漲！漲！漲！15個交易日拉漲近1000個點，PTA此輪反彈讓市場瞠目結舌。

7月1日，PTA期價繼續上行，主力152 0173 3840合約創下4月17日以來新高，日內持倉量增40224手至170.5萬手。截至昨日下午收盤，PTA152 0173 3840合約以5.01%的漲幅尾盤漲停，收報于6290元/噸。昨日夜盤，PTA依然漲勢不減，報收于6380元/噸。

從振蕩筑底到企穩上漲，PTA僅僅用了一個月的時間。6月以來的PTA漲勢如虹，很多市場人士表示：漲，不奇怪，漲得這么早而且這么兇就有點奇怪了。

期貨日報記者了解到，6月份以來PTA期現貨價格迎來一輪上漲，主力合約累計漲幅高達20%左右。在期貨帶動下，現貨價格近期亦大幅上揚，旺季未至，漲價先行。在業內人士看來，此輪強勢上漲的驅動力在于成本、供需、宏觀等多方面的利多疊加。

聚酯端去庫顯著，對PTA形成剛性需求

在目前的產業鏈利潤分配中，PTA環節無疑是分到了*大的一塊蛋糕。在PTA緊平衡的情況下，上游PX的價格變化對PTA的傳導并不顯著。因此，拋開上游PX的情況，下游聚酯及織造端的變化情況是目前行情的關注重點。雖然此輪上漲是來自成本支撐、自身供需、宏觀環境等多方面利多的疊加，但是主要驅動力是來自聚酯端低庫存下對PTA的剛性需求支撐與裝置集中檢修造成的供應減少之間的階段性錯配。

據期貨日報記者了解，近期聚酯端庫存去化顯著，對PTA形成剛性需求。6月中旬后，聚酯端的負荷連續兩周回升。期貨日報記者了解到，上周聚酯平均負荷為93.7%，較上一周回升1.5%；*后一個交易日實時負荷在94.2%。事實上，這種變化顯示聚酯環節的需求得到了顯著改善。

6月后聚酯品在低利潤的情況下調漲了聚酯品價格，在買漲不買跌的情緒影響下，下游采購情緒提高。隨著聚酯價格的不斷上調，下游織造端被動補庫的需求被激發。在這種情況下，聚酯品庫存下降顯著，聚酯工廠開工也逐步提升，進而支撐了對PTA的剛性需求。

目前，PTA的強勢上漲體現的是在需求回升時供應減少的階段性錯配的結果。中信期貨研報指出，聚酯環節的階段性向好，對應的是PTA供應的不穩定。從PTA與聚酯開工的分化走勢看，能夠反映出供需錯配的跡象，而當需求先與供應回升時，供需偏弱的預期就會在“PTA—聚酯”這個環節有所轉向，對聚酯原料價格構成利好。

具體來看，6月PTA檢修涉及的產能在990萬噸，其中降負影響產能227.5萬噸，后期有670萬噸裝置計劃檢修。受此影響，PTA開工率自6月初出現明顯下調，CCFEI數據顯示，6月PTA平均開工率*低降至76.8%，低于去年同期78.8%的開工率。隨著裝置的重啟，開工率也回升至目前的82.8%，預計本周PTA的開工率將進一步上升。不過7月初，福海創450萬噸裝置的檢修若如期進行，將令PTA的開工率再度回落。盡管下半年PTA新裝置投產令產能基數的上調100萬噸，但開工率的下降，仍對階段性供應起到緩解作用。

需求的回升而供應的減量，令PTA—聚酯這個環節的供需由偏寬松轉為偏緊，這也帶動了PTA庫存的去化。中信研報稱，據CCFEI數據顯示，6月初PTA庫存在106.9萬噸，高于2018年同期水平；6月21日，庫存降至100.1萬噸，雖然同比仍略偏高，但環比呈去化跡象。而PTA—聚酯的供需，6月也將呈現小幅去庫的狀態，1—5月的累庫趨勢將出現扭轉。若聚酯高開工和PTA多檢修的狀態持續，預計7月，PTA—聚酯的供需仍有望延續去庫狀態。

“從PTA到聚酯端來看，我們認為，得益于下游織造產能的大幅擴張和自身低庫存，未來半個月到一個月內，聚酯工廠的高開工率仍將維持。如果福化工貿的裝置如期檢修，7月份二者自身的供求關系仍是一個偏強的狀態。”供弘則彌道(上海)投資咨詢有限公司化工組組長戚明之在“期寶”2019年度下半年PTA行情策略分析研討會上表示。

