4月初以來(lái)，國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格振蕩上行，PTA期貨也逐步走強(qiáng)，但總體相對(duì)疲軟，特別是5月底受國(guó)際油價(jià)大跌影響再度減倉(cāng)回落，市場(chǎng)信心明顯不足。不過(guò)，當(dāng)前PTA產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)被擠壓至相對(duì)低位，在基本面好轉(zhuǎn)的背景下，PTA價(jià)格低估，后期在油價(jià)再度走強(qiáng)以及工廠挺價(jià)背景下，其有較大的上行空間。

原油中期仍將走強(qiáng)

自3月中美貿(mào)易爭(zhēng)端導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅回撤以來(lái)，特朗普將貿(mào)易關(guān)稅大棒時(shí)不時(shí)砸向盟友，市場(chǎng)情緒也受到間歇性負(fù)面影響，特別是近期意大利、西班牙民粹主義升溫，政局不穩(wěn)，土耳其、阿根廷等新興市場(chǎng)國(guó)家股匯雙殺，市場(chǎng)信心遭遇進(jìn)一步打壓。但另一方面，5月中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)創(chuàng)一年新高，打消了3月以來(lái)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步下行的悲觀預(yù)期，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)整體表現(xiàn)平穩(wěn)。

展望6月，在美聯(lián)儲(chǔ)加息板上釘釘以及中美貿(mào)易摩擦和預(yù)期國(guó)內(nèi)年中資金緊張的背景下，市場(chǎng)情緒仍將偏謹(jǐn)慎，但在中國(guó)注重風(fēng)險(xiǎn)管控的大環(huán)境下，6月國(guó)內(nèi)對(duì)沖外圍不確定性風(fēng)險(xiǎn)的宏觀政策儲(chǔ)備充足，預(yù)計(jì)外圍宏觀環(huán)境對(duì)市場(chǎng)的沖擊力量將減弱。

從成本端來(lái)看，5月底，在俄羅斯和沙特等產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)討論以及多頭踩踏拖累下，國(guó)際原油價(jià)格大幅下行，一周跌幅近5%，不過(guò)6—8月全球原油市場(chǎng)需求將季節(jié)性回升，即使6月OPEC會(huì)議達(dá)成增產(chǎn)協(xié)議，增產(chǎn)100萬(wàn)桶/日左右，但需求的季節(jié)性回升力度仍將大于產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)力度，全球原油市場(chǎng)仍處在去庫(kù)存過(guò)程中，且中東以色列與伊朗、巴勒斯坦等國(guó)的地緣沖突并未有效緩解，原油市場(chǎng)的地緣溢價(jià)仍將持續(xù)。預(yù)計(jì)本輪油價(jià)回調(diào)空間有限，中期有繼續(xù)上行的動(dòng)力。

二季度PX處在上下游檢修周期博弈的供需弱平衡格局中，但截至6月初，石腦油生產(chǎn)利潤(rùn)在43美元/噸，PX生產(chǎn)利潤(rùn)已下滑至30美元/噸的三年同期*低水平，石腦油制PX環(huán)節(jié)的生產(chǎn)利潤(rùn)合計(jì)在73美元/噸的低位。今年，石腦油市場(chǎng)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，自身現(xiàn)金流壓縮空間有限，而PX買賣雙方博弈已經(jīng)趨于白熱化。在4月PTA價(jià)格和現(xiàn)金流壓縮過(guò)程中，PTA工廠通過(guò)釋放裝置檢修預(yù)期來(lái)向PX賣家討價(jià)還價(jià)以緩解自身成本端壓力；而到5月底PTA工廠的生產(chǎn)現(xiàn)金流被壓縮至600元/噸附近時(shí)，PX生產(chǎn)利潤(rùn)也在PTA工廠的博弈下從3月初的每噸100多美元下滑至當(dāng)前的30美元/噸，PX的月度ACP談判已經(jīng)連續(xù)3月未達(dá)成；6月ACP談判雙方爭(zhēng)執(zhí)在960—1040美元/噸僵持不下。考慮到本輪油價(jià)深跌空間有限以及PX自身現(xiàn)金流被擠壓殆盡，預(yù)計(jì)短期內(nèi)PX等成本端對(duì)PTA的負(fù)面拖累空間不大，中期內(nèi)仍有走高動(dòng)力。

