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? ?*近一個(gè)月PTA沖上了風(fēng)口浪尖，尤其在8月15日-16日全球大宗商品劇烈波動(dòng)的大環(huán)境下，PTA“一枝獨(dú)秀”始終保持堅(jiān)挺，主力合約在8月16日及17日均創(chuàng)下超過(guò)650萬(wàn)手的巨量成交。之后交易所提高了保證金比例和手續(xù)費(fèi)，然而僅僅回調(diào)兩日的PTA主力在上周周度庫(kù)存新低之后于又創(chuàng)下新高，近月合約集體沖向了漲停板。已經(jīng)沉寂許久的PTA為何突然崛起？

PTA品種并不像蘋果、螺紋鋼一樣為廣大群眾所熟知，甚至有些投資人跟風(fēng)做多賺了錢以后都不知道自己買的到底是什么東西。近期，隨著PTA的廣受關(guān)注，筆者也收到了來(lái)自各方的咨詢。本文對(duì)PTA及其整個(gè)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈在近兩年的發(fā)展做了簡(jiǎn)單的梳理。

如圖所示，PTA產(chǎn)業(yè)鏈雖長(zhǎng)，但產(chǎn)品相對(duì)簡(jiǎn)單。它以原油為原料提煉合成，上游產(chǎn)品為“臭名昭著”的PX；下游產(chǎn)品只有聚酯，而聚酯的主要應(yīng)用為滌綸布料和塑料瓶，與我們的日常生活也是息息相關(guān)。

PTA行業(yè)的歷史

PTA于2006年年底上市，今年已經(jīng)是第12個(gè)年頭。從月線可以看出這期間PTA的價(jià)格經(jīng)歷過(guò)大漲大跌，但并不是有明顯的短期周期性行情的產(chǎn)品。2008年與2011年兩次大起大落均與原油的起落節(jié)奏有關(guān)。然而2011年后，由于PTA自身市場(chǎng)供需關(guān)系的原因，價(jià)格一路下滑，至2015年底2016年初跌出歷史*低位。而2016年后，依然是受益于市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)的一些變化，PTA開(kāi)始進(jìn)入了上行通道。

2015年開(kāi)始，PTA陸續(xù)有一些產(chǎn)能退出市場(chǎng)。遠(yuǎn)東石化宣告破產(chǎn)，320萬(wàn)噸/年產(chǎn)能被華彬集團(tuán)接手，目前改造為152 0173 3840萬(wàn)噸/年的生產(chǎn)線。翔鷺石化發(fā)生爆炸，后來(lái)450萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能恢復(fù)開(kāi)工，目前運(yùn)行良好，另外165萬(wàn)噸/年產(chǎn)能目前依然處于長(zhǎng)期停工狀態(tài)。另外，還有BP珠海60萬(wàn)噸/年產(chǎn)能，遼陽(yáng)石化80萬(wàn)噸/年產(chǎn)能，寧波逸盛65萬(wàn)噸/年產(chǎn)能，揚(yáng)子石化一套40萬(wàn)噸/年裝置長(zhǎng)期停車退出了市場(chǎng)，揚(yáng)子石化另有60萬(wàn)噸/年一套裝置在2017年年底停車。因此，原五千萬(wàn)噸左右的年產(chǎn)能，在市場(chǎng)低迷時(shí)期，曾經(jīng)一度有近1500萬(wàn)噸的產(chǎn)能暫時(shí)退出市場(chǎng)。這些產(chǎn)能的退出，對(duì)供需的改善是非常顯著的，因此社會(huì)流通庫(kù)存從2016年年中開(kāi)始便進(jìn)入了下行通道。

隨著PTA加工價(jià)差一路攀升，2017年底出現(xiàn)一波重組復(fù)產(chǎn)潮，截至當(dāng)前，約700萬(wàn)噸/年的舊產(chǎn)能裝置仍在停工中，另有嘉興石化二期220萬(wàn)噸/年新增產(chǎn)能于2017年年底投產(chǎn)。而近期又聽(tīng)聞?dòng)幸恍┡f產(chǎn)能有復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，如揚(yáng)子石化60萬(wàn)噸/年的裝置初步計(jì)劃將在9月開(kāi)車，而翔鷺長(zhǎng)期停車的165萬(wàn)噸/年產(chǎn)能也有計(jì)劃將在11月左右恢復(fù)；另外佳龍一套60萬(wàn)噸/年的設(shè)備正在技改，具體開(kāi)車時(shí)間未知。

