摘要

本月上旬窄幅震蕩；中旬，受貿易戰的影響，疊加乙二醇供給壓力較大，大幅下跌；下旬，空方獲利了結，悲觀情緒有所緩和，止跌后維持底部震蕩。期貨市場，月漲幅為5.07%報4492元/噸，實現月成交量1051萬手，持倉量為49.27萬手。現貨市場，華東主港參考價周五收盤報價4342元/噸，月漲幅為-5.20%，當前基差為-152 0173 3840元/噸。

供給端：庫存方面，港口庫存為120.2萬噸，較上周增加1.13萬噸，位于較高水平，下周到港計劃13.69萬噸，縮量明顯；開工率方面，5月煤制乙二醇檢修規模加大，開工負荷為50.21%，；石腦油制乙二醇開工負荷為80.84%；綜合開工負荷為68.05%；但隨檢修陸續結束，開工負荷會略有回升。

需求端：聚酯產銷表現不佳，庫存累積。終端江浙織機開工率為77%，聚酯開工率為86.13%，較上月末分別下降5%和5.45%。庫存天數：滌綸長絲月環比增加6-8天左右；滌綸短纖月環比增加7天；聚酯切片月環比增加0.5天。

工藝路線利潤：石腦油一體化裝置利潤虧損為167元/噸左右；煤制毛利為99元/噸左右；MTO毛利為-2061元/噸左右。

觀點：當前乙二醇庫存為120.2萬噸，壓力水平較大；隨5月檢修陸續結束，開工略有回升，供給進一步增加；終端織造業不同往年提前迎來年度內小淡季，聚酯產銷不佳，庫存不斷累積；此外，聚酯開工負荷逐漸回落，對乙二醇需求支撐不足；雖然當前大部分工藝路線處于虧損狀態，但油制廠家并未有檢修或轉產傾向，只有當利潤虧損突破生產廠家心理底線時，倒逼企業加大檢修規模力度，進而改善供需局面。當下企業虧損或將成為乙二醇支撐條件，但并不足以成為反彈的決定因素。綜合來看，短期內或將震蕩調整，中長期偏弱運行。操作上，關注反彈做空機會。

一、行情回顧

供需格局依舊偏弱，乙二醇再創新低。自上市以來，乙二醇一路震蕩下行，從6000元/噸的掛牌價，跌至當前的4492元/噸，跌幅多達25.13%左右。一方面，近幾年，國內煤化工發展迅猛，煤制裝置投產較多，供給大增；另一方面，聚酯產能擴張速度趕不上乙二醇新增產能速度，使得本身處于弱勢的乙二醇更加被動。5月10日，美方宣布對2000億美元中國產品加征25%征稅，緊隨其后，中方為捍衛中方切身合法利益，對原產于美國的約600億美元的進口商品實施加征征稅；5月14日，美方再次威脅對3000億美元中國產品加征征稅，中米貿易問題再次升級，而在這加征征稅名單中，涉及到了部分終端紡織品，使得本身行情不太樂觀的紡織行業更是雪上加霜，因此，紡織上游產業鏈棉花(13390, -125.00, -0.92%)、PTA(5322, 36.00, 0.68%)和乙二醇均大幅下跌。下半月，空方獲利了結，空方勢力有所減弱，乙二醇維持底部震蕩行情。

期貨市場上，上旬窄幅震蕩；中旬，受貿易戰的影響，疊加乙二醇供給壓力較大，大幅下跌；下旬，空方獲利了結，悲觀情緒有所緩和，止跌后維持底部震蕩。月漲幅為5.07%報4492元/噸，實現月成交量1051萬手，持倉量為49.27萬手。現貨市場，華東主港參考價周五收盤報價4342元/噸，月漲幅為-5.20%，當前基差為-152 0173 3840元/噸。根據大商所公布倉單數據，截止5月30日，1906合約倉單量為8152 0173 3840張。

二、影響因素分析

國內供給小幅回落，國外進口穩定增加

據卓創統計，2019年4月份乙二醇產量為64.92萬噸，環比下降5.71%，同比增長24.61%；1-4月份累計產量為262.57萬噸，同比增長21.43%。2019年4月份表觀消費量為158.58萬噸，基本同上月持平，同比增長16.12%；1-4月份累計表觀消費量為617.02萬噸，同比增長11.15%。

2019年4月份，乙二醇進口93.69萬噸，環比增加4.40%，進口金額為60008.58萬美元，環比增加6.47%；1-4月份累計進口354.56萬噸，同比增長5.32%；2019年4月乙二醇出口量為325.94萬噸，環比下降16.4%，出口金額為84.09萬美元，環比下降37.78%；1-4月份累計出口1099.45萬噸，同比下降3.07%。

進入4，5月份，煤制裝置集中檢修，開工負荷從3月份80%左右的高位下滑至50%左右，國內供給回落，壓力暫時緩和；國外進口穩定增長，受人民幣走弱影響，進口金額增長幅度高于進口數量增長速度，這一情況在5月份將會體現得更加明顯，因為5月10日，中米貿易關系再度緊張，人民幣受此影響，大幅貶值，增加乙二醇進口成本。由于乙二醇進口多數以長約合約形式為主，預計后期乙二醇進口量增長速度略有放慢。從表觀消費量來看，下游需求尚可，無論從單月同比還是累計同比來看，增長均表現強勁，然進入5月份后，終端織造訂單不足，對聚酯需求轉弱，聚酯庫存不斷累積，傳導至原料端乙二醇、PTA，悲觀情緒不斷升溫。對于出口而言，出口量微乎其微。一方面，我國是乙二醇消費大國，本身國內供給不能滿足國內需求，約57%的乙二醇依賴進口；另一方面，國外聚酯廠家對乙二醇品質要求較高，而我國煤制乙二醇發展迅猛，煤制乙二醇無論在色澤還是質量標準上，大部分不能滿足國外廠家的心里預設標準。