　　PTA有效產(chǎn)能大幅提升

2017年年底，福創(chuàng)化工225萬(wàn)噸以及華彬石化152 0173 3840萬(wàn)噸老舊PTA產(chǎn)能重啟，疊加桐昆新建的220萬(wàn)噸產(chǎn)能投產(chǎn)，PTA有效產(chǎn)能大幅增加585萬(wàn)噸至4250萬(wàn)噸水平，增幅達(dá)到15.84%。這些產(chǎn)能在今年3—4月形成有效供應(yīng)，使得產(chǎn)量同比增幅達(dá)到17.3%，這是4月PTA裝置尚未開始春季檢修，PTA價(jià)格就已經(jīng)疲軟的主要原因。5—6月，PTA工廠進(jìn)入傳統(tǒng)的春季檢修期，其中逸盛大連兩套累計(jì)600萬(wàn)噸PTA裝置已經(jīng)連續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)了18個(gè)月以上，檢修時(shí)間一拖再拖會(huì)對(duì)裝置的長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)行產(chǎn)生不利影響，福創(chuàng)化工225萬(wàn)噸PTA裝置也在檢修，配合騰龍PX裝置以及另外225萬(wàn)噸PTA裝置開車前的公用設(shè)備改進(jìn)，PTA供應(yīng)環(huán)比大幅縮減。

截至6月1日，褔創(chuàng)化工225萬(wàn)噸PTA裝置停車仍在檢修中，其配套的騰龍芳烴160萬(wàn)噸PX裝置計(jì)劃7—8月開車，屆時(shí)其另外225萬(wàn)噸PTA裝置可能于8—9月重啟運(yùn)行，也有說(shuō)法可能會(huì)推遲至四季度或明年開車，具體仍需等待時(shí)間檢驗(yàn)。逸盛大連兩套累計(jì)600萬(wàn)噸產(chǎn)能計(jì)劃6月6日前后檢修重啟，屆時(shí)PTA裝置開工率將從64%低位大幅提升至75%水平，中旬后仍有桐昆、漢邦以及寧波利萬(wàn)等累計(jì)780萬(wàn)噸PTA裝置計(jì)劃?rùn)z修，檢修損失量和5月底逸盛等大廠檢修損失量差不多。初步統(tǒng)計(jì)6月我國(guó)PTA產(chǎn)量將略微回升至320萬(wàn)噸，同比增幅回升至23.17%，但環(huán)比3—4月340萬(wàn)噸的天量仍處在偏低位置，關(guān)注逸盛褔創(chuàng)化工PTA檢修裝置重啟進(jìn)度以及后期PTA工廠的檢修計(jì)劃執(zhí)行情況。

　聚酯行業(yè)進(jìn)入高景氣周期

PTA后期補(bǔ)漲潛力大

2016年四季度以來(lái)，聚酯行業(yè)進(jìn)入高負(fù)荷高利潤(rùn)低庫(kù)存的高景氣周期，2017年行業(yè)內(nèi)進(jìn)行了龍頭大廠對(duì)中小工廠的兼并重組，行業(yè)集中度進(jìn)一步增加，且2018年龍頭聚酯工廠開啟新一輪產(chǎn)能投放大潮，截至2018年5月底，國(guó)內(nèi)新建聚酯產(chǎn)能以及長(zhǎng)期停車重啟的聚酯產(chǎn)能達(dá)到345萬(wàn)噸，后期仍有近200萬(wàn)噸新建聚酯產(chǎn)能投產(chǎn)，屆時(shí)聚酯產(chǎn)能總量將達(dá)到5424萬(wàn)噸，產(chǎn)能增速達(dá)到10.15%，2018年年底聚酯長(zhǎng)絲CR4的產(chǎn)能集中度也將進(jìn)一步提升至45%以上。

有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1—5月，我國(guó)聚酯產(chǎn)量為1808萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.87%，高于年初預(yù)期8%的產(chǎn)量增速。在聚酯高產(chǎn)量的背景下，目前聚酯以及織造環(huán)節(jié)的庫(kù)存水平仍處在相對(duì)低位，說(shuō)明2017年以來(lái)的聚酯紡織行業(yè)仍處在高景氣區(qū)間，對(duì)原料絲的消耗水平處在慣性向上階段。近期受江蘇環(huán)保加強(qiáng)影響，吳江部分地區(qū)織機(jī)開三停一，江浙織機(jī)開工率下滑至86%附近水平，聚酯產(chǎn)銷回落至六至八成附近，聚酯產(chǎn)成品庫(kù)存積累至16—18天中位水平，且MEG價(jià)格觸底反彈以及聚酯企業(yè)讓利出貨導(dǎo)致聚酯生產(chǎn)利潤(rùn)回調(diào)至700元/噸水平，其中切片以及POY生產(chǎn)利潤(rùn)已經(jīng)大幅下滑，但考慮到終端需求的剛性以及聚酯自身庫(kù)存和利潤(rùn)結(jié)構(gòu)水平良好，預(yù)計(jì)聚酯環(huán)節(jié)在6—7月的開工率仍將維持在90%附近，2018年聚酯產(chǎn)量增速將在10%附近。