不過，雖然當前聚酯端開工回升、去庫存顯著，但由于終端織造環節并未真正回暖，國內織造裝置的整體負荷依舊偏低且庫存偏高。“也就是說，聚酯產品庫存的大幅下降仍是以庫存轉移為主。轉移到織造環節的庫存能否有效消化是我們接下來需要關注的重點。如果庫存能夠向下傳導，行情還將持續。如果織造端沒有得到實質性改善，庫存無法進行有效傳導，未來的行情走勢仍要打一個問號。”洋浦國際能源交易中心市場總監周建光說，目前，紡織服裝的需求旺季還沒到來，原料持續上漲，如果后期訂單狀況不及預期，織造端可能又會出現停車現象。

“織造環節是目前PTA產業鏈中*不確定的環節。事實上，織造的原料與成品庫存對價格的傳導影響巨大。因為成品庫存占用大量資金，會影響原料備貨能力，成品庫存高說明終端需求乏力，而終端需求的好壞是*終為整個產業鏈買單的。”戚明之說，當前織造端是處于“雙高”的不利局面下，即高成本和高原料庫存。據了解，截止到上周末新增訂單確實有改善，但是這種改善到底是需求實質性向好，還是只不過是*近價格漲得太多，大家怕后面還漲價而拿貨仍不明晰。因此，織造環節的需求可持續性是有待觀察的。

宏觀環境利好是否能帶來終端消費的實質性改善仍存疑

事實上，在PTA這輪上漲開始之前，整個二季度，PTA主力合約的盤面走勢持續下行。

期貨日報記者了解到，昨日受到宏觀環境的利好影響，服裝終端市場訂單有所改善，終端市場也有漲價的動作。中銀國際期貨分析師曹擎表示，這是比較好的利多信號，如果漲價能夠傳導至終端，那么在產業鏈內部中向上的趨勢將更明確。

聚酯端庫存急速下滑，PTA需求正回暖。但是宏觀環境的利好是否能為終端消費帶來實質性的改善呢？業內人士表示，這一點仍不確定，需要密切關注后市情況。

“宏觀方面的利好支撐目前仍停留短期內情緒上的提振，為下游織造帶來的訂單好轉是否可持續仍要關注后期市場走勢。此外，產業鏈內部的傳導過程也需要時間，目前聚酯庫存維持低位，對PTA形成剛性需求，PTA短期內仍有向上空間。”曹擎說。

“現在坯布庫存維持高位，實質性改善短時間應該也很難看出來。目前聚酯尤其是長絲庫存非常低，疊加宏觀利好的情緒提振，短時間應該會走出一個比較好的趨勢。”曹擎表示，至于中長期的實質性的改善，仍然存疑。

氣勢如虹的漲勢能維持多久？在龐春艷看來，需關注PTA裝置檢修結束與下游聚酯庫存回升的節奏。

“目前PTA的漲勢是在原料端表現穩中向好，下游聚酯低庫存及PTA近期有裝置檢修計劃等基本面利好的基礎上，在外圍市場向好的環境中出現的，能維持多久難有確定的結論。但我們可以關注PTA裝置檢修結束與下游聚酯庫存回升的節奏，一旦PTA檢修結束，聚酯庫存持續回升，供需格局由目前的偏緊占位寬松，市場關注的重心可能再度回到終端消費形式，即織造廠大量的原料備貨與成品庫存是否真正進入終端消費環節，而PX裝置投產的利空也可能被市場關注到。”龐春艷說。

“據了解，昨日終端市場也有漲價的動作，這是比較好的利多信號。如果漲價能夠傳導至終端，那么這個向上的趨勢應該會更明確一些。如果終端能漲上去，我認為PTA盤面的漲勢至少能走一個中期的趨勢出來，可能將持續到152 0173 3840合約的結束。”曹擎說。

“從成本角度出發，PX、PTA和聚酯產業鏈對成本高度依賴，高景氣周期主要為利潤高低變化，而不是在邊際成本附近掙扎。目前，全產業鏈高開工、國際油價地緣政治溢價重啟，對PTA產業鏈價格有相對支撐。預計PTA整體估值預計下移，生產利潤歸于理性。隨著PX新建產能的不斷進入，PTA強于PX的狀況仍能維持。下游需求端增長平穩，聚酯高開工率雖無憂、但高利潤難尋，在2019產業鏈的利潤分配中，PTA分到*大一塊蛋糕是確定的，不過，后期PTA與聚酯之間的利潤仍在相互博弈，利潤的上限則要看織造環節的情況。”銀河德睿資本管理有限公司期現業務部副總監李節表示，總的來說，PTA新產能已經在路上，主力裝置檢修帶來供應緊張的情況將弱化，供應端邊際寬松。