6月以來，國內PTA裝置頻頻檢修，下游織造企業入市抄底原料，市場一改之前悲觀心態，PTA期貨放量增倉、強勢上行。昨日，PTA152 0173 3840合約尾盤觸及漲停，以5.01%漲幅收報于6290元/噸。未來PTA強勢上漲的態勢能否延續？在日前由期貨日報于杭州主辦、鄭商所特別支持的“期寶”2019年度下半年PTA行情策略分析研討會上，各相關行業嘉賓結合PTA近期走勢，從宏觀環境、自身供需、未來展望等方面分享了自己的觀點。

下游被動性補庫 聚酯端庫存已轉移至織造端

PTA期貨主力152 0173 3840合約從6月初的5190元/噸一路漲至6月28日的5920元/噸，月漲幅高達14%。期貨價格的節節攀升，吸引了市場內外的注意，6月26日PTA期貨主力合約盤中放量增倉，合約持倉量超越鐵礦石，躍居市場第三位。

市場人士表示，來自成本、供需、宏觀等方面的利多加碼，是PTA此輪走勢的主要驅動力。“受宏觀預期向好、原油上漲等方面消息的刺激，聚酯工廠產銷好轉，原料備貨需求提振，成交放量。從短期的邏輯來看，當前PTA裝置檢修消息擾動市場，供應商的檢修直接影響平衡表的大幅變化。”洋浦國際能源交易中心市場總監周建光在會上表示，目前終端開工環比走高，在原料上漲的刺激下積*補貨，短期內PTA上漲驅動仍較強。

事實上，近幾年國內聚酯產能產量一直呈穩定增長的趨勢。2019年1—5月聚酯產量1993萬噸，同比增加9.03%。“可以看到，今年1—5月聚酯的產能增幅維持在9%的水平，這也是目前PTA易漲難跌的原因之一。聚酯增幅較大，說明下游需求有一定保障，特別是在目前聚酯開工率重新回升到90%以上的情況之下。”周建光說。

據了解，6月中旬后，聚酯端的負荷連續兩周回升。期貨日報記者了解到，上周聚酯平均負荷為93.7%，較前一周回升1.5個百分點；*后一個交易日實時負荷在94.2%。事實上，這種變化顯示聚酯環節的需求得到了顯著改善。在買漲不買跌的情緒影響下，下游采購情緒提高。隨著聚酯價格的不斷上調，下游織造端被動補庫的需求被激發。在這種情況下，聚酯品庫存下降顯著，聚酯工廠開工率也逐步提升，進而支撐了對PTA的剛性需求，帶動了PTA的庫存去化。

“從PTA到聚酯端來看，我們認為，得益于下游織造產能的大幅擴張和自身低庫存，未來半個月到一個月內，聚酯工廠的高開工率仍將維持。如果福化工貿的裝置如期檢修，7月份兩者自身的供求關系仍是一個偏強的狀態。”供弘則彌道(上海)投資咨詢有限公司化工組組長戚明之在會上表示。

不過，雖然當前聚酯端開工回升、去庫存顯著，但由于終端織造環節并未真正回暖，國內織造裝置的整體負荷依舊偏低且庫存偏高。“也就是說，聚酯產品庫存的大幅下降仍以庫存轉移為主。轉移到織造環節的庫存能否有效消化，是我們接下來需要關注的重點。如果庫存能夠向下傳導，行情還將持續。如果織造端沒有得到實質性改善，庫存無法進行有效傳導，未來的行情走勢仍要打一個問號。”周建光說，目前，紡織服裝的需求旺季還沒到來，原料持續上漲，如果后期訂單狀況不及預期，織造端可能又會出現停車現象。

“織造環節是目前PTA產業鏈中*不確定的環節。事實上，織造的原料與成品庫存對價格的傳導影響巨大。因為成品庫存占用大量資金，會影響原料備貨能力，成品庫存高說明終端需求乏力，而終端需求的好壞是*終為整個產業鏈買單的。”戚明之說，當前織造端處于“雙高”的不利局面下，即高成本和高原料庫存。截至上周末新增訂單確實有改善，但是這種改善到底是需求實質性向好，還是*近價格漲的太多，大家怕后面還漲價而拿貨仍不明晰。因此，織造環節的需求可持續性有待觀察。

