“逢假必彈”用在近期的PTA市場上較為恰當，清明小長假，伴隨著下游的周期性采購，152 0173 3840合約價格重返8000關口，但隨后受外圍市場恐慌 下跌的影響再度掉頭直下，*低下探至7450點，而“五一”假期的臨近，又使得PTA期價小幅反彈。筆者認為，假日效應的產生歸根結底在于假期前后的備貨 引起了庫存的變化。

　　油價回升，PX跌勢放緩

　　4月中旬受宏觀面利空打壓，國際油價跟隨多數大宗商品大跌，下探至85美元/桶附近遇到支撐，下旬在庫存和經濟數據的影響下開始快速反彈，重新站上90美元/桶，反彈到了60日均線，基本回到大跌前的水平。原油的反彈，給PTA期貨帶來了一定的方向指引。

　　在春節以來的PTA產業鏈的運行中，PX為跌幅*大的環節。由于2012年PTA產能大幅擴張，使得PX成為市場追逐的對象，價格長期處于堅挺 的水平。而隨著PX自身產能的釋放和PTA工廠對高成本的抵制，PX的有效需求受到了抑制，3月ACP的談判失敗，更使得PX價格明顯補跌，春節后跌幅一 度接近20%，*低點出現在3月28日的1375美元/噸FOB韓國。

　　之后，在清明節前后下游產業鏈采購周期的帶動下，PX價格迅速反彈，重返1500美元/噸關口。然而，在系統性風險的打壓下，4月中旬PX價格 再度回落。不過，此次PX價格的下跌，僅僅到1400美元/噸關口就得到了支撐，沒有跌破3月28日的低點，相對于PTA期貨走勢較為抗跌。

　　PTA減產保價仍在持續

　　由于產能的大幅釋放，PTA的利潤光環消失，虧損已成為常態，檢修與減產也成為PTA供應商經常動用的工具。今年PTA的開工率相比去年大幅降 低，整個4月，PTA的開工率都在70%以下運行，目前更是降至57%附近，較前一周的65%進一步下降，為年內的*低開工水平。

　　聚酯進入去庫存化周期

　　春節之后跌跌不休的市場，使得聚酯環節的庫存快速增加，但到了4月，情況有所好轉。經過清明節前以及清明節后一周的下游持續性采購之后，聚酯工 廠的庫存壓力已大大緩解，當前聚酯產品庫存水平與去年同期基本持平，前期歷史高位壓力得到適度緩解。目前，江浙主流工廠FDY平均庫存在17—18天，較 4月初高點下降6—8天不等，已經處于合理水平；POY平均庫存在18—20天上下，較4月初下降8—10天不等；DTY平均庫存在30—35天上下，較 4月初下降4—5天不等。

　　從價格表現來看，滌綸長絲在4月上旬的上漲過程中明顯強于PTA現貨，而在下跌過程中相比原料，滌綸長絲也顯得尤為抗跌。聚酯環節產品價格的堅 挺，一方面是因為庫存壓力緩解，工廠心態好轉，另一方面下游織造正處于旺季，坯布的訂單及銷量均有一定程度的回升，而長絲偏低的價格也給下游預留了一定的 盈利空間，導致長絲的需求較為穩定。

　　從聚酯庫存與PTA的價格關聯性來看，以DTY為例，我們發現在DTY去庫存的階段，PTA價格表現均較為良好。2011年隨著DTY庫存的回 落，PTA現貨價格慣性回落一段時間后便開始了反彈，而2012年更為明顯，PTA價格在DTY去庫存化期間幾乎呈單邊上揚格局。今年聚酯的庫存已開始快 速回落，同期PTA的價格表現與2011年的情況類似，繼續回落，后續能否企穩反彈有待觀察。

　　春節之后，PTA期貨行情以下跌為主，4月上旬的反彈亦被外圍系統性利空所扼殺。縱觀PTA產業鏈，PX價格在前期大幅下跌之后進入相對平靜 期。PTA生產仍然虧損，減產進一步加劇。聚酯高庫存一直是壓制PTA期貨走勢的重要因素，而當前聚酯已開啟去庫存化周期。從歷史規律看，在聚酯去庫存過 程中，PTA期貨都有較好的表現。152 0173 3840合約受宏觀利空影響，*低下探至7450點，當前已進入價格修復期，后續隨著聚酯去庫存化的繼續進行，有望逐步 走穩。