年后股市表現羸弱，但《價值線》組合中的股票依然保持升勢。秉持著注重安全邊際的投資理念，本周《價值發現》欄目選擇了海利得(002206)進行研究。

　　海利得主要從事滌綸工業長絲、滌綸簾子布、燈箱布的生產和銷售，是國內*大的滌綸工業長絲和燈箱布生產企業之一。我們選擇這家公司進行研究出于幾點理由：一、滌綸工業長絲行業出現回暖復蘇跡象，尤其是車用絲更是需求旺盛；二、作為業內龍頭企業，公司把產品的差異化做得很好；三、公司在滌綸簾子布項目上的投入，將逐漸進入收獲期。

　　行業復蘇轉暖

　　滌綸工業絲是指高強、粗旦的滌綸長絲纖維，廣泛應用于輸送帶、膠帶、帆布、廣告燈箱布、蓬蓋布材料、建筑及土工用紡織建材、簾子布、汽車安全帶等領域。滌綸工業絲的需求與宏觀經濟高度相關，在2011-2012年，因歐債危機蔓延、國內經濟不景氣，滌綸工業絲需求增速下降；再加上行業產能集中投放，競爭加劇，行業景氣度跌至低谷。不過2013年初至今，隨著國內外經濟好轉，滌綸工業絲行業景氣度較2012年出現回暖。

　　價格方面，較2012年二季度1.23萬元/噸的低位相比，2013年的滌綸工業絲產品價格一直在1.4萬元左右徘徊。同時，得益原材料價格下跌，2013年滌綸工業絲價差擴大，行業盈利情況有所改善。

　　供需方面，供需兩端都在改善。供給方面，未來幾年的新增產能較少。海通證券分析師曹小飛指出，2012年，行業景氣度下行，當年沒有新增產能；2013年，新增產能只有海利得的1.5萬噸、尤夫股份熔體直紡14萬噸，同比增速約11%；2014、2015兩年行業預計新增產能13.8、13萬噸，同比增速分別為9%、8%。滌綸工業絲行業在經歷了2010-2011連續兩年產能大幅擴張以后，2012-2015新增產能較少，供給壓力大幅下降。需求方面，隨著國內外經濟回暖，2013年前10月滌綸工業絲出口24萬噸，同比增長11%，較2012年2%的出口增速大幅上升；同時，滌綸工業絲應用領域不斷拓展出逃生繩、車棚、地下管網骨架等新用途，也使得需求提升。“預計2013-2015年滌綸工業絲需求增速在10%-15%左右。”曹小飛說。

　　需要特別指出的是，得益于汽車工業高速發展，汽車輪胎、安全帶、安全氣囊等車用滌綸工業絲下游產品增長迅速。汽車行業的快速發展，為車用滌綸工業絲提供了廣闊空間。

　　技術水平較高

　　作為行業內的龍頭企業，海利得一直走的是高端路線。在低端市場的血拼不斷加劇的背景下，海利得走出了差異化的路徑。

　　在高模低收縮絲領域，海利得具備全球競爭力。憑借多年的技術開發，公司得到了一線廠商如大陸輪胎、米其林、普利司通、曉星簾子布廠、韓國可隆(南京)特種紡織品的認證，成為上述廠商的長期供應商。

　　在安全帶絲、安全氣囊絲方面，公司的品質也較高。海利得現有安全帶絲產能約2萬噸，已經通過了全球**汽車安全產品總成生產商——TRW公司的質量認證，被指定為其在歐洲配套織帶公司的合格原料供應商，產品批量出口歐洲，是國內**實現該類產品出口的企業。公司客戶包括BERGER、SAMUEL ROCHE、OPPERMANN、MBG、奧特里夫、太倉維歐愛申達特種紡織有限公司、鳳凰博格織帶等國內外一線安全帶生產商。

