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? 8月以來，鄭棉(152 0173 3840, -10.00, -0.06%)延續下跌走勢，此為國內倉單壓力及國際出口疲弱下的階段性調整，棉花大勢向好的預期未曾改變。全球棉花連續第四年去庫存，據測算，2018/2019年度供需水平接近2002/2003年度的歷史低點。國內棉花連續去庫存后國儲見底，產需缺口依然存在，繼續帶動國際棉價走勢，也令除我國以外的主產國總體呈現產需兩旺的局面，對市場構成長期支撐。

? ?供應缺口仍存

? ?2018年全球棉花產量預計2659萬噸，同比下降33萬噸；需求為2797萬噸，同比增加100萬噸；產需缺口為138萬噸，同比增加133萬噸，連續第4年產不足需。目前全球棉花庫存消費比為60.38%，同比下降7個百分點，較剛開始去庫存的2014/2015年度下降38個百分點。如果按照個人核算，2018/2019年度全球棉花庫存消費比在45%左右，接近2002/2003年的歷史低位水平，位于2008/2009年度的供需水平之間。

? ?2018/2019年度我國棉花產量預計600萬噸，需求初步預計在850萬—900萬噸，缺口為275萬噸。進口預期150萬噸，還有缺口125萬噸，需要國儲庫存來補足。目前國儲拋售臨近尾聲，截至目前拋儲成交250萬噸，國儲庫存剩余260萬噸。125萬噸來補缺口的話，2018/2019年度結束時庫存剩余135萬噸，其他包括工業及商業庫存按照200萬噸算，消費按照875萬噸算，庫存消費比為38%，已臨近2009/2010年度歷史低點30%的水平。

? ?調整近尾聲

? ?目前階段制約棉花期貨上漲的主要因素主要是買賣雙方博弈以及倉單的問題。買方棉紡企業雖有利潤，但在貿易摩擦困擾下“金九銀十”沒有如期出現，且其尚有庫存，并認為目前價格偏高的情況下更愿意去庫存，而棉紡企業工業庫存10月底將基本消耗完畢，屆時將不得不重新補庫，市場將受到支撐，如果屆時國儲庫能夠輪入的話，棉花上漲可期待。而且目前市場價格已經有所回落，如果回落到棉紡企業可以接受的16000—16500元/噸，點價采購積*性會回升，且倉單流出，賣保資金有回補傾向，盤面將得到支撐。

? ?圖為全球棉花供需水平

? ?美盤方面，主要是貿易摩擦背景下引發美棉出口需求的調整風險。根據對美棉庫存變動范圍的預期，我們認為庫存上調應該不會超過600萬包，價格難跌破76美分/磅。按照目前匯率印棉的收儲價格為75.5美分/磅，亦指向該預期，但風險點在于美棉單產上調、土耳其與美國關系反復、印度盧比繼續貶值。 ? ?

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