9月2日，在2019中國(guó)(鄭州)國(guó)際期貨論壇“PTA分論壇”上，圍繞聚酯產(chǎn)業(yè)鏈期貨市場(chǎng)的發(fā)展、PTA期貨國(guó)際化前景、期現(xiàn)結(jié)合新模式以及新產(chǎn)品設(shè)計(jì)如何服務(wù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理等話題，幾位重量級(jí)嘉賓進(jìn)行了深入討論。

pta期貨服務(wù)全球更多企業(yè)

作為國(guó)內(nèi)獨(dú)有的品種，pta期貨在引入境外交易者后運(yùn)行效果良好，pta期貨價(jià)格在國(guó)際貿(mào)易中對(duì)上下游產(chǎn)品的定價(jià)影響力不斷增強(qiáng)。事實(shí)上，pta期貨市場(chǎng)對(duì)外開放進(jìn)一步增強(qiáng)了pta期貨價(jià)格在國(guó)際市場(chǎng)的影響力，助推中國(guó)成為全球聚酯產(chǎn)品定價(jià)中心，并且為全球更多相關(guān)企業(yè)提供了定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

據(jù)記者了解，自2018年pta期貨引入境外交易者后，其在熟悉國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)規(guī)則、細(xì)則、系統(tǒng)和參與流程后逐步開始嘗試交易。9月2日，鄭商所相關(guān)負(fù)責(zé)人在2019中國(guó)(鄭州)國(guó)際期貨論壇“pta分論壇”上表示，pta期貨國(guó)際化以來，共有115個(gè)境外客戶開戶，境外客戶持倉量突破1萬手，市場(chǎng)運(yùn)行良好。此外，有29家境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)完成備案，可以開展pta期貨的境外經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

事實(shí)上，隨著pta期貨趨向成熟，pta期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體企業(yè)的能力持續(xù)增強(qiáng)。在價(jià)格發(fā)現(xiàn)方面，pta期貨價(jià)格已經(jīng)成為現(xiàn)貨貿(mào)易的定價(jià)基準(zhǔn)，行業(yè)內(nèi)普遍采用期貨價(jià)格加升貼水的模式確定貿(mào)易價(jià)格，多年來pta期現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性在0.90以上；在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方面，產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與pta期貨的廣度和深度進(jìn)一步擴(kuò)大，今年1—8月pta期貨法人客戶持倉量占比達(dá)62%。此外，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)利用pta期貨工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方式方法呈現(xiàn)多樣化態(tài)勢(shì)，發(fā)展出點(diǎn)價(jià)交易、倉單融資、代理加工、產(chǎn)能預(yù)售和套保套利等多種創(chuàng)新模式。

同時(shí)，pta期貨流動(dòng)性良好，為相關(guān)企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提供了便利條件。據(jù)記者了解，今年前8個(gè)月，pta期貨累計(jì)成交2.4億手(單邊，下同)，占全國(guó)期貨市場(chǎng)份額約10%，日均成交量152 0173 3840萬手，同比增長(zhǎng)134%；日均持倉量113萬手，同比增長(zhǎng)41%。

記者了解到，為促進(jìn)pta期貨更好發(fā)揮功能，服務(wù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)，2017年10月鄭商所還開展了連續(xù)活躍工作，促進(jìn)3、7、11月合約活躍。今年1—8月目標(biāo)合約日均持倉量占比18.3%，日均交易量占比5.6%，交割量占比30%，市場(chǎng)厚度持續(xù)增加，更好滿足了產(chǎn)業(yè)客戶連續(xù)參與pta期貨交易交割的需求。

“pta產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)品的國(guó)際貿(mào)易量大，且主要貿(mào)易國(guó)家分布在‘一帶一路’沿線。在人民幣國(guó)際化和期貨市場(chǎng)對(duì)外開放的背景下，pta期貨引入境外交易者，進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)成為全球聚酯產(chǎn)品的定價(jià)中心，提升國(guó)際影響力。”交通銀行總行金融機(jī)構(gòu)部副總經(jīng)理徐俊婷在會(huì)上表示。

