?　1.乙二醇產能高速增長：2019年乙二醇產能投放集中，預計國內乙二醇新增產能在364萬噸左右，產能增速在30%以上，新增產能多數為煤制工藝，投產主要集中在三四季度。考慮到多套乙二醇裝置在2018年四季度投產，預計2019年乙二醇產量增速或在20%以上。

2.聚酯景氣度將下滑：2017-2018年下游投產增長較快，終端需求回升、行業補庫存周期作用下達到高點。雖然2019年聚酯待投放的產能規模仍較大，但在整體需求下滑的背景下，聚酯行業景氣度會有所下滑。聚酯產量可能結束持續兩年10%以上高增長。

3.2019年供需壓力較大：2018-2019年國內乙二醇處于產能投放高峰期，國內乙二醇產量快速增長，北美乙二醇產能投放較多，進口壓力較大，預計2019年乙二醇供給增速在10%左右。2017-2018年聚酯維持高景氣度，2019年聚酯將進入調整期，預估2019年聚酯產量增速在6-8%附近。整體來看，2019年乙二醇供給大幅增長，需求增速回落，供應過剩壓力較大。

**部分乙二醇產業鏈概況一、乙二醇概念

乙二醇(Mono ethylene glycol，MEG)又名“甘醇”，化學式為(CH2OH)2，是*簡單的二元醇。常溫下為無色、無臭、有甜味的粘稠液體，是一種重要的石油化工基礎有機原料，主要用于生產聚酯纖維(滌綸)、聚酯瓶片、聚酯薄膜、防凍液等。

二、乙二醇生產工藝

目前，乙二醇工藝路線主要有兩種：乙烯法和草酸酯法。

乙烯法是以乙烯、氧氣為原料，在銀催化劑、甲烷或氮氣致穩劑、氯化物抑制劑存在下，乙烯直接氧化生成EO，EO進一步與水以一定物質的量比在管式反應器內進行水合反應生成EG，EG溶液經蒸發提濃、脫水、分餾得到EG及其他副產品。該工藝是目前*為成熟的生產工藝，進入門檻較低。乙烯法根據原料和工藝不同，可以分為石腦油裂解制乙烯、乙烷裂解制乙烯(石油伴生氣、頁巖氣)和煤制甲醇制乙烯。全球生產乙二醇主流路線是乙烯法，中東和北美多采用乙烷乙烯路線，主要由于當地乙烷成本低廉。我國目前采用*多的是石油乙烯路線，但由于我國缺油少氣，國內石油乙烯法生產乙二醇產業發展受限。

草酸酯法是指以煤為原料，通過氣化、變換、凈化及分離提純后分別得到CO和H2，其中CO通過催化偶聯合成及精制生產草酸酯，再經與H2進行加氫反應，并通過精制后獲得聚酯級乙二醇的過程。該工藝流程短，成本低，發展勢頭也*為迅猛。

三、乙二醇產業鏈狀況

乙二醇下游消費領域主要集中在聚酯產業，其與PTA(5774, -14.00, -0.24%)聚合生產聚對苯甲酸乙二酯(PET)。而其在非聚酯領域的占比較小，主要包括防凍液、不飽和脂肪酸及聚氨酯漿料。據卓創資訊統計，2018年，全球乙二醇85%用于生產聚酯，8%用于生產防凍劑，其他領域占比7%。我國乙二醇93.2%用于生產聚酯，3.2%用于防凍劑，1.8%用于不飽和樹脂，1.8%用于聚氨酯漿料。

第二部分全球乙二醇供需分析一、全球乙二醇供給情況

近十年來，乙二醇產業發展比較迅速，全球乙二醇產能逐年增加。2007年全球乙二醇產能僅為2007萬噸，2016年全球乙二醇產能已增至3127萬噸，十年間全球乙二醇產能增長了55.80%。亞太地區是乙二醇的主要消費地，乙二醇產能增長也*為迅速，由2007年的750.8萬噸增長到152 0173 3840.6萬噸，十年間亞太地區乙二醇產能增長了113.44%。從全球乙二醇產能分布來看，亞太地區乙二醇產能已躍居全球**，占比超過50%。

得益于全球乙二醇產能的迅速增長，全球乙二醇產量增長也逐年增加。2007年全球乙二醇產能僅為1768萬噸，2016年全球乙二醇產量已增至2651萬噸，十年間全球乙二醇產量增長了49.96%。其中，中東乙二醇產量占比*高，中國乙二醇產量增長*快。

