2020年1月2日，因美伊沖突，國際原油暴漲帶動PTA上漲，對于此我們的分析如下：

**，中東地區(qū)地緣政治沖突并不會影響我國PTA供給，因為我國PTA幾乎可完全自己自足；第二，本次事件傳導(dǎo)邏輯為“原油-PX-PTA”，著重從成本端對PTA產(chǎn)生影響；第三，PTA目前仍處于累庫通道，基本面并無利好提振。

就國際原油來看，我們認(rèn)為中東局勢的緊張情緒仍會持續(xù)一段時間，但從歷史經(jīng)驗來看，中東地緣政治對油價的影響主要為脈沖式。目前國際原油價格已包含了美伊沖突，若想維持當(dāng)前高油價甚至在當(dāng)前油價水平上進(jìn)一步上漲，需要中東地區(qū)發(fā)生實質(zhì)性供應(yīng)中斷，目前來看，暫無相關(guān)跡象，且盤面已開始回吐部分漲幅。

基于PTA累庫基本面以及當(dāng)前原油走勢，我們認(rèn)為其在上方5200元/噸附近存在較大壓力，預(yù)計突破難度較大。期權(quán)操作上，推薦賣出牛市價差策略，建議賣出TA005C5200，同時為避免*端事件發(fā)生，建議買入TA005C5400。

一、中東地緣沖突并不會影響我國PTA供給

PTA對外依存度*低，國內(nèi)幾乎可完全自己自足。根據(jù)Wind的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016-2018年，我國PTA進(jìn)口依存度分別為1.49%、1.61%和1.62%，處于*低水平。這是因為隨著近幾年國內(nèi)PTA新增產(chǎn)能陸續(xù)投放，國內(nèi)PTA行業(yè)目前正處于供給過剩狀態(tài)。從月度數(shù)據(jù)來看，2019年以來PTA進(jìn)口量為5.7~14.40萬噸/月。相對于342.8~390.2萬噸/月的表觀消費量水平而言，進(jìn)口依賴度很低。

對于此次中東地區(qū)地緣政治沖突需要明確的是，我國PTA供應(yīng)并不受到到實質(zhì)影響或威脅。

二、影響邏輯聚焦成本端

PTA產(chǎn)業(yè)鏈為“原油-PX-PTA-聚酯-紡織織造”，因此從產(chǎn)業(yè)鏈我們可以看出，此次事件影響邏輯主要為：國際原油受地緣政治拉漲，PX價格上漲，從而帶動PTA價格上漲。誠然，原油上漲帶動PTA上漲，會加速下游聚酯產(chǎn)銷放量，但由于終端織機(jī)開工率目前已降至60%附近，且目前原油價格已出現(xiàn)見頂回落的跡象，除非后續(xù)國際原油暴漲，否則情緒面上對下游需求提振亦有限。

聚焦PTA直接上游PX，從PX價格表現(xiàn)來看，1月3日PX CFR中國價分別為842.17和850美元/噸，較上日分別上漲了7.5美元/噸和7.83美元/噸。PX價格有一定漲幅，但尚未觸及12月27日高點862美元/噸附近。

12月中下旬以來，PTA成本端PX價格不斷上漲，這主要是因為當(dāng)時正處于PX年約談判期，PX供應(yīng)商和PTA工廠相互博弈，雖然浙石化一條200萬噸/年的PX裝置于12月初順利投產(chǎn)，但由于福海創(chuàng)152 0173 3840萬噸/年的生產(chǎn)線于12月中旬停車，且計劃停車至2月底，這很大程度地抵消了浙石化新裝置投產(chǎn)的消息。且聽聞年約談判期，PX工廠為保護(hù)自身的加工費，日韓貨源有卡貨的現(xiàn)象，這才導(dǎo)致了年末PX價格上漲。我們認(rèn)為PX價格不會過度上漲，當(dāng)前PX和PTA均處于薄利狀態(tài)，如果PX價格過度拉漲，則PTA工廠檢修將增多，以倒逼PX價格回落。未來PX和PTA均將面臨過剩局面，兩者將在博弈中尋求微妙的平衡。

就此輪事件來看，目前中東地緣政治無進(jìn)一步惡化的跡象，國際原油在昨夜也回吐了部分漲幅。這也印證了我們的觀點即地緣政治對國際油價的影響多為脈沖式的。隨著成本端的回落，PTA也將跟跌。

三、基本面累庫格局不變

從PTA下游需求來看，截至2020年1月3日，聚酯工廠PTA庫存在6-7天，而這一庫存水平也處于每年的一個高位水平。這意味著，臨近春節(jié)，下游聚酯企業(yè)原材料備貨已基本完成，當(dāng)前PTA新增需求難有跟進(jìn)。

從PTA社會庫存總量來看，**季度PTA大多處于季節(jié)性累庫通道。這主要是因為春節(jié)假期，下游織機(jī)陸續(xù)放假，聚酯企業(yè)停車增多，導(dǎo)致PTA下游需求出現(xiàn)斷崖式下跌。而PTA端多為大型裝置，一般出現(xiàn)檢修的狀況較少。

就今年的情況來看，由于12月底PX價格拉漲過多，PTA加工費一度被打壓至321元/噸，導(dǎo)致年底附近PTA工廠近期檢修較多。但從數(shù)據(jù)來看，截至1月3日，PTA社會庫存至133.40萬噸，累庫拐點已出現(xiàn)。這表明，盡管近期PTA檢修較多，但四季度新鳳鳴(220萬噸/年)和中泰石化(120萬噸/年)的PTA裝置的順利投產(chǎn)，以及下游需求的走弱，導(dǎo)致PTA開始過剩，而檢修不過是減緩、放慢了累庫的節(jié)奏，但難改整體累庫的趨勢。

四、PTA期權(quán)

(1)PTA期權(quán)成交持倉情況

截止至2020年01月06日，期權(quán)合約總成交23，791張，較上一交易日增加43.61%，總持倉48，223張，較上一交易日減少0.17%，成交持倉比49.34%。期權(quán)成交量認(rèn)沽認(rèn)購比41.15%，持倉量認(rèn)沽認(rèn)購比51.07%。從成交持倉情況來看，當(dāng)前市場認(rèn)購虛值期權(quán)交投較為活躍，市場對未來走勢偏積*。

(2)PTA期權(quán)波動率分析

截止至2020年1月6日，標(biāo)的20日、40日、60日和120日歷史波動率分別為17%、14.9%、15.37%和20.26%，處于歷史中等偏下水平。202003、202005和202009期權(quán)隱含波動率分別為17.29%、17.81%和16.75%。總的期權(quán)隱含波動率為18.1%，從上市以后呈現(xiàn)逐步上升的態(tài)勢。

五、總結(jié)與操作建議

結(jié)合當(dāng)前PTA基本面情況，我們認(rèn)為目前提振PTA價格的主要因素在于成本端。基于歷史經(jīng)驗來看，地緣政治對于國際油價的影響主要是脈沖式的，目前國際原油已有沖高回吐漲幅之勢，PTA進(jìn)一步上漲空間有限，上方5200為較強(qiáng)壓力位。在期貨操作上，我們認(rèn)為近期PTA主要跟隨成本端波動，且受制于累庫壓力，PTA整體會弱于原油，若后續(xù)原油正式確認(rèn)回調(diào)，可單邊短線輕倉試空。在期權(quán)操作上我們推薦賣出牛市價差策略，即賣出TA005C5200，買入TA005C5400。