事實(shí)上，pta期貨國(guó)際化正在引導(dǎo)越來越多的國(guó)際產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與到pta期貨市場(chǎng)中來。“自2006年鄭商所上市pta期貨以來，其影響力已擴(kuò)展到全球芳烴行業(yè)。2018年鄭商所pta期貨引入境外投資者后，BP新加坡是首批參與pta期貨交易的境外公司。pta期貨是我們用來對(duì)沖業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要工具，同時(shí)我們致力于利用我們的貿(mào)易專長(zhǎng)和能力幫助我們的業(yè)務(wù)伙伴管理風(fēng)險(xiǎn)。”英國(guó)石油(BP)新加坡貿(mào)易中心油品貿(mào)易總裁西蒙·貝西在論壇上如是說。

“未來，市場(chǎng)也會(huì)不斷發(fā)生變化，可能會(huì)改變我們貿(mào)易的組成。pta期貨國(guó)際化之后有更多的國(guó)際參與者加入其中，這在對(duì)沖、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面效果更加顯著。此外，pta期貨國(guó)際化帶來了全球市場(chǎng)相關(guān)產(chǎn)品之間的聯(lián)動(dòng)。未來這種聯(lián)動(dòng)性會(huì)不斷增強(qiáng)，因此企業(yè)可以利用中國(guó)的pta期貨在全球范圍進(jìn)行貿(mào)易聯(lián)動(dòng)。”西蒙·貝西進(jìn)一步表示。

另一方面，pta期貨國(guó)際化將與國(guó)內(nèi)投資者參與市場(chǎng)形成正向循環(huán)。“我們希望pta期貨國(guó)際化可以給企業(yè)帶來更多便利性機(jī)會(huì)。事實(shí)上，pta期貨國(guó)際化后允許境外投資者參與其中，越來越多的境外投資者將增加流動(dòng)性及合約的連續(xù)性，這與更多國(guó)內(nèi)投資者的參與形成正向循環(huán)。”中基寧波集團(tuán)股份有限公司副總裁周楊表示。

期現(xiàn)結(jié)合模式進(jìn)一步升級(jí)

據(jù)記者了解，pta期貨是產(chǎn)業(yè)鏈參與度*高的期貨品種之一，產(chǎn)業(yè)客戶在pta期貨運(yùn)用中扮演著重要角色，方式也多種多樣。從在期貨市場(chǎng)直接購(gòu)銷，到點(diǎn)價(jià)交易、基差交易、倉單交易、倉單融資、場(chǎng)外期權(quán)、調(diào)節(jié)產(chǎn)能、管理庫存、運(yùn)輸方式等，利用期貨工具規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成為pta全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中不可分割的一部分。？？

逸盛石化營(yíng)銷中心副總經(jīng)理徐際恩介紹，在這幾年參與pta期貨市場(chǎng)的實(shí)際操作過程中，對(duì)于pta期貨的作用，其在三方面的體會(huì)較深：

**，規(guī)避庫存風(fēng)險(xiǎn)。pta企業(yè)庫存分為兩塊：原料庫存和成品庫存。pta的產(chǎn)業(yè)特征決定了國(guó)內(nèi)pta原料端聚集在北方和福建地區(qū)，成品端聚酯庫存則集中在華東地區(qū)。隨著聚酯企業(yè)不斷發(fā)展壯大，原料庫存的基數(shù)同樣在不斷增長(zhǎng)，pta價(jià)格會(huì)跟隨原料原油的漲跌波動(dòng)；對(duì)于成品端來說，pta產(chǎn)業(yè)本身具有周期性，從產(chǎn)能過剩到產(chǎn)能緊缺再到淘汰舊產(chǎn)能，每三到五年pta價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)一輪波動(dòng)。在產(chǎn)業(yè)上升周期，價(jià)格上漲，企業(yè)備有庫存會(huì)獲取額外收益；在產(chǎn)業(yè)下跌周期，企業(yè)就要面臨庫存損失的風(fēng)險(xiǎn)。所以，對(duì)于企業(yè)來說，利用期貨可以實(shí)現(xiàn)規(guī)避庫存風(fēng)險(xiǎn)的作用。

第二，幫助企業(yè)對(duì)沖采購(gòu)及銷售訂單方面的風(fēng)險(xiǎn)。需要注意的是，對(duì)沖涉及時(shí)機(jī)、品種、比例、合約四方面因素，在實(shí)際對(duì)沖過程中，這四方面相輔相成、缺一不可。企業(yè)需要根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)調(diào)整相應(yīng)操作策略。