二、全球乙二醇需求情況

乙二醇*主要的下游是聚酯，隨著聚酯產能的逐年增加，*大地拉動了對乙二醇的需求。2007年全球乙二醇消費量僅為1827萬噸，2016年全球乙二醇消費量已增至2666萬噸，十年間全球乙二醇產能增長了45.90%。其中，中國的乙二醇消費增長*快，十年間增長了98.03%，中國的乙二醇消費量已躍居全球**，占比超過50%。

全球乙二醇產業供需分配存在明顯不平衡性：中東地區主要是通過廉價的油田伴生氣中的乙烷生產乙二醇，中東乙二醇產能占比30%，但中東本身并非主要聚酯生產地區，中東自身不能消化如此多的乙二醇，使得中東成為全球乙二醇的主要出口地區。近年來，中國乙二醇新投產的裝置較多，產量增長迅速，但仍不能滿足國內聚酯企業的需求，中國每年仍然需要從中東和北美進口大量乙二醇。

第三部分乙二醇供給面分析一、乙二醇產能增長迅速

近十年來，我國乙二醇產業發展十分迅速。2009年我國乙二醇產能僅270萬噸，2018年我國乙二醇產能已增至1055.5萬噸，產能增長了290.93%，復合增長率為11.27%。長期以來乙二醇裝置集中在中石化和中石油兩大集團，近年來隨著煤制乙二醇產業的蓬勃發展，乙二醇產能也更加分散。2009年底，全球**煤制乙二醇工業示范項目--內蒙古通遼金煤化工有限公司20萬噸煤制乙二醇工業示范項目打通全流程，此后多套煤制乙二醇裝置先后投產，至2018年，煤制乙二醇產能占比已至40%。2018年乙二醇新投產裝置較多，新增產能222萬噸，產能增長了26.63%。

從乙二醇企業分布來看，中石化乙二醇產能334萬噸，占比32%，中石油產能81萬噸，占比8%，二者產能占全國乙二醇產能的40%。煤制乙二醇產能較大的企業有河南煤業、陽煤集團、華魯恒升、富德能源和遠東聯，占比分別是9%、6%、5%、5%和5%。從乙二醇產能區域分布來看，華東地區乙二醇裝置*多，產能占比33%，其次是華北、華中和華南，占比分別是19%、18%和12%。

二、乙二醇供給增長較快

2018年乙二醇新裝置投產較多，其產量增長也較快。數據顯示，2018年1-11月，乙二醇累計產量為622.9萬噸，同比增長11.67%，其中乙烯法乙二醇產量為419.2萬噸，同比增長0.12%，煤制乙二醇產量為203.7萬噸，同比增長46.44%。煤制乙二醇新投產裝置較多、裝置運行負荷提升是煤制乙二醇產量大增的主要原因。

2018年乙烯法工藝在虧損100和盈利200美元/噸之間浮動，甲醇價格較高，造成MTO法工藝虧損較為普遍，特別是下半年，部分MTO工藝工廠外采乙烯直接生產乙二醇。相對而言，石腦油一體化毛利一直較為穩定，2018年保持在100-500美元/噸的盈利水平。

2018年乙二醇港口庫存水平較高，上半年乙二醇華東港口庫存一度逼近100萬噸，遠高于2015-2017年同期平均水平，隨著二季度聚酯需求釋放，港口庫存逐漸回落。四季度港口庫存再度回升，至12月初，華東港口庫存在70萬噸左右。

國產乙二醇無法彌補國內需求，每年還需進口大量的乙二醇，除2016年外，近十年來我國乙二醇進口量一直在不斷增長。海關數據顯示，2018年1-10月，乙二醇累計進口830.68萬噸，同比增長15.61%，乙二醇累計出口0.29萬噸，同比下降83.29%，預計2018年我國乙二醇對外依存為58%。隨著國內乙二醇產量快速增長，我國乙二醇對外依存不斷下降。

從進口來源地來看，沙特阿拉伯是我國乙二醇的主要進口來源地，占比41%，其他主要進口來源地有加拿大、臺灣、新加坡、阿聯酋和科威特，占比分別為9%、9%、8%、7%和6%。

預計2018年乙二醇表觀需求量為1671萬噸，同比上漲12.84%。年中聚酯負荷較高，下游需求較好，乙二醇處于去庫存階段，三季度末，國內幾套大型的煤化工裝置投產釋放，國內供應增加明顯，下游聚酯負荷回落，庫存走高，需求萎縮，供需格局逆轉，乙二醇市場進入新的累庫存周期。

三、2019年乙二醇產能高速增長

2019年乙二醇產能投放集中，預計國內乙二醇新增產能在364萬噸左右，產能增速在30%以上，新增產能多數為煤制工藝，投產主要集中在三四季度?？紤]到多套乙二醇裝置在2018年四季度投產，預計2019年乙二醇產量增速或在20%以上。