2017年P(guān)TA有效產(chǎn)能3900萬(wàn)噸，產(chǎn)量3574萬(wàn)噸，行業(yè)整體開(kāi)工率達(dá)80%，而需求量3534萬(wàn)噸，行業(yè)基本恢復(fù)了平衡狀態(tài)。

2018年雖然有部分PTA產(chǎn)能恢復(fù)且PTA的產(chǎn)量較去年同期有所增加，全年預(yù)計(jì)產(chǎn)量及開(kāi)工較去年也將有所增長(zhǎng)，但下游聚酯的快速擴(kuò)張和新增產(chǎn)能對(duì)PTA的需求增長(zhǎng)依然造就了PTA行業(yè)快速去庫(kù)存的狀態(tài)。今年二季度開(kāi)始庫(kù)存便快速下滑，三季度以來(lái)，倉(cāng)庫(kù)空缺，市場(chǎng)上一貨難求，再加上上游PX漲價(jià)，PTA的行情在多因素推動(dòng)下便爆發(fā)了。

7月-8月價(jià)格上漲過(guò)快，也有部分原因在于09合約臨近交割，而倉(cāng)單量*少，倉(cāng)庫(kù)可交割庫(kù)存量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及，因此期貨資金對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的推漲力度同樣驚人。

那么市場(chǎng)*為關(guān)心的話題就變成了，這究竟是短時(shí)現(xiàn)象還是長(zhǎng)期趨勢(shì)？

PTA行業(yè)的未來(lái)

今年1-3季度沒(méi)有新的產(chǎn)能投入市場(chǎng)。若揚(yáng)子石化與翔鷺恢復(fù)，則四季度將面臨約220萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能投入市場(chǎng)，對(duì)2018年的市場(chǎng)影響不大。

2017年全國(guó)聚酯有效產(chǎn)能為4955萬(wàn)噸，過(guò)去7年聚酯產(chǎn)能增速達(dá)8%，而今年聚酯投產(chǎn)的產(chǎn)能420萬(wàn)噸，達(dá)8.5%，且終端服裝織造業(yè)增速維持在13%，今年聚酯開(kāi)工較去年又有了新的增長(zhǎng)，產(chǎn)量在3-7月同比增速分別達(dá)11%、15.4%、18.4%、17.8%和16%。從數(shù)據(jù)上不僅能看出PTA行業(yè)旺盛的需求，也能看出聚酯行業(yè)的蓬勃發(fā)展。

在需求旺盛的支撐下，雖然產(chǎn)量同比增速顯著，全產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存仍然得以快速消化。之所以PTA的漲價(jià)在相當(dāng)程度上傳導(dǎo)至聚酯，也是得益于下游的庫(kù)存同樣偏低，采購(gòu)是剛需。尤其進(jìn)入9月后，下游進(jìn)入旺季，不得不加快生產(chǎn)的腳步，開(kāi)工率難以大幅下滑，下游對(duì)PTA的消化將得以持續(xù)。而PTA在9月和10月依然有較多的檢修計(jì)劃，供需缺口明顯，庫(kù)存難以累積。今年年內(nèi)，低庫(kù)存支撐的大牛市行情將是大概率事件。

PTA全產(chǎn)業(yè)鏈上，由原油至紡織服裝，從前利潤(rùn)集中在上游石腦油、PX和下游滌綸長(zhǎng)絲上，而其中PTA一直是毛利率比較低的品種，主要是因?yàn)橹癙TA產(chǎn)能過(guò)剩且PX產(chǎn)能不足，我國(guó)企業(yè)議價(jià)能力不足。PX進(jìn)口依賴度達(dá)五成以上，因此即使PTA供需好轉(zhuǎn)價(jià)格大漲，PX跟漲速度也十分及時(shí)，PX的加工價(jià)差同樣達(dá)到了歷史高位，這在一定程度上削弱了PTA的盈利。

