社會庫存處于低位

　　昨日PTA期貨主力合約152 0173 3840大幅跳水，盤中一度跌停。但從基本面看，大舉布空時機并未來臨。

　　PTA社會庫存處于低位

　　今年年初，PTA行業高達85%的開工率持續了一個月，加上下游因為虧損而大面積停車，導致春節后PTA的社會庫存高達250萬噸，相當于一個月的產量。正由于高庫存打壓，加之新產能釋放帶來的供應預期，152 0173 3840合約價格*低下跌至5990元/噸。

　　此后，PTA市場中的“三巨頭”結成了行業聯盟，PTA工廠開工率降至61%。隨后PTA利潤回升，PTA工廠開工率也得以短暫提升。但之后，由于PX庫存處于低位，供應偏緊，PTA開工率再度下滑，PTA供應偏緊態勢延續。在減產、增產、再度減產過程中，PTA社會庫存于6月底下降到120萬噸的水平，可流通庫存甚至不足20萬噸。

　　PX供應仍偏緊

　　如果說PTA工廠的減產引發了期價自6000元/噸到7000元/噸的反彈，那么當前的上漲行情則是由PX減產所致。亞洲地區煉廠在五六月份大規模檢修，PX的原料石腦油產量下滑，5月底日本地區的石腦油庫存下滑至2011年以來*低，6月略有回升，但仍遠低于五年均值。由于原料短缺，PX工廠的開工率也維持在低位，中國大陸地區開工率略有上升，從6月13日*低的63%升至75%，但全亞洲地區開工率僅從70%升至74%，PX供應仍偏緊。

　　中長期方向仍向下

　　PTA價格雖然大幅反彈，但中長期方向仍向下。只有過剩產能真正去除，或者說需求開始跟上產能擴張節奏，PTA的熊市格局才會逆轉。而目前無論是已經過剩的PTA行業，還是略微過剩的PX行業，都在持續擴產。如果出現新產能與舊產能爭奪市場份額，加大開工率，社會庫存就會開始累積，隨即價格就會下降。

　　我國2014年計劃投產的PX產能基本已經投放完畢。亞洲地區日韓、新加坡的新PX產能大都在6—8月投放。SK和日本JX合資的100萬噸/年PX新裝置6月初投產，韓國SK Energy的130萬噸產能將于7月中旬開車，韓國samsung的100萬噸產能和新加坡巨榮芳烴旗下80萬噸產能計劃于8月左右投產。由于前期檢修的PX產能依舊處于停車態勢，我們預估8月PX供應才會略微寬松，并出現庫存累積。

　　總之，目前PTA和PX均處于低位庫存階段，而只有當庫存逐步累積，或者庫存大幅增加的預期出現，PTA價格才會下滑。當前，PTA現貨價格持穩于7500元/噸上方，PTA主流生產商的7月預報價也在7600元/噸以上，PTA期貨主力合約價格處于貼水狀態，說明做空的風險較大。如果PTA工廠開工率繼續保持低位，則期價仍有可能繼續上沖。