第四部分乙二醇需求面分析一、2019年聚酯景氣度將下滑

2011-2013年是聚酯產能投放高峰期，供給超過需求。2014-2015年聚酯產能過剩問題嚴重，利潤下滑，開工率低迷。2016年下半年下游聚酯行業走出行業低迷期，聚酯滌綸產品價格上漲，庫存下跌，新產能投放提速，部分長期停車裝置開始重啟，聚酯行業再次迎來景氣周期。2018年聚酯景氣周期延續，聚酯產能進一步擴張，年底聚酯產能將達到5337萬噸，產能增長了11.19%。

*近幾年聚酯行業變化較大：產能投放加快，2018年聚酯產能超過5000萬噸；產能利用率上升，2016年以來，聚酯開工率不斷提升，淡旺季弱化，2018年前三季度，聚酯平均負荷在90%以上；聚酯產業結構調整，產能集中度提升，龍頭企業依靠資金優勢，新產能不斷投放，并且展開對同行企業的并購。滌綸長絲行業有80余家企業，目前滌綸長絲擴產主要集中于桐昆、新鳳鳴和恒逸等龍頭公司，產能還在不斷向大企業集中。隨著產能集中度的進一步提高，聚酯的話語權將進一步增強。

上半年，聚酯產品總體走勢震蕩為主；受上游PTA先漲后跌影響，下半年聚酯產品價格先抑后揚。上半年聚酯、滌綸生產利潤較好，其中聚酯瓶片的生產利潤尤為亮眼，瓶片海外需求井噴，國內瓶片供需緊張，推動價格飆升，聚酯瓶片生產利潤一度達到2500元/噸。三季度聚酯、滌綸生產利潤波動幅度較大，7月-9月上旬，聚酯、滌綸產品價格上漲，但其漲幅小于同期PTA的漲幅，聚酯、滌綸成本上漲的壓力難以向下轉移，其生產利潤被大幅壓縮，部分品種出現較大虧損。9月中下旬，隨著PTA現貨價格快速回落，聚酯、滌綸生產利潤好轉，部分品種的生產利潤創出年內新高。四季度聚酯產銷維持較低水平，需求明顯走弱，滌綸長絲庫存快速積累，達到春節后的高點，進一步壓低聚酯價格，聚酯生產利潤再次被壓縮。

2018年1-8月，聚酯市場仍處于繁榮期，聚酯市場呈現高利潤和低庫存狀況，聚酯開工率高企，聚酯產量保持兩位數增長。8月PTA大漲導致下游聚酯市場惡化，在虧損加劇的背景下，9月部分聚酯企業選擇減產，造成聚酯開工率大降，聚酯產量環比大降。四季度聚酯價格下跌、庫存高企，聚酯負荷難提升，聚酯產量增速放緩。數據顯示，2018年1-11月，國內聚酯累計產量4169萬噸，同比增長11.38%。

數據顯示，2018年1-10月，我國聚酯累計出口563.14萬噸，同比增長16.30%。具體來看，聚酯瓶片累計出口223.46萬噸，同比增長32.06%；滌綸長絲累計出口187.25萬噸，同比增長8.63%；滌綸短纖累計出口85.04萬噸，同比增長0.33%。

2018年上半年，海外瓶片供應缺口較大，我國瓶片出口大增。受廢瓶片禁令影響，再生市場存在供應缺口，國內部分原生滌短替代再生滌短，國內滌綸短纖供需偏緊，短纖出口增長緩慢。

預計2019聚酯及下游產業的補庫存周期逐步結束，高原料庫存、低產品庫存逐步過渡到低原料庫存、高產品庫存。聚酯超高負荷或難再出現，景氣度將下滑。

CCF統計，2019年聚酯新增產能將近500萬噸，其中長絲308萬噸、瓶片110萬噸、短纖77萬噸。2019年聚酯待投放的產能規模仍較大，但是考慮到2019年聚酯行業景氣度下滑，部分裝置將推遲投產，實際投產規模低于估計。

2017-2018年下游投產增長較快，終端需求回升、行業補庫存周期作用下達到高點。雖然2019年聚酯待投放的產能規模仍較大，但在整體需求下滑的背景下，聚酯行業景氣度會有所下滑。聚酯產量可能結束持續兩年10%以上高增長，預估2019年聚酯產量增速在6-8%附近，留意需求繼續大幅下滑的風險。

二、紡織服裝需求面臨風險

2018年1-10月份，社會消費品零售總額309834億元，同比增長9.2%，，較去年同期下降1.1%。其中，限額以上單位消費品零售額117177億元，增長6.6%，較去年同期下降1.7%。2018年社會消費品零售總額增速一直處于震蕩下行區間，社會消費品零售總額增速回落表明當前社會消費疲弱。

