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? ? ? ?從長線來看，PTA價格將進入趨勢性下跌周期，但三大利空輪番作用，其間難免出現預期與現實的不同步，建議把握好需求、成本和供應節奏。

　　國慶節以前，因下游織造至聚酯企業大面積減產，PTA價格承壓下行，但節后下游開工率回升，滌絲產銷好轉，PTA價格出現一輪小幅反彈，期價僅用了3天時間從7200元/噸附近*高上沖至7600元/噸。

　　10月中旬，PTA開啟了新一輪下跌，152 0173 3840合約一度跌破7000元/噸，但盤中伴隨著大幅增倉，可見多空分歧較大。筆者分析認為，截至2020年，PTA可能會經歷聚酯景氣度降溫、PX利潤下降、PTA新產能集中投產三大利空輪番上演的長線下跌行情，但其間又會穿插著預期與現實背離而引發的階段性反彈行情。

　　聚酯景氣度降溫

　　2016年年底，聚酯行業進入景氣周期，至今已經延續了兩年，其間聚酯行業經歷了快速的發展。桐昆、恒逸等龍頭企業通過新投或兼并收購等方式快速擴張產能，產能集中度進一步提升；盛虹集團借行業景氣上升之機完成上市，進一步增強了企業的競爭力；恒力、榮盛和恒逸等企業向上游環節延伸，投資建設煉化一體化裝置，打通了上游原料環節。

　　聚酯行業的快速發展得益于終端織造的復蘇，主要是歐美經濟復蘇導致出口回升、我國房地產周期迎來家裝消費高峰、二胎政策放開迎來生育高峰引發的紡織品消費，以及服裝企業補庫和環保整治帶來的紡織產業園投產等因素疊加，但從長期來看，以上的消費可能都將從高位回落，行業景氣度或逐漸降溫。目前處于行業的傳統旺季，但滌絲的產銷自8月底開始低迷，10月前后短暫回升，中旬又轉弱，消費端的情緒偏悲觀，是近期PTA價格沖高回落的**個依據。

　　PX投產高峰將至

　　PTA的原料PX長期依賴進口，近兩年的進口依存度接近六成。雖然今年國內PTA產量增速較快，1—9月可能超過16%，但PX的供應增速相對滯后，導致PX價格出現大幅上漲，目前PX—石腦油的價差接近590美元/噸，PX環節利潤豐厚。今年年底，國內福化160萬噸的裝置有望重啟，亞洲其他地區的PX裝置也將陸續結束檢修重啟，所以PX的供應在年底會有明顯上升。

　　不過，對PX市場更為嚴重的沖擊是，明年上半年國內恒力煉化434萬噸、浙石化400萬噸、恒逸文萊150萬噸新產能的投產。大型煉化裝置的投產，一方面會形成較大的市場供應，導致PX市場競爭加劇；另一方面會提高生產率，降低加工成本，PX—石腦油價差為350美元/噸的合理水平可能會有所下降。因此，目前至明年上半年，PX—石腦油價差還有較大的壓縮空間，為PTA長線偏空的第二個依據。

　　新產能集中投產

　　2012年至2014年，PTA經歷了一輪產能擴張而引發的趨勢下跌行情，加工差價從*高3000元/噸以上壓縮至*低300元/噸附近，產能集中投產對市場的打壓較為直接。2019年年底開始新一輪的產能擴張，新產能集中在目前的行業巨頭企業，并且單套效率更高、成本更低，未來PTA市場將再度面臨激烈競爭。在此之前，如果PTA價格出現較為像樣的反彈，尤其是加工差有明顯的擴大，將會成為市場打壓PTA的第三個依據。

　　綜上所述，從長線來看，PTA價格將進入趨勢性下跌周期，但三大利空輪番作用，其間難免出現預期與現實的不同步。比如，PX和PTA新裝置的投產可能會有不確定性，如果市場過度透支預期，一旦新產能投產不順利，可能會出現現實與預期的偏離。另外，明年春節后至年底都沒有新的PTA裝置投產，階段性供需矛盾也可能會出現，PTA價格長線下跌過程中可能不乏像樣的反彈，由此建議把握好需求、成本和供應節奏。