　　“依靠優秀的研發能力和出口認證的積累，公司將更加遠離無序、白熱化競爭的國內市場，這將有利于公司產品提高毛利率。”中銀國際分析師蘇文杰說。他介紹說，自2008年以來，海利得公司出口占比呈現增加趨勢，外銷占比從2008年的57.6%提高到2013年上半年的68.9%，過去幾年提高了10個百分點。從內外銷毛利率來看，2010年以來滌綸工業絲行業毛利率出現下降趨勢，內外銷毛利率也不可避免的出現了下滑。但外銷產品受認證、技術門檻等方面的影響，其毛利率下滑幅度遠低于內銷產品。2010年公司外銷毛利率高于內銷3.7個百分點，到了2013年上半年這個差值擴大到6.0個百分點。

　　簾子布項目將進入收獲期

　　公司2011年通過非公開發行，募集資金約9億元，投資建設年產3萬噸高模低收縮滌綸浸膠簾子布項目，一期1.5萬噸生產線已經于2012上半年投產，公司業務拓展至高模低收縮絲下游——滌綸簾子布領域。

　　但是，簾子布一期項目投產以來，開工率不足。海利得簾子布一期1.5萬噸生產線自2012上半年試生產以來，由于下游客戶認證進度較慢，開工率不足，收入、毛利率水平較低，2012年毛利率甚至為負。基于一期項目尚未達到預計收益，公司延后了二期項目的進度。不過，這樣的囧境或將很快被擺脫。

　　簾子布作為輪胎骨架材料，關系到人的生命安全，各輪胎制造商對于采購的原材料都會進行嚴格認證，只有經過嚴格、充分、長期的認證，簾子布供應商才能與輪胎制造商開展長期的合作。基于如此嚴格的認證要求，簾子布認證期較長(一般需2年左右)。這是公司簾子布項目進展不順利的主要原因。但隨著認證進度推進，公司簾子布銷量有望大幅增加。

　　“目前，公司已進入住友、米其林的供應體系，對住友實現小批量供貨，對米其林實現白胚布供貨，其他在認證中的廠商包括：庫珀、諾基亞、普利司通、韓泰輪胎等10余家廠商。基于公司在高模低收縮絲領域優異的技術實力，我們認為公司通過廠商認證只是時間問題，未來隨著產品認證進度的推進，公司簾子布銷量有望大幅增加，簾子布業務將為公司業績貢獻新的增長來源。”曹小飛這樣說。

　　另外，公司燈箱布項目也將擴張產能。公司2012年公告擬在海寧市尖山新區遷擴建燈箱廣告生產基地，項目預計于2015年完成，屆時公司將形成年產3.1億平方米柔性廣告燈箱布的生產能力，是現在產能的3倍。

　　普通絲未來走勢不會再差

　　由于未能與上市公司取得聯系，我們從公司近期的投資者關系活動記錄表中了解公司的近況。

　　在*新的訪談中，公司做出了如下表述：

　　一、普通絲市場逐步回暖，走出底部，預計未來走勢不會再差，維持前期的價格，如果價差上升，盈利空間也會有所放大。

　　二、車用絲市場方面，(1)高模低收縮絲價格從2012年下半年下降以來目前已趨于平穩，差價有所上升。(2)安全帶絲屬于高端系列，用于高端車型，因存在技術優勢，價格比較穩定。(3)安全氣囊絲的用量逐步放大，逐步取代尼龍66氣囊。目前公司產能1.2萬噸，銷量8000多噸,未來將根據下游認證情況擴產。滌綸氣囊占安全氣囊的比例不到10%，后續滌綸氣囊的市場將會繼續擴大。

　　三、簾子布產品陸續在認證，目前已經為住友、米其林等進行供貨，已有多家一線品牌輪胎廠商已進入限量供貨階段；國內有永盛、永泰、昊華等十多家客戶已正式供貨，中策、華南等正在認證過程中。明年中期的簾子布銷量有望達產。

　　四、燈箱布項目方面，公司研發的新產品如天花膜等銷量穩步上升，產品毛利率也相對其他的普通產品會高些，差異化比例在不斷的提高。遷擴建的3.1億平方米柔性燈箱廣告材料項目將于2015年6月底前陸續投產。

　　綜合來看，公司股價長期處于低位，這與公司的行業地位并不相稱。考慮到經濟的復蘇態勢與公司的技術優勢，我們認為該股值得關注。