2011-2016年紡織服裝內需增速持續放緩，2017-2018年增速再度加快。2018年1-10月全國限額以上服裝鞋帽、針紡織品零售額達10793.6億元，同比增長8.4%，較上年同期服裝針紡織品零售增速高了1.1%，但低于全社會消費品零售額增速0.8%。當前經濟下行壓力較大，零售終端景氣下行，后期國內紡織服裝需求不容樂觀。

受人民幣貶值及海外經濟的復蘇影響，2018年我國外貿形勢整體仍較好。2018年1-10月，我國進出口總值3.84萬億美元，增長16.1%。其中，出口2.05萬億美元，增長12.6%；進口1.79萬億美元，增長20.3%；貿易順差2542億美元，收窄22.3%。2018年紡織服裝出口整體表現較好，增速高于2016年和2017年，但呈現“紡織品出口強，服裝出口弱”分化態勢，2018年1-10月全國紡織品服裝累計出口2308.05億美元，較去年同期增長4.77%。其中，紡織品累計出口989.72億美元，同比增長9.91%，服裝累計出口1318.34億美元，同比增長1.22%。

中美貿易戰首輪500億美元商品征稅基本未涉及紡織服裝業，二輪2000億征稅清單涉及絕大部分紡織原料、半成品以及少量服裝附件產品，涉及的紡織服裝產品2017年對美出口額約40億美元，占中國對美紡織品和服裝出口總額的約10%。國內紡織服裝企業通過轉口貿易和產能向東南亞等轉移來應對，貿易戰影響尚未在數據上得到反映。2019年世界經濟下行風險增大，中國外貿環境更加嚴峻，出口沖擊或在上半年集中體現。

第五部分供需平衡表預測及解析

2018年，乙二醇新增產能222萬噸，產能增長了26.63%，產量增長了11.27%，進口增長12.39%，表觀需求增長12.04%。下游聚酯景氣度高，聚酯產量增長明顯，聚酯對乙二醇的需求增長了10.95%。整體來看，乙二醇供給小幅過剩。

2019年，乙二醇新增產能346萬噸左右，考慮到多套乙二醇裝置在2018年四季度投產，預計2019年乙二醇產量增速或20%以上，進口量將保持增長。聚酯行業景氣度會有所下滑，2019年聚酯產量增速在6-8%附近。整體來看，乙二醇是過剩的格局。

第六部分總結全文和2019年度操作建議

原油：2018年前三季度，受OPEC減產執行度高、美國制裁伊朗預期影響，國際原油價格屢創新高。10月以來，美國制裁伊朗力度低于預期，8國(地區)獲豁免權；記者門事件讓沙特皇室陷入被動，被迫接受特朗普的增產提議，國際原油跌至新低。12月6日OPEC將召開正式會議，宣布減產120萬桶/天。展望2019年，受制于需求難有超預期表現，原油的慢牛格局可能已經結束，近期原油連續下挫，油價已被壓縮至較低水平，預計2018年上半年原油價格回升可能性較大，但反彈幅度較小，2019年布倫特原油在55-75美元/桶區間。

乙二醇：2019年乙二醇產能投放集中，預計國內乙二醇新增產能在364萬噸左右，新增產能多數為煤制工藝，投產主要集中在三四季度?？紤]到多套乙二醇裝置在2018年四季度投產，預計2019年乙二醇產量增速或在20%以上。國外乙二醇大量新裝置投放市場，預計2019年進口壓力增大。

聚酯：2017-2018年下游投產增長較快，終端需求回升、行業補庫存周期作用下達到高點。雖然2019年聚酯待投放的產能規模仍較大，但在整體需求下滑的背景下，聚酯行業景氣度會有所下滑。聚酯產量可能結束持續兩年10%以上高增長，留意需求繼續大幅下滑的風險。

綜合判斷，2018-2019年國內乙二醇處于產能投放高峰期，國內乙二醇產量快速增長，北美乙二醇產能投放較多，進口壓力較大，預計2019年乙二醇供給增速在10%左右。2017-2018年聚酯維持高景氣度，2019年聚酯將進入調整期，預估2019年聚酯產量增速在6-8%附近。整體來看，2019年乙二醇供給維持增長趨勢，需求增速回落，供應過剩壓力較大。

操作策略：單邊方面，2019年乙二醇供需壓力較大，整體趨勢向下，波段逢高沽空為主。套利方面，PTA和乙二醇的主要下游均是聚酯，2019年PTA產能增長緩慢，乙二醇產能快速增長，2019年乙二醇供需面弱于PTA，但下半年PX新產能集中投放，PTA面臨上游價格走弱風險，可以考慮上半年逢高做空MEG-PTA價差。