1月7日，PTA期貨152 0173 3840合約大幅增倉24萬手，總持倉達到138萬手，多空雙方均不讓步，市場形成多空對壘的局面。從原油和PTA的供需面看，筆者站在空頭一方，而且認為即使原油企穩甚至反彈，PTA價格也仍將維持弱勢。

　　庫存大增，原油跌勢延續

　　原油從2014年7月的高點113元/桶跌至當前的50美元/桶，跌幅過半，而從供需面看，跌勢并未終結。此次原油的下跌源自供應端的大幅增加。美國頁巖油不會減產，這可以從歷史上頁巖氣的產量和價格走勢看出。而且對于長周期資源品來說，價格越低，反倒越有動力增產。正如剛剛公布的去年12月俄羅斯和伊拉克的產量，前者創蘇聯解體以來的新高，伊拉克南部出口創紀錄高位。全球**大原油生產國沙特更是一再表明不會減產的立場。

　　美國作為全球**大原油消費國，也是此次原油增產的主產國，情況并不樂觀。美國能源部數據顯示，截至去年12月末美國原油和成品油商業庫存(不包括大約7億桶的戰略石油儲備)略低于11.4億桶水平。比**庫存水平更重要的是上個月商業庫存的變動情況，12月美國原油和成品油商業庫存上升。值得注意的是，年末煉廠通常會降低庫存以盡可能減少上繳稅款，但去年年底庫存卻出現上升。回顧歷史，從1980年到現在，僅僅有兩次12月原油庫存上升，一次是2008年金融危機，一次就是去年。剔除這兩年，自1980年以來12月平均庫存降幅為近3200萬桶。

　　另一方面，國際能源署預計2015年**季度全球石油日消費量將較去年第四季度減少近100萬桶。因此高企的庫存格局下，需求端也較為疲弱，原油跌勢仍沒有終結。

　　PTA供應增加，下游淡季到來

　　原油下跌為下游市場帶來空頭氛圍。而且，石腦油和PX也跟隨原油一起下跌，PTA原料成本大幅下滑。1月7日，亞洲石腦油已經跌破450美元/噸，PX跌破800美元/噸。亞洲石腦油供應仍比較充足。貿易商稱1月亞洲到港歐美套利船貨約在200萬噸，2月聽聞已有150萬噸裝船。石腦油買家多持觀望態度，成交比較清淡。石化廠商稱近期市場有所走弱，利潤承壓，庫存上升。目前PX和石腦油的價差仍有380美元/噸，意味著一體化煉廠的效益尚可，PX生產企業將繼續維持較高的開工率。去年12月底，中國惠煉的PX工廠重啟，中國自身的PX供應也將增加。PX和石腦油、原油一樣都將因為供應過剩而處于下跌趨勢。

　　從PTA生產的歷史規律看，每年1、2月PTA工廠通常會保持較高的開工率。一方面企業年底資金緊張，需要進口PX做些融資操作；另一方面年初銀行考核，企業為了得到信貸，也有提升開工率的積*性。而目前除了以上兩方面因素外，還要考慮去年12月上半月PTA企業剛進行了“聯盟”，而12月底主流工廠就紛紛開車，因此1月延續高開工率的概率較大。這就在成本端下移的利空因素上增加了產業層面的因素，空頭具有較大的安全邊際。

　　下游聚酯市場因為原料低價，自去年9月以來一直情況較好，利潤較高，庫存較低，開工率維持在80%附近的高位。而且據統計，即將到來的春節期間僅有210萬噸的聚酯產能停車，這對于4000多萬噸的總產能來說微不足道。聚酯端依舊是整個產業鏈條中*好的一環。

　　總之，目前PTA下跌的動力有兩點：一是原油、石腦油和PX下跌帶來的成本端下移，二是PTA工廠1—2月將維持較高的開工率，PTA自身的供應壓力較大。此外，PTA下游聚酯市場態勢良好，但是接下來也會有小規模檢修，聚酯市場再度提升PTA需求的空間有限。