??? 獨山石化年產220萬噸PTA項目正式投產，該裝置由兩條生產線組成，總產能220萬噸/年。獨山石化是新鳳鳴**向上游延伸的項目，本次開車的為一期項目。二期項目已開工，預計于2020年第三季度投產，裝置產能為220萬噸/年。對于PTA基本面而言，隨著供應壓力不斷增加，預計新一輪產能過剩周期即將到來。

PX加工差難繼續壓縮

短期內原油價格難以大幅波動，預計將以振蕩運行為主，對PX的成本支撐作用有限。目前PX加工差已經接近PX工廠的盈虧線，繼續壓縮的可能性幾乎不存在。我們認為11月PX—石腦油價差將繼續維持在較低水平，PX價格將維持低位振蕩的格局，原油價格波動將*大地影響PX價格。

PTA再次進入累庫行情

從PTA供應端來看，10月份PTA加工差維持在低位，并不斷壓縮，PTA生產商檢修和檢修計劃相對較多。同時聚酯維持高開工率，使得PTA進入小幅累庫的行情，社會庫存從9月底的152 0173 3840萬噸小幅減少至10月底的146萬噸。雖然整體呈現去庫狀態，但庫存量依然較大，進入11月后，下游開工率下滑，PTA將再度進入累庫行情。

10月PTA加工差維持在企業可以接受的范圍，PTA工廠檢修意愿較弱。下游訂單有限，坯布庫存處在高位，市場悲觀情緒聚集。10月中下旬后PTA加工差不斷壓縮，使得大量未檢修的PTA工廠逐漸落實檢修計劃。進入11月，由于新產能投放，雖然仍有未檢修的PTA裝置，但檢修終究是短時的行為，難以逆轉新一輪產能過剩周期的到來。我們認為11月PTA加工差將維持低位，雖然部分裝置等待檢修的消息對PTA加工差將有所提振，但提振幅度有限。

聚酯開工率難持續維持高位

從產銷和庫存來看，截至10月底，滌綸短纖、DTY、POY及FDY的庫存天數分別為11天、23.5天、10.5天及13天，較9月末增加8.5天、4天、4天和3天，庫存累積明顯。總體來說，金九銀十之際，下游織造訂單較多，一般情況下會處在去庫的行情中，但今年庫存不降反升。

目前聚酯產品均呈現出現金流不斷壓縮、大部分處在虧損和微利的狀態。整個產業鏈的交投氣氛較弱，下游訂單相對有限，投機性囤貨的意愿不高。聚酯工廠的庫存始終維持在高位，面對銷售壓縮，不得不采取降價銷售的措施。目前來看，長絲短纖市場至少新增50萬噸的再生替代市場，聚酯工廠今年上半年以來維持了較高的開工率，聚酯工廠的庫存和聚酯產品的價格尚未達到不可忍受的地步，11月上旬大規模減產的可能性較低，但隨著庫存的繼續累積和2020年春節較早等影響，11月下旬后聚酯企業將進入使用減停產來延緩價格下行速度和降低庫存累積速度。我們認為在11月中下旬將迎來聚酯負荷的進一步降低。

我們認為隨著新鳳鳴、恒力、中泰等新產能投放，PTA未來供應壓力或逐步加大。隨著傳統旺季過去，訂單情況將逐漸走弱，聚酯工廠終究需要通過減停產來調節聚酯產品的庫存和價格。聚酯開機率下滑也將不可避免，對PTA的支撐將迅速轉弱。PTA的基本面并不樂觀，預計四季度PTA供應壓力將逐步增加，新一輪產能過剩周期即將到來。