受宏觀環境利好提振 織造環節心態向好

6月29日，中美元首于G20峰會期間表示，在平等和互相尊重基礎上重啟經貿磋商，美方不再對中國產品加征新的關稅，兩國經貿團隊將就具體問題進行討論。受此影響，整體產業信心或較二季度顯著改善，這從昨天的盤面走勢就能看出，PTA152 0173 3840合約尾盤漲停，以5.01%的上漲幅度收報于6290元/噸。

期貨日報記者了解到，昨日受到宏觀環境的利好影響，服裝終端市場訂單有所改善，終端市場也有漲價的動作。市場人士表示，這是比較好的利多信號，如果漲價能夠傳導至終端，那么在產業鏈內部中向上的趨勢將更明確。

不過，市場人士表示，宏觀方面的利好支撐目前仍停留在短期內情緒上的提振，為下游織造帶來的訂單好轉是否可持續仍要關注市場走勢。此外，產業鏈內部的傳導過程也需要時間，目前聚酯庫存維持低位，對PTA形成剛性需求，PTA短期內仍有向上空間。

“在全產業鏈高開工率情況下，產業鏈庫存是否會累積、累積在哪個環節成為產業鏈內部博弈的關注重點。目前看，至少聚酯環節庫存在向下轉移。PTA環節的庫存要看新裝置進度，織造環節則要看市場信心。”銀河德睿資本管理有限公司期現業務部副總監李節在會上表示。

“從終端消費的數據情況上看，出口表現尚可，但國內內需方面整體較弱。這種壓力如果*終不能靠出口緩解，則還要向上傳導。在9月以前可能更多地體現在聚酯環節的壓力上，9月以后PTA環節可能也將分擔一部分壓力。”李節說。

目前終端消費中仍以內需為主，出口為輔。不過，內需方面的需求較為穩定，出口方面易受到不確定性因素的影響而出現波動。“中國出口呈現三個特點：一是紡服類占比不斷下降；二是成衣服裝占紡類的比重在下降；三是中國發往美國的紡服類產品中成衣比例仍然相當高。我認為，隨著中國的產業升級，這種趨勢仍將持續。”戚明之表示。

戚明之表示，無論*終需求如何，短期內產業鏈都是傾向于去庫存的，特別是終端產品出口占比較大的聚酯產業鏈。之前美國對中國加征的25%關稅如何承擔，取決于中國制造產品的不可替代性，不同行業轉嫁關稅的能力不同。

很多市場人士坦言，近期行情來得快，節奏難以把握。對此，李節表示，這是產業鏈中各環節相互博弈的結果。“2019年POY、FDY、DTY的庫存天數常處于間歇性有壓力的情況，銷售的脈沖性決定了聚酯銷售的利潤也是脈沖式的。目前，織造和聚酯的日子都不好過，因此兩者需要強烈的相互博弈，在聚酯有壓力的時候，織造‘賭一把’式的采購，采購一次用半個月，這對雙方來說，都增加了行情研判的壓力，更容易導致階段性的*端行情。”李節說。

“從成本角度出發，PX、PTA和聚酯產業鏈對成本高度依賴，高景氣周期主要為利潤高低變化，而不是在邊際成本附近掙扎。目前，全產業鏈高開工、國際油價地緣政治溢價重啟，對PTA產業鏈價格有相對支撐。預計PTA整體估值預計下移，生產利潤歸于理性。隨著PX新建產能的不斷進入，PTA強于PX的狀況仍能維持。下游需求端增長平穩，聚酯高開工率雖無憂、但高利潤難尋，在2019產業鏈的利潤分配中，PTA分到*大一塊蛋糕是確定的，不過，后期PTA與聚酯之間的利潤在博弈，利潤的上限則要看織造環節的情況。”李節表示，總的來說，PTA新產能已經在路上，主力裝置檢修帶來供應緊張的情況將弱化，供應端邊際寬松。