而這種狀況或?qū)⒃?019年出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

PTA產(chǎn)業(yè)鏈的巨變不僅僅來(lái)自PTA產(chǎn)能合并整改和下游聚酯產(chǎn)能的快速擴(kuò)張，更大可能改變行業(yè)結(jié)構(gòu)的是目前正在緊鑼密鼓建設(shè)的民營(yíng)大煉化項(xiàng)目。

眾所周知，PTA行業(yè)目前已經(jīng)形成寡頭壟斷的格局，而龍頭企業(yè)為了增加議價(jià)能力降低成本，紛紛向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸擴(kuò)張。其中，浙江石化項(xiàng)目由榮盛、中石化和桐昆合資，兩期共4000萬(wàn)噸/年煉油產(chǎn)能，1040萬(wàn)噸/年芳烴產(chǎn)能，800萬(wàn)噸/年P(guān)X產(chǎn)能。另外恒逸在文萊布局的煉化項(xiàng)目，共2000萬(wàn)噸/年煉油和450萬(wàn)噸/年P(guān)X產(chǎn)能。恒力項(xiàng)目包含2000萬(wàn)噸/年煉油和450萬(wàn)噸/年的PX產(chǎn)能。盛虹的大煉化項(xiàng)目也有1600萬(wàn)噸/年煉油產(chǎn)能和250萬(wàn)噸/年的PX產(chǎn)能。除此之外，澄星石化和中化中金仍有一些新增產(chǎn)能。因此，在2019-2020年P(guān)X的產(chǎn)能將增加近2000萬(wàn)噸，超過(guò)了現(xiàn)有PX產(chǎn)能一倍多。且PTA龍頭企業(yè)打通了全產(chǎn)業(yè)鏈后成本效益將得以擴(kuò)大，屆時(shí)將完全滿足國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)能的需求，甚至出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的情況。

我們可以猜想到，在這種情境下，產(chǎn)業(yè)鏈中PX環(huán)節(jié)的利潤(rùn)將被大大壓縮，而PTA的利潤(rùn)將得以大幅增長(zhǎng)。同時(shí)，對(duì)于PTA價(jià)格來(lái)說(shuō)，也將面臨成本支撐減弱的風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，由于PX和下游聚酯產(chǎn)能的增加和PTA盈利的增長(zhǎng)，自2019年下半年至2020年開(kāi)始，PTA又將面臨新的產(chǎn)能擴(kuò)張，并且更傾向于大規(guī)模的單套產(chǎn)能和新的可以節(jié)省能源消耗的技術(shù)配套，預(yù)計(jì)產(chǎn)能將進(jìn)一步集中，小的落后產(chǎn)能也將退出市場(chǎng)。

因此，我們認(rèn)為，2018年和2019年上半年將是PTA的高峰時(shí)期。2019年后PTA龍頭企業(yè)的利潤(rùn)和盈利或?qū)⒗^續(xù)增長(zhǎng)，但是失去了PX的高價(jià)支撐，PTA的加工價(jià)差范圍或?qū)⒅匦露x。今年在歷史*低庫(kù)存和上下游同時(shí)推漲價(jià)格的大環(huán)境下，PTA價(jià)格的高點(diǎn)能夠得以維持。

商品市場(chǎng)上大牛市的行情大部分都伴隨著去庫(kù)存和低庫(kù)存的狀態(tài)。當(dāng)前不僅PTA價(jià)格大漲，下游滌綸的價(jià)格上漲也非常明顯，這也將導(dǎo)致終端織造業(yè)服裝業(yè)的成本壓力驟增，或許一些小型散亂企業(yè)的經(jīng)營(yíng)將遭受重創(chuàng)，也在一定程度上加快了紡織行業(yè)的供給側(cè)改革和落后產(chǎn)能的出清。目前產(chǎn)業(yè)鏈上上游的企業(yè)集中度已經(jīng)相對(duì)較高，織造業(yè)的去產(chǎn)能和集中也將加快全產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)構(gòu)改進(jìn)。

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沉寂許久的PTA為何突然崛起

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