第三，優(yōu)化企業(yè)的現(xiàn)金流及庫存。自鄭商所引入做市商機(jī)制、實(shí)施期貨合約連續(xù)活躍措施以來，合約連續(xù)性有了*大提升，加上pta的巨大成交量，使得部分企業(yè)可以通過參與期貨市場(chǎng)解決資金周轉(zhuǎn)的問題。通過提前銷售遠(yuǎn)期合同，給套保商合理的基差空間，可以把遠(yuǎn)期的貨款提前回收，進(jìn)行短期融資。在優(yōu)化庫存方面，pta期貨同樣起到了重要作用。比如，每年的臺(tái)風(fēng)季節(jié)都會(huì)影響船運(yùn)，通過參與期貨市場(chǎng)企業(yè)可以生成廠庫倉單，然后注冊(cè)華東或者華南離客戶*近的期貨交割庫的貨源，以此保障客戶正常的生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)，對(duì)企業(yè)自身來說也節(jié)約了周轉(zhuǎn)庫存對(duì)資金的占用，提高了資金利用效率。

今年pta現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)劇烈，對(duì)于下游聚酯廠來說，更加能夠凸顯企業(yè)利用期貨的優(yōu)勢(shì)。“今年，下游聚酯廠的銷售是脈沖式的，也就是說突然銷售很好，但兩三天過后就疲軟下來，經(jīng)常能看到某些聚酯廠某**的產(chǎn)銷率達(dá)到800%，但是半個(gè)月以后產(chǎn)銷率就剩下20%—30%。在銷售好的時(shí)候，廠家不希望訂單流失到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手手中，所以希望在接收所有訂單的同時(shí)能夠?qū)⒃牧蟽r(jià)格鎖定，在這種情況下，pta期貨就實(shí)實(shí)在在地幫助了多家聚酯廠實(shí)現(xiàn)加工費(fèi)的鎖定，以降低加工風(fēng)險(xiǎn)。”恒力石化有限公司副總經(jīng)理溫浩深有感觸地說。

“不過，實(shí)際運(yùn)用中，在企業(yè)的個(gè)性化訴求與期貨工具的標(biāo)準(zhǔn)化之間仍存在一定矛盾。”浙江永安資本管理有限公司副總經(jīng)理?xiàng)顐鞑┍硎荆诖耍笞谏唐方灰啄Ｊ揭褟?.0的“現(xiàn)貨模式”經(jīng)過2.0的“期貨+現(xiàn)貨”模式發(fā)展至3.0階段的“期貨+現(xiàn)貨+期權(quán)”模式。其中，現(xiàn)階段較為流行的“含權(quán)貿(mào)易”是運(yùn)用“期權(quán)、期貨、現(xiàn)貨”三種工具，將客戶的一系列需求簡(jiǎn)單有效地糅合在一紙現(xiàn)貨合約中，為滿足客戶對(duì)于商品交易數(shù)量與價(jià)格的綜合風(fēng)險(xiǎn)管理需求而設(shè)計(jì)出的個(gè)性化現(xiàn)貨貿(mào)易方案。封頂點(diǎn)價(jià)是當(dāng)下的亮點(diǎn)模式。“封頂點(diǎn)價(jià)的意思是，客戶在點(diǎn)價(jià)采購(gòu)遠(yuǎn)期貨物后，在一定時(shí)間內(nèi)有權(quán)對(duì)于更低盤面價(jià)格執(zhí)行二次點(diǎn)價(jià)，且采購(gòu)現(xiàn)貨以兩次點(diǎn)價(jià)價(jià)格中較低價(jià)結(jié)算。”

完善品種產(chǎn)業(yè)鏈滿足產(chǎn)業(yè)企業(yè)多樣化需求

pta期貨上市運(yùn)行十多年來，期現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性強(qiáng)，相關(guān)企業(yè)參與度高，價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能發(fā)揮良好，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效果逐步顯現(xiàn)，并且已經(jīng)走向國(guó)際化。

不過，聚酯行業(yè)涉及多個(gè)產(chǎn)品，雖然目前聚酯產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)有pta和MEG兩個(gè)品種，在期貨市場(chǎng)可以通過pta和MEG期貨價(jià)格鎖定聚酯原料成本，但是仍然不能滿足產(chǎn)業(yè)客戶的多樣化需求。

