三季度PTA表現(xiàn)亮眼，7月中下旬pta突破震蕩區(qū)間，站上6000關(guān)口。8月的上漲氣勢如虹，成交和持倉放大。9月上旬見頂，中旬快速回落，下旬止跌企穩(wěn)。

價格扭曲被修正

本輪pta上漲有兩個特點：時間短、幅度大。也正因如此，造成價格扭曲，隨著pta價格回落，這種扭曲逐漸被修正。

生產(chǎn)利潤來看，本輪上漲造成產(chǎn)業(yè)鏈利潤向pta、PX端轉(zhuǎn)移，隨著價格回落，這種趨勢被扭轉(zhuǎn)。上半年pta生產(chǎn)利潤在200元/噸左右，下半年現(xiàn)貨價格大幅上漲，pta的生產(chǎn)利潤大增，pta生產(chǎn)利潤*高到152 0173 3840元/噸。雖然pta供需較前期有明顯改善，但生產(chǎn)利潤已超過其基本面所能支撐的。隨著pta現(xiàn)貨價格回落，pta生產(chǎn)利潤也快速被壓縮，當前pta生產(chǎn)利潤已降至360元/噸。本輪上漲的另一個受益者是PX，PX-nap價差*高擴張至*高擴大到691.7美元/噸，創(chuàng)2013年3月以來的新高。9月中旬后價差逐步回落，當前價差已下跌了100美元/噸，但仍處于偏高水平。聚酯、滌綸產(chǎn)品價格漲幅小于同期pta的漲幅，聚酯、滌綸成本上漲的壓力難以向下轉(zhuǎn)移，其生產(chǎn)利潤被大幅壓縮，部分品種出現(xiàn)較大虧損。9月中下旬，隨著pta現(xiàn)貨價格快速回落，聚酯、滌綸生產(chǎn)利潤好轉(zhuǎn)，部分品種的生產(chǎn)利潤創(chuàng)出年內(nèi)新高。

基差來看，7-8月pta供需偏緊，pta處于去庫存階段，現(xiàn)貨價格大幅上漲，支撐pta基差走強，9月初基差超過1500元/噸。隨著供需緊張局面改善，現(xiàn)貨價格大跌，基差開始大幅回落。當前pta基差已回落至617元/噸，基差尚有回落空間。

跨期價差來看，前期受供需緊張影響，近月合約表現(xiàn)更強，TA01-TA05價差一度擴大到548元/噸，隨著供需緊張緩解，價差快速回落，目前仍可采取賣近買遠操作。

10月pta裝置檢修較多

9月中下旬pta裝置檢修增多，逸盛寧波220萬噸、珠海BP125萬噸和嘉興石化150萬噸裝置已檢修，部分裝置檢修將持續(xù)到10月。10月還將有多套裝置檢修，包括虹港石化150萬噸、珠海BP110萬噸、恒力石化220萬噸、儀征化纖65萬噸和逸盛海南200萬噸裝置。若上述裝置如期檢修，10月pta供應(yīng)量也將減少近18萬噸。

10月將是今年*后一輪大規(guī)模裝置檢修，預(yù)計后期pta裝置檢修將明顯減少。福海創(chuàng)PX裝置即將恢復(fù)生產(chǎn)，10月下旬福海創(chuàng)剩余未重啟裝置將重啟。此外，四川晟達100萬噸的pta裝置建成后一直沒有投產(chǎn)，有信息顯示，其計劃于2018年底開車。預(yù)計11-12月pta供給圧力將增大。

聚酯需求釋放延后

2018年上半年聚酯產(chǎn)品價格上漲，行業(yè)利潤較好，行業(yè)集中度提高，聚酯景氣周期延續(xù)。2018年我國聚酯產(chǎn)能進一步擴張，預(yù)計新投產(chǎn)產(chǎn)能514萬噸，產(chǎn)能增長率為10.9%。前期pta上漲造成下游聚酯企業(yè)虧損，聚酯企業(yè)減產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，pta供需由緊張轉(zhuǎn)向?qū)捤桑墙趐ta回落的重要原因。

2018年1-7月聚酯負荷維持高位，明顯高于往年同期水平，即使在傳統(tǒng)季節(jié)性淡季，聚酯負荷也在90%的高位。8月部分聚酯企業(yè)出現(xiàn)虧損，對上游抵觸情緒較大，部分聚酯瓶片和滌綸短纖企業(yè)選擇減產(chǎn)，逢高賣出生產(chǎn)原料，聚酯負荷開始下降。8月下旬虧損范圍擴大，疊加終端紡織企業(yè)接單量不及往年同期，減產(chǎn)擴大到滌綸長絲工廠。當前聚酯降至81.05%，較前期高點已下降了10.46%，達到了過年期間的*低點，考慮到當前正處于“金九銀十”的需求旺季，聚酯負荷大降更是凸顯出產(chǎn)業(yè)鏈的不窘境。聚酯降負的另一個原因是庫存積累，聚酯產(chǎn)品大幅波動，下游停車面積擴大，聚酯產(chǎn)銷持續(xù)低迷，滌綸長絲庫存快速積累，達到春節(jié)后的高點，考慮到國慶節(jié)放假因素，預(yù)計節(jié)后庫存將更高。

聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品價格波動劇烈，對整個產(chǎn)業(yè)鏈的健康發(fā)展產(chǎn)生的危害已凸顯出來，影響到下游采購和生產(chǎn)。下游負荷降低，產(chǎn)銷低迷，傳統(tǒng)旺季里寒意彌漫。我們認為終端需求只是被延后，并不是消失，待聚酯產(chǎn)品價格趨于穩(wěn)定后，下游需求將逐漸回暖，屆時聚酯負荷也將回升至正常水平。

綜上所述，四季度亞洲PX裝置尚存部分檢修預(yù)期，預(yù)計10月前后PX供需偏緊格局延續(xù)。9月底到10月，多套pta裝置進行檢修，供給端將收緊。近期聚酯企業(yè)減產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，聚酯負荷已降至81.05%，預(yù)計聚酯產(chǎn)品價格趨于穩(wěn)定后，下游需求將逐漸釋放，負荷將提升至正常水平。當前pta現(xiàn)貨價格止跌趨穩(wěn)，下游聚酯現(xiàn)金流改善，后期pta供需將向好，預(yù)計pta繼續(xù)下跌空間有限，區(qū)間震蕩走勢為主。