?　PTA現貨價格從7月底開始飆升,不到兩個月的時間里從6000元/噸左右到達9000元/噸以上,漲幅超過50%。未來PTA價格將會如何表現,筆者從整個產業鏈的格局展開分析。

一、原油價格保持高位震蕩,十月后大概率.上行

目前影響世界原油供需和油價的主要因素有以下幾點:利多因素主要有尹朗即將受制裁帶來的出口減量和委內瑞拉產量的持續下行,再加上美國頁巖油的管道輸送瓶頸,明年年底前供應能力增長受限;利空因素主要有OPEC/俄羅斯的增產和中美貿易戰等帶來的需求下滑。多空因素博奔帶來從6月左右開始的油價寬幅震蕩,判斷在十月之前震蕩大概率保持，十月之后伊朗受制裁的*終減量和OPEC等增產量將基本明晰,從目前的情況來看,*終制裁開始后共應缺口仍將有30-50萬桶/日,推動油價繼續上行基本可以確定，上行幅度與缺口大小及后續的補缺口進度有關。由于沙特阿美上市推遲,沙特短期內對搶占市場的熱情要高于抬升油價;美國受限于管輸能力,出口能力存在上限,也沒有推升油價的動力;另外再考慮中美貿易戰帶來的需求減量和國內油4氣增產政策的邊際影響，在一年左右的時間里,油價預計會經過一輪.上漲,消化掉供需缺口后進入高位震蕩走勢,震蕩區間(布油)落在75-85美元/桶。

未來一年油價穩中有升的格局將繼續從原料端對PX-PTA-滌綸產業鏈的產品價格提供支撐。

二、PX國內產能大幅提升進度將不及預期

目前在建的國內民營大煉化項目將在未來5年內新增至少152 0173 3840萬噸的PX產能,超過目前所有國內產能的總和( 1400萬噸/年) ,包括浙石化舟山項目800萬噸/年、恒力長興島項目450萬噸/年、恒逸文萊項目350萬噸/年,盛虹連云港項目280萬噸/年。再加上其它項目的增量, 2022年前國內PX產能已經可以滿足自給的需求。國內PX產能未來的集中投放必將帶來行業的洗牌和PX價格的下降,進而影響下游PTA等產品的價格,但從目前幾個大煉化項目的進度來看, PX產能釋放大概率要晚于計劃時間,某些項目的達產甚至有可能會滯后6-12個月,在PX產能釋放突破供需平衡的臨界點前，至少還會有1到2年的緩沖時間,行業高景氣仍可以繼續保持。

因此, PX價格在未來至少一到兩年的時間里不存在因為產能過快增長弓|發的價格大幅下行風險, PTA的價格也不會因為PX的降價而受到影響。

三、行業利潤向PTA轉移趨勢明顯

由于2010到2015年的PTA大規模擴產能, PTA價格自2011年后開始持續下滑,到2015年到達谷底,期貨主力臺約價格*低接近4000元/噸。PTA企業開I率也從*高時的接近滿負荷跌落至2015年*低時的50%左右。

隨后PTA行業進入洗牌階段,接近1 500萬噸/年的產能陸續退出市場。行業景氣度開始觸底回升, 2017年PTA有效產3900萬噸/年、產量3273萬噸,基本實現供需平衡,整體開工率.上升到75%以上。2018年由于基本沒有新增產能，而需求有所增長，上半年國內產量已經出現了較小缺口,通過進口38萬噸進行了補充,整體PTA供需進入緊平衡狀態。

實際上，雖然從去年下半年開始,在原油價格上漲的推動下, PTA價格也一路上行,但其漲幅始終弱于，上游的PX ,行業盈利大部分空間仍保持在PX。這種情況在今年7月發生了變化，以人民幣快速貶值為契機,在市場對PTA下半年繼續去庫存和未來一年中PTA產能增長十+分有限的預期下,PTA價格及對PX的價差均快速上漲。當然,由于短期內的PTA價格暴漲,對于下游滌綸長絲的生產成本帶來了巨大壓力,難以形成良好的傳遞,可以說上漲失去了基本面支撐，目前已經出現了回調的端倪。筆者認為,由于原油價格的高位和市場對PTA未來一年內的供需情況判斷沒有變化,回調主要是讓利于下游滌綸長絲,幅度應該在10%以內,待下游逐漸轉移成本提升帶來的影響后, PTA價格甚至有可能回漲。

總的來看,在未來上游PX產能有過剩預期、PTA一兩年內供需格局持續偏緊、‘下游滌綸長絲等產能快速提升的格局下,整個產業鏈的盈利空間向PTA轉移的趨勢明顯,對PTA價格也將帶來有力支撐。

四、滌綸長絲帶來的需求支撐顯著

PTA下游*主要產品滌綸長絲的需求增長相對穩定,基本都保持在每年5%上方,對原料始終存在長期剛性的增長需求。而由于目前處于旺季,正常來說, Q3是每年的需求高點，Q4仍然會保持良好需求，甚至從過去兩年的情況來看, Q4需求旺盛程度不亞于Q3。因此，下半年下游需求對PTA價格帶來的支撐會繼續顯著。

在對全國*大的兩家滌綸長絲企業桐昆股份和新鳳鳴的調研中了解到,其實由于終端需求旺盛,滌綸長絲企業并不是不能接受PTA的價格上升,主要是無法將短期內的原料價格暴漲向下游傳遞,如果將張價周期拉長,實際上可以比較平滑地進行消化。

五、終端受到貿易戰的壓制分析

中國對美國出口的紡織品占紡織品總出口]量的17% ,美國公布的2000億美元加征10%關稅項目中,紡織服裝項目約1000余個,涉及絕大部分紡織原料、半成品以及少量服裝附件產品,其中和滌綸相關的較多。短期來看,似乎會對滌綸需求造成壓制，進而影響整個產業鏈的終端需求,但實際上，通過轉口貿易和產能向東南亞等轉移,*終受到的影響可能只是一些需求增速上的邊際變化，不影響整體供需格局。

綜合來看,以未來1年為觀察周期,國際油價仍將保持高位, PX產能大幅投放時間將滯后,PTA只有新鳳鳴220萬噸/年等少量產能增加,滌綸長絲需求依然保持旺盛,貿易戰對終端實質影響較小。在此背景下, PTA價格在原料價格和供需格局上都得到支撐,預計在經過短期回調后大概率上漲或者高位震蕩。即使未來幾年中隨著多個大煉化項目的集中投產, PX價格下降,整個產業鏈的盈利空間仍有向PTA轉移的趨勢,可以繼續對PTA價格帶來支撐。