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?　2018年7月下旬以來，PTA經歷了月余的快速上漲，8月底登頂，行業利潤在PX和pta環節集中，下游全面陷入虧損。9月以來，以原料漲價超出下游承受能力為因，織造至聚酯企業陸續減產降負，pta利潤**被擠壓，10月pta裝置積*檢修，但PX環節以供應緊張為由，繼續維持較高的利潤，成為pta基本面上的主要利空所在。近期，下游消費旺季不旺，聚酯滌絲銷售低迷，pta價格承壓下行，但pta供應大幅收縮，加工已經轉為虧損，價格并未止跌，今日主力152 0173 3840合約大幅增倉18萬余手，盤中下跌超3%，多空分歧嚴重，7000保衛戰打響。

　　PX供應緊張價格堅挺

　　中國化纖信息網數據顯示，自2018年4月以來，國內PX的社會庫存自280萬噸的高位下降，至8月份已經降至230萬噸，當月PX的消費接近240萬噸，因此PX的供應緊張問題凸顯，PX價格因此主動上漲，利潤也快速擴張。PX-石腦油價差在7月中旬只有350美元/噸左右，為合理的水平，至8月底擴大至690美元/噸，PX的利潤擴張了340美元/噸，之后雖出現過調整，但一直維持在600美元/噸左右的高位。尤其是pta的利潤被壓縮至合理水平之后，pta裝置積*檢修，但PX并未讓利下游。

　　從供應看，未來一個月內，PX裝置停車檢修量大于重啟量。但在高利潤下，裝置重啟積*性高，檢修的積*性可能打折，國內有幾套計劃三四季度檢修的裝置推遲至明年，因此需關注PX檢修的執行力。

　　PX利潤壓縮空間大

　　在7月底至8月底的上漲中，pta加工費一度擴大至2300元/噸，遠遠高于行業的正常加工費水平。但隨著pta價格的調整，加工費快速回落，9月底已經跌破1000元/噸，近期在700元/噸以下運行，部分老裝置理論上已經開始虧損。以期貨152 0173 3840合約折算加工費，未來pta生產已經全面虧損。但是價格依舊在下跌，主要的邏輯是未來原料PX還有很大的下跌空間。按照目前的PX價格1288美元/噸算，PX-石腦油的價差壓縮至300美元/噸，則PX價格還有近300美元的下跌空間，因此不考慮原油下跌的因素，PX在1000美元/噸附近合理，對應的pta成本價在5300-5400元/噸，因此下跌空間可觀。

　　但從時間上看，PX價格下跌需要供應全面過剩，消費走弱已經在從下而上傳導，但供應大幅增加可能在年底至明年上半年實現。10月份國內pta裝置集中檢修，導致PX的消耗量較9月份下降10萬噸左右，但11月pta結束檢修后，開工率會有躍升，PX的供應主要關注福化160萬噸的芳烴裝置復產進度，預期可能在11月份甚至12月份，因此11月PX價格可能會繼續堅挺。同時，雖然pta的供應可能會因裝置復產增加，產能過剩問題再度顯現，但pta利潤已經壓縮至低位，在原料堅挺的前提下，預期pta價格下跌過程一波三折。

　　消費萎縮導致原料消耗下降

　　2018年pta價格的快速上漲主要起因于終端消費好轉導致上游原料供需格局轉變，而未來的市場走勢也與消費端緊密相連。如果景氣周期延續，考慮到pta在2019年底之前都沒有新產能投產，則pta依舊會面臨緊張，從而出現利潤擴張的問題。但如果消費萎縮，在目前聚酯的產能基數上看，聚酯的開工率每下降5個百分點，pta的月度消耗量下降約18-19萬噸，對應的PX消耗量下降12萬噸左右，原料緊張都將成為偽命題。

　　近期滌絲銷售持續低迷，日產銷在5成甚至更低，下游織造企業的備貨積*性低，可見終端訂單并不樂觀。從季節性看，每年的9月、10月是紡織服裝行業的消費旺季，今年9月份下游普遍停車，10月份應該安排雙十一的訂單，之后是圣誕節的出口訂單，但部分利多已經在前三季度被透支，另外原料市場下跌，下游企業備貨謹慎，終端客戶下單積*性也不高。終端消費后期有可能出現階段性的好轉，從而帶來pta價格的反彈，但聚酯行業景氣周期已經延續2年，今年上半年達到高峰，未來可能逐漸降溫，因此難以出現持續提振原料價格的動力。

　　綜上所述，pta在8月份創出的高點在未來幾年內很難被超越，主要是聚酯景氣度下降，續接PX產能集中投放，之后將迎來pta新一輪投產高峰，長期看pta價格或迎來新一輪的下跌。短期看，PX供應增量有限，價格可能還會保持相對堅挺，因此圍剿PX利潤可能難以一蹴而就，pta在下跌過程中還會遭遇成本支撐，同時目前處于下半年的消費旺季，雙十一訂單及圣誕訂單都可能會帶來階段性備貨行情。因此，預期pta價格的下跌可能會一波三折，短期7000一線或有激烈爭奪。