從終端坯布面料市場(chǎng)來(lái)看，目前坯布市場(chǎng)訂單已經(jīng)較3—4月明顯減少，疊加5月中旬吳江地區(qū)織機(jī)實(shí)行限產(chǎn)操作，對(duì)原料絲的消化力度有所減弱，但另一方面這也會(huì)延長(zhǎng)織造的生產(chǎn)周期，今年7—8月終端需求或淡季不淡。同時(shí)，筆者從5月30日召開的盛澤布商大會(huì)上獲悉，織造廠訂單穩(wěn)定，產(chǎn)成品庫(kù)存處于低位，利潤(rùn)較好(常規(guī)噴水織機(jī)每臺(tái)利潤(rùn)120—150元/天，去年50—110元/天，基本投資一年多就可回本)，7—8月淡季開工負(fù)荷可能會(huì)小幅下調(diào)，但影響不大。去年以來(lái)，吳江織造企業(yè)向蘇北、安徽、湖北、江西等地分別轉(zhuǎn)移增加織機(jī)數(shù)為5.5萬(wàn)、3萬(wàn)、2萬(wàn)、0.5萬(wàn)臺(tái)，合計(jì)11萬(wàn)臺(tái)以上，完全對(duì)沖本地因環(huán)保因素關(guān)閉淘汰的落后產(chǎn)能，估計(jì)這些產(chǎn)能會(huì)推遲至今年年底或明年年初投產(chǎn)，屆時(shí)將給坯布面料市場(chǎng)帶來(lái)一定壓力，但對(duì)上游聚酯長(zhǎng)絲的原料消耗水平仍將維持在高位。

　　倉(cāng)單對(duì)盤面的壓力明顯減輕

1—4月，PTA老舊裝置投產(chǎn)以及聚酯工廠春節(jié)前后檢修導(dǎo)致PTA明顯供大于求，庫(kù)存大幅攀升至130萬(wàn)噸水平，PTA倉(cāng)單量也于4月初*高達(dá)到84000張，而隨著4月下旬PTA裝置檢修開啟以及聚酯負(fù)荷提升和新建產(chǎn)能投產(chǎn)，PTA市場(chǎng)進(jìn)入供小于求的去庫(kù)存階段。截至6月1日，PTA社會(huì)庫(kù)存從4月底的130萬(wàn)噸縮減至96萬(wàn)噸附近，PTA倉(cāng)單量也下滑至48374張，其中信用倉(cāng)單量下滑至631張。考慮到6月PTA工廠新一輪檢修力度和5月類似，且在聚酯新建產(chǎn)能投產(chǎn)背景下，對(duì)PTA的剛性消耗水平將繼續(xù)增加，預(yù)計(jì)6月底PTA社會(huì)庫(kù)存將下滑至80萬(wàn)噸附近的低位水平，屆時(shí)一旦PTA工廠在低庫(kù)存背景下出現(xiàn)收貨挺價(jià)動(dòng)作，現(xiàn)貨溢價(jià)能力將明顯增強(qiáng)。

5月25日，鄭州商品交易所發(fā)布PTA交割廠庫(kù)發(fā)貨速度和標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單*大量公告，公告中規(guī)定日發(fā)貨速度為2000噸，逸盛大化與浙江逸盛石化的信用倉(cāng)單總量分別為4萬(wàn)噸，恒力石化的信用倉(cāng)單總量也是4萬(wàn)噸。也就是說(shuō)，在新規(guī)下，PTA信用倉(cāng)單總量較2017年年初*大的50萬(wàn)噸大幅下滑至目前的12萬(wàn)噸水平，也低于之前傳言的30萬(wàn)噸；日發(fā)貨速度維持2000噸，低于市場(chǎng)之前預(yù)期的4000噸。

整體上分析，關(guān)于PTA信用倉(cāng)單的新規(guī)大大降低了后期PTA期貨盤面上的潛在套保壓力，有利于恢復(fù)2017年3—4月以來(lái)投機(jī)多頭被PTA信用倉(cāng)單壓制的信心。

綜上所述，當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦間歇性擾亂市場(chǎng)信心，歐洲民粹主義風(fēng)險(xiǎn)仍在發(fā)酵，美聯(lián)儲(chǔ)6月加息背景下，中國(guó)年中資金緊張預(yù)期存在，但以上風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)的沖擊力度不斷減弱。從基本面看，原油價(jià)格中期強(qiáng)勁，原料PX環(huán)節(jié)生產(chǎn)利潤(rùn)被擠壓殆盡，PTA價(jià)格重心有望跟隨油價(jià)重心不斷上移。同時(shí)，6月PTA工廠繼續(xù)檢修以及聚酯新產(chǎn)能投產(chǎn)帶來(lái)的原料補(bǔ)庫(kù)和剛性消費(fèi)強(qiáng)化了對(duì)PTA的消耗能力，PTA將延續(xù)5月以來(lái)的去庫(kù)存局面，當(dāng)前PTA價(jià)格已經(jīng)低估，后期有較大的補(bǔ)漲潛力。