基本面回顧

　　北半球棉花在9月底開始逐步上市、10月份將大量上市，供應(yīng)大增；國儲棉拍賣在9月份因價格低成交率下滑，棉紡廠原材料儲備充足缺少采購新棉積*性；9月份USDA報告預(yù)測美棉產(chǎn)量增加，供給再調(diào)低可能性較小。

　　1. 中國、美國棉花生長正常，增產(chǎn)概率較大

　　據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)*新調(diào)查顯示，新疆前期低溫風(fēng)災(zāi)天氣 使新花采摘期延后，并未對產(chǎn)量造成影響，預(yù)計 2018/19 年度國內(nèi)棉花產(chǎn)量達(dá) 628.3 萬噸，較上年增加 15.6 萬噸。美國棉花在9月份受到颶風(fēng)登陸影響，但實際上損失很少，只有北卡羅來納州部分地區(qū)農(nóng)業(yè)部門初步預(yù)估料在逾11億美元，但其他州并沒有損失報道，在今年美國棉花種植面積增加下，棉花增差的概率較大。

　　在棉花收獲方面，中國新疆地區(qū)預(yù)計在9月底開始大量收獲，美國收割進(jìn)度預(yù)計達(dá)到20%，速度和去年相比基本一樣。美國農(nóng)業(yè)部(USDA)周一公布的每周作物生長報告顯示，截至9月23日當(dāng)周，美國棉花生長優(yōu)良率為39%，前一周為39%，去年同期為60%。美國棉花盛鈴率為58%，前一周為49%，去年同期為55%，五年均值為57%，美國棉花收割率為16%，上周為13%，去年同期為14%，五年均值為9%。

?

　　根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的9月份全球產(chǎn)需預(yù)測，美國2018/19年度棉花期初產(chǎn)量、出口量和期末庫存環(huán)比均上調(diào)。產(chǎn)量環(huán)比調(diào)增44.7萬包，西南、三角洲和東南地區(qū)均有所增加。美國期初庫存調(diào)減10萬包，出口量調(diào)增20萬包，期末庫存上調(diào)至470萬包，庫存消費比升至25%。2018/19年度農(nóng)場價格仍為70-80美分，環(huán)比持平。

　　全球方面，產(chǎn)量增加基本上被期初庫存減少所抵消，期末庫存環(huán)比小幅增加。印度和美國的期初庫存下調(diào)，中國、巴西和美國的產(chǎn)量增加，但澳大利亞產(chǎn)量下降。全球消費量調(diào)增30萬包，主要原因是印度消費量增加。全球進(jìn)口量沒有變化，期末庫存環(huán)比調(diào)增40萬包，為7750萬包，庫存消費比61%，是8年來*低水平，但高于2010/11年度之前的任何一個年份。

?

　　9月30日，2017/18年度儲備棉輪出圓滿收官，本次輪出自3月12日開始至9月30日結(jié)束，共歷時7個月。經(jīng)統(tǒng)計，本年度中國儲備棉管理有限公司計劃出庫銷售儲備棉累計431萬噸，其中新疆棉168萬噸、地產(chǎn)棉263萬噸；累計成交250.6萬噸，成交率58%，其中新疆棉成交155.9萬噸，成交率93%，地產(chǎn)棉成交94.7萬噸，成交率36%。

?

　　從成交的企業(yè)類型看，本年度累計成交企業(yè)836家，其中紡織企業(yè)668家，成交190萬噸；貿(mào)易商168家，成交61萬噸。6月2日，關(guān)于調(diào)整儲備棉交易主體的公告發(fā)布，自2018年6月4日起至本年度輪出結(jié)束，儲備棉輪出交易僅限用棉企業(yè)參與競買，貿(mào)易企業(yè)僅在3月12日-6月1日期間參與競買，為紡織企業(yè)用棉提供保障。

　　在拍賣期間，因預(yù)期新棉價格較高，棉紡企業(yè)加緊儲備國儲棉，加上下游棉紗需求疲軟，棉紡企業(yè)的庫存維持在高位，對采購新棉的興趣降低。

?

　　老倉單逐步退出，

　　而新倉單將會接踵而至

　　自9月份以后，期貨倉單開始逐步減少，按照CF1809合約到期計算，交割量為2012張，只相當(dāng)于1.1萬張倉單的五分之一，剩余的1萬張倉單只能在CF1901合約上交割或者持有者主動注銷， CF1901的倉單壓力會更大。在老倉單緩慢退出時，2018/19年度新倉單將會在11月份陸續(xù)出現(xiàn)，新疆棉交割時升水較大，普遍升水500-600元/噸，升水1000元/噸的倉單也經(jīng)常可見。雖然現(xiàn)在新疆皮棉成本價較高，但后期價格逐步回落是趨勢，成本在16500元/噸的皮棉交割到CF1901合約152 0173 3840元/噸都不虧，今年交割倉庫繼續(xù)出現(xiàn)大量倉單已經(jīng)不是新鮮事。在供求平衡下，倉單作為顯性庫存變化仍將會對行情有一定影響力。

?

　　中國和美國棉花豐收，

　　供給充足決定價格難以上漲

　　盡管中國新疆在5月份出現(xiàn)異常天氣對棉花有一定影響，但后期陽光充足棉花產(chǎn)量預(yù)計仍小幅增產(chǎn)。美國棉花雖然在良好率落后與去年，但在棉花的吐絮率和結(jié)鈴率都比去年略高，9月23日當(dāng)周美國棉花收割率為16%，快與去年同期為14%。因此美國農(nóng)業(yè)部將中國2018/19年度棉花產(chǎn)量調(diào)高至598.7萬噸，美國調(diào)高至428.5萬噸，巴西調(diào)高至217.7萬噸。并且對于國內(nèi)來說，10月份新疆棉開始大量上市，6月份增發(fā)的80萬噸配額批準(zhǔn)預(yù)計即將落地，加上國儲棉的有效補(bǔ)充，國內(nèi)棉花在供應(yīng)方面沒有短缺時間窗口，何況棉紡企業(yè)平均庫存在40天左右，小的棉紡廠庫存在3個月，短期內(nèi)很難有補(bǔ)庫存的需求。因此在棉花上市的第四季度，價格難以上漲。

　　5

　　結(jié)論

　　第四季度，棉花在需求方面因中美貿(mào)易摩擦預(yù)計減少，供應(yīng)方面全球棉花繼續(xù)增產(chǎn)，雖然總的供求缺口仍在，但缺口不足以支撐棉花走出牛市。國內(nèi)棉花產(chǎn)量確定增產(chǎn)和貿(mào)易摩擦，決定了國內(nèi)棉花在第四季度處于探底行情。我們認(rèn)為ICE棉花強(qiáng)支撐70美分，國內(nèi)在15000元/噸附近，將會迎來強(qiáng)支撐，而跌破14000的概率非常小，底部將會在14000-15000之間形成。在操作上面，我們建議可耐心等待底部到來，激進(jìn)的投資者可在1901合約15000-15500元/噸附近逐步介入多單。