對(duì)于PX—pta—聚酯這條產(chǎn)業(yè)鏈來說，因?yàn)槟壳皼]有PX期貨，pta生產(chǎn)企業(yè)還不能通過期貨市場(chǎng)來及時(shí)鎖定pta的生產(chǎn)成本，尤其是原料PX的進(jìn)口依存度仍在60%附近高位，pta生產(chǎn)企業(yè)只能被動(dòng)接受原料價(jià)格的波動(dòng)。

“產(chǎn)業(yè)企業(yè)非常期望PX期貨能夠盡早上市。PX期貨上市不僅能助力中國(guó)獲取PX的定價(jià)權(quán)，而且能夠幫助相關(guān)企業(yè)規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、鎖定加工利潤(rùn)。”溫浩介紹，在PX領(lǐng)域中國(guó)幾乎沒有定價(jià)權(quán)。在加工費(fèi)處于低位時(shí)，pta生產(chǎn)廠家因?yàn)闆]有辦法鎖定PX的成本，只能被動(dòng)接受原料價(jià)格的波動(dòng)對(duì)于自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來的負(fù)面影響。“可以說，PX定價(jià)權(quán)的缺失讓國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)企業(yè)吃足了苦頭，所以我們希望PX期貨能夠盡早上市。”

從下游聚酯市場(chǎng)來看，雖然現(xiàn)在聚酯企業(yè)參與期貨市場(chǎng)可以鎖定原料成本，但卻不能規(guī)避聚酯產(chǎn)品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于終端市場(chǎng)來說，也不能通過期貨市場(chǎng)鎖定原料成本。毫無疑問，對(duì)pta產(chǎn)業(yè)鏈而言，如果能夠上市短纖、瓶片、PX等品種，將利于pta產(chǎn)業(yè)鏈上游和靠近終端的群體更加廣泛地參與到市場(chǎng)中。

具體來看，在貿(mào)易摩擦的背景下，相關(guān)企業(yè)對(duì)于短纖期貨的需求尤為凸顯。“數(shù)據(jù)顯示，2018年中國(guó)整個(gè)短纖市場(chǎng)產(chǎn)量共計(jì)520多萬噸，其中出口量104萬噸，美國(guó)是我們的**大出口國(guó)。兩國(guó)的雙邊貿(mào)易摩擦勢(shì)必造成我們對(duì)美國(guó)短纖出口的下降，在此過程中，其他短纖生產(chǎn)國(guó)將搶占這塊出口份額，從而擠壓國(guó)內(nèi)整個(gè)短纖行業(yè)的生存空間。”福建省金綸高纖股份有限公司總經(jīng)理劉德偉表示。

而對(duì)于pta產(chǎn)業(yè)鏈上的另一個(gè)下游產(chǎn)品——瓶片來說，浙江萬凱新材料有限公司外貿(mào)部總監(jiān)楊正說：“具體來看，下游瓶片生產(chǎn)企業(yè)有時(shí)會(huì)面臨想賣貨卻賣不動(dòng)的困境。瓶片期貨的上市將給相關(guān)企業(yè)提供一個(gè)采購(gòu)及銷售渠道。此外，作為生產(chǎn)企業(yè)，我們*希望有一個(gè)穩(wěn)定、合理的市場(chǎng)加工費(fèi)，所以套期保值對(duì)我們來說非常重要。不僅如此，中國(guó)瓶片產(chǎn)能占全球產(chǎn)能的近三分之一，而瓶片期貨的上市對(duì)于中國(guó)瓶片在全球市場(chǎng)定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪將起到至關(guān)重要的作用。”

基于此，記者了解到，下一步鄭商所將大力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種的研發(fā)，進(jìn)一步完善聚酯產(chǎn)業(yè)鏈期貨工具。鄭商所相關(guān)負(fù)責(zé)人在論壇上表示，未來鄭商所將大力推進(jìn)短纖、瓶片、PX等產(chǎn)業(yè)鏈品種研發(fā)上市，打造聚酯產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種板塊，助力聚酯產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健運(yùn)行。此外，鄭商所將加快推進(jìn)pta期權(quán)上市，滿足實(shí)體企業(yè)個(gè)性化、多樣性的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。