庫存高位震蕩，壓力較大

據統計，截止5月30日，華東主港乙二醇庫存為120.2萬噸，環比上周增加1.13萬噸。其中，張家港90.7萬噸；江陰2.8萬噸；太倉12.2萬噸；寧波6.2萬噸；上海及常熟8.3萬噸。本周主港日均發貨：張家港方向日均8700噸；太倉方向，前半周3000噸左右，后半周7500-9000噸；寧波方向：5000噸。5月30日至6月5日，華東主港到港計劃13.49萬噸，到港量有所收縮。截止5月24日，PTA社會庫存為124萬噸。

縱觀2016年以來乙二醇庫存情況，當前乙二醇庫存位居高位，供給壓力十分明顯，這也是乙二醇上市以來走弱的主要原因。自4，5月份，煤制裝置集中檢修，*低開工負荷接近50%，但因國內裝置整體檢修力度不足，庫存下降幅度并不多，從4月11日的128.4萬噸，滑落至5月30日的120.2萬噸。雖然部分煤制裝置有延遲重啟計劃，但大部分裝置于5月底結束檢修，6月份檢修規模減小，長期來看去庫壓力依舊。然短期內，因下周到船計劃縮量，疊加裝置重啟開工不穩定，下周庫存預計略降。相較PTA而言，當前乙二醇庫存水平較高，而且PTA在5月大規模裝置檢修陸續結束后，庫存回升。由于終端逐步轉入小淡季，下游聚酯開工回落，不利于原料端乙二醇和PTA的庫存去化。

從4月中旬開始，隨煤制裝置檢修力度加大，乙二醇開工負荷回落至相對較低的水平。當前，煤制開工負荷為50.21%，石腦油一體化開工負荷為80.84%，綜合開工率為68.05%。雖然天盈、河南煤業(濮陽)裝置延遲重啟時間，但是利華益、山西陽煤(深州)等裝置集中于5月底檢修結束，預計6月檢修規模略有收縮，開工大概率小幅回升。雖然當期乙二醇價格低位運行，各工藝路線現金流情況表現不佳，但是石腦油一體化裝置未有明顯的降負傾向。

終端訂單不足，需求轉弱

截止5月30日，終端江浙織機開工率為77%，聚酯開工率為86.13%，較上月末分別下降5%和5.45%。終端織造業開工回落，一方面是因為噴水織機的大量投放，使得本身訂單需求不足的織造行業，平均訂單數量進一步下降；另一方面，中米貿易關系緊張，部分制造行業產物被列入美方對中方加征征稅清單中，使得織造業困難重重。同往年相比，今年織造業提前進入淡季，聚酯因此產銷表現不佳，庫存水平不斷累積，雖然本周產銷短暫大放異彩庫存略有回落。

進入4月份以來，聚酯庫存上升明顯。當前DTY庫存壓力*大，庫存天數為32天，較上月上升6天；FDY庫存天數為25天，較上月增加8天；POY庫存天數為18.5天，較上月增加6.5天；滌綸短纖庫存天數為15天，較上月增加7天；聚酯切片庫存天數為7.5天，較上月增加0.5天。

現金流情況不佳，或將有支撐

乙二醇價格一再創新低，各工藝路線不同程度虧損，就連低成本的煤制路線也徘徊在邊緣附近。當前，MTO虧損*為嚴重，毛利為-2061元/噸左右，已接近前期低點2343元/噸左右；石腦油一體化裝置當前毛利為-167元/噸左右；煤制裝置因其生產成本較低，毛利較其他工藝路線略好，為99元/噸左右。雖然，當前大部分工藝路線處于虧損狀態，但是除煤制裝置規模檢修以外，油制路線并未有減負的傾向，一方面，前幾年乙二醇廠家利潤較好，短期虧損對企業影響不大；另一方面，各裝置生產能力、技術不同，雖部分企業已出現虧損，但有的企業因技術先進，節省成本較好，仍有利潤空間。總的來說，雖然企業虧損不能作為乙二醇反彈的決定因素，但是在弱勢基本面下，對乙二醇下跌有支撐作用，若想乙二醇反彈走高，仍需倒逼企業加大檢修規模，減少供給，改善供需不平衡的局面。

三、行情展望

當前乙二醇庫存為120.2萬噸，壓力水平較大；隨5月檢修陸續結束，開工略有回升，供給進一步增加；終端織造業不同往年提前迎來年度內小淡季，聚酯產銷不佳，庫存不斷累積，此外，聚酯開工負荷逐漸回落，對乙二醇需求支撐不足；雖然當前大部分工藝路線處于虧損狀態，但是油制廠家并未有檢修或轉產傾向，只有當利潤虧損突破生產廠家心理底線時，倒逼企業加大檢修規模力度，進而改善供需局面，當下企業虧損或將成為乙二醇支撐條件，但并不足以成為反彈的決定因素。綜合來看，短期內或將震蕩調整，中長期偏弱運行。操作上，關注反彈做空機會。