主要結論

7月PTA先揚后抑，月初市場連續大幅拉升，并于7月3日沖高見頂回落，之后市場持續震蕩下行，期間資金博弈較為激烈，出現數次暴漲暴跌行情，臨近月底主力152 0173 3840合約回落至接近前期低位區域。

就供應來看，?；べQ預計7月底重啟，恒力檢修尚未落實，川化新裝置正常運轉，8月PTA產量預計維持高位，未來供給的拐點來自PTA工廠集中檢修，而前提條件是庫存累積或加工費顯著惡化，供給收縮促使供需結構改善。從需求來看，8月織機生產仍是淡季，在當前經濟環境下，需求或難有亮眼表現，而且隨著行業產能過剩，盛澤坯布庫存居高不下，聚酯雖然在盈利改善可能扭轉減產勢頭，但終端高庫存及自身累庫壓力都會制約市場向上的空間，需求只能在階段性補庫-去庫循環中波動。就成本而言，當前PX市場低位整理，成本波動主要來自油價，但中期產能投放預期下裂解價差仍有壓縮空間。我們認為未來市場仍是低位寬幅震蕩，預計運行區間在4800-5600。

風險提示：宏觀環境惡化、原油價格大跌。

一、行情回顧

7月PTA先揚后抑，月初市場連續大幅拉升，并于7月3日沖高見頂回落，之后市場持續震蕩下行，期間資金博弈較為激烈，出現數次暴漲暴跌行情，臨近月底主力152 0173 3840合約回落至接近前期低位區域。

價差結構上，現貨補跌促使基差逐步收斂，而9/1合約跨期價差更是經歷一輪過山車行情。

二、基本面分析

1.加工費快速壓縮，關注PTA工廠檢修

6月下旬聚酯回補原料，疊加供應商控貨，社會流通庫存下降，PTA市場流動性收緊，現貨**期貨大幅上漲。在高利潤環境下，PTA工廠檢修意愿不高，行業有效產能接近滿負荷運轉。但在下游需求走弱及累庫倒逼下，7月3日起市場開始快速回落，現貨加工費自2400元/噸大幅回落至1400元/噸左右，但仍處于偏高水平。

就供應來看，?；媱?月底重啟，恒力檢修尚未落實，且川化100萬噸新裝置已正常運行，新鳳鳴計劃9月份試產，短期PTA產量維持高位。隨著近期下游聚酯降負，PTA期貨價格快速下跌，若減產范圍繼續擴大，市場重心有望繼續走低，但若加工費壓縮到800元/噸以下，不排除PTA工廠重新啟動檢修，屆時供需結構才可能迎來改善，因此未來需要重點跟蹤加工利潤及庫存指標變化。

2.聚酯減產范圍擴大，需求恢復成為關鍵

受貿易摩擦及全球需求放緩拖累，今年紡織行業內外需均表現欠佳，其中1-5月紡織紗線、織物及制品累計出口483.1億美元，同比增長1.5%，國內服裝及制品銷售額累計5458.9億元，同比增長2.6%，兩者增速較去年顯著回落。

就季節性來看，8月織機生產仍是淡季，需求或難有亮眼表現，且隨著內陸產能釋放，織機行業過剩嚴重，產品大量流向江浙地區，導致盛澤地區坯布庫存居高不下，這反過來又抑制了工廠對聚酯原料的需求。

下游聚酯市場“腹背受敵”，隨著終端需求走弱，聚酯產銷持續低迷，7月份庫存快速攀升，而PTA現貨高企吞噬生產利潤，聚酯現金流快速惡化。在此雙重壓力下，7月上旬后部分工廠開始降負，且減產范圍在不斷擴散。

目前來看，坯布及聚酯重啟累庫，在需求端不能好轉情況下，聚酯減產行為可能持續，而減產壓力也將進一步向上游傳導，進而倒逼PTA價格下跌，直至下游現金流完成修復。近期PTA雖以大幅下跌讓渡部分利潤，聚酯現金流有所修復，但奈何市場信心尚未恢復，工廠接貨意愿不足，需求問題將是影響未來市場走向的關鍵變量。

3.芳烴裂解價差低位，油價主導成本波動

上半年國內PX有福海創160萬噸產能重啟，恒力450萬噸裝置也分別在3及5月投產，而下半年PX市場仍有多套裝置投產，其中中化弘潤80萬噸裝置計劃7月試車，海南煉化及恒逸文萊計劃三季度投產，這對遠期市場造成較大壓力。

隨著大煉化裝置投產，東北亞PX供需趨于寬松，PX裂解價差大幅壓縮，其中PX/石腦油、PX/布油價差*低下探至260美元、310美元附近，之后PX/石腦油基本維持300美元偏上整理。在大型裝置投產前，PX裂解價差繼續壓縮空間不大，成本端的波動主要來自油價，假設未來布油三種情景70/65/60美元，分別對應PTA底部大約在5100/4900/4700元/噸附近。

二、結論及建議

就供應來看，?；べQ預計7月底重啟，恒力檢修尚未落實，川化新裝置正常運轉，8月PTA產量預計維持高位，未來供給的拐點來自PTA工廠集中檢修，而前提條件是庫存累積或加工費顯著惡化，供給收縮促使供需結構改善。從需求來看，8月織機生產仍是淡季，在當前經濟環境下，需求或難有亮眼表現，而且隨著行業產能過剩，盛澤坯布庫存居高不下，聚酯雖然在盈利改善可能扭轉減產勢頭，但終端高庫存及自身累庫壓力都會制約市場向上的空間，需求只能在階段性補庫-去庫循環中波動。就成本而言，當前PX市場低位整理，成本波動主要來自油價，但中期產能投放預期下裂解價差仍有壓縮空間。我們認為未來市場仍是低位寬幅震蕩，預計運行區間在4800-5600。

風險提示：宏觀環境惡化、原油價格大跌。