-60個基點的境內(nèi)外匯差收益，使在岸人民幣兌美元匯率延續(xù)回調(diào)趨勢。

　　華泰證券宏觀經(jīng)濟分析師李超向記者指出，目前而言，只要其他國家與美國經(jīng)濟保持同步復(fù)蘇趨勢，美元將進入較長的貶值周期，人民幣隨之轉(zhuǎn)向長期升值。因此央行等相關(guān)部門的匯率管理措施，將從有效遏制人民幣貶值，轉(zhuǎn)向促進人民幣在長期升值趨勢下，保持雙向波動與彈性匯率，“在近期人民幣匯率大幅拉升的情況下，人民幣匯率波動的中樞值或位于6.6附近。”