5月中上旬，PX和PTA工廠集中減產，導致短期市場供應緊張，PTA指數加速反彈。筆者認為，目前成本端表現堅挺，PTA社會庫存和聚酯產品庫存較低，PTA期價仍將受到支撐。

　　利潤不佳迫使PX和PTA工廠再度減產

　　2013年國內PX產能增速高達21%，2014年將有790萬噸新裝置投產，PX供應由偏緊轉為實質性寬松。雖然3月起PX工廠大幅減產，且4月PTA檢修裝置陸續重啟，但PX供應寬裕的狀況并未改變。4月底PX庫存為152 0173 3840.6萬噸，與3月底的庫存水平相當。另外，ACP談判屢次破裂，CFR中國PX價格由3月底的1245美元/噸下跌至5月7日的1169美元/噸，跌幅達6.1%。而在烏克蘭危機影響下，石腦油跟隨歐美原油價格持續強勢，PX工廠利潤被大幅壓縮。5月，韓國GS、日本JX和臺灣CPC等PX工廠多套裝置關停，印尼TPPI、韓國HC和泰國ThaiOil計劃6月檢修，且韓國SK、新加坡Jurong和印度ONGC共計400多萬噸新裝置推遲投產。在PX新產能投放的空窗期，PX工廠加大減產力度，短期內對PTA價格形成較強支撐。

　　前期檢修的PTA裝置4月陸續重啟，共涉及產能1040萬噸。產能集中釋放導致PTA期價跌幅遠大于PX，PTA企業理論虧損由3月底的286元/噸擴大至600元/噸以上。在此壓力下，5月中上旬，國內PTA企業開始新一輪的停車檢修，再次形成了PX—PTA環節聯袂減產的局面。當前國內PTA綜合負荷降至65.3%。伴隨著裝置負荷的下滑，PTA指數增倉加速反彈。

　　下游剛性需求繼續消化PTA庫存

　　原料價格疲弱，聚酯工廠現金流好轉，滌絲行業由3月底的盈虧平衡達到高峰時的盈利450—600元/噸，DTY現金流甚至達到了900元/噸以上，表現較差的滌綸短纖現金流也達到了300元/噸以上。可觀的利潤激發了下游工廠的生產積*性，聚酯負荷長期維持在82%以上。“金三銀四”傳統旺季下，聚酯產銷良好，加之經過3月中旬以來的去庫存操作，中下游工廠庫存均回落至較低水平。4月底國內PTA庫存為150萬噸，較3月底減少43萬噸。5月中旬以來，PX和PTA工廠減產引發PTA價格反彈，在“買漲不買跌”的心態影響下，下游聚酯工廠迎來新一輪階段性補庫周期。PTA社會庫存和聚酯產品庫存經過兩周的短暫積累后迅速回落，部分工廠甚至出現供應偏緊的局面，大量倉單貨流入現貨市場，以補充供應。

　　后期PX—PTA環節將面臨新產能釋放以及裝置重啟的風險，中長期內PTA價格承壓。但是，當前PX—PTA環節集中減產還在繼續，加之庫存相對較低，只要聚酯工廠尚有利潤，補庫需求就會存在，PTA庫存再累積仍需時間。因此，在暫無更多利空刺激的情況下，短期內PTA期價將維持高位，且不排除繼續上探的可能。