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?受助于供應(yīng)偏緊和成本端價(jià)格堅(jiān)挺的提振，7月下旬開(kāi)始，PTA期貨開(kāi)啟了直線上升行情。8月20日，PTA多個(gè)合約盤(pán)中觸及漲停，近月152 0173 3840合約收盤(pán)報(bào)收于8450元/噸，創(chuàng)下5年來(lái)新高。筆者認(rèn)為，當(dāng)前PTA市場(chǎng)流通貨源偏緊繼續(xù)支撐期價(jià)走勢(shì)，但其進(jìn)一步上行壓力逐漸顯現(xiàn)。

　　成本提振動(dòng)能受限

　　在PX個(gè)別裝置意外停車(chē)、新裝置供應(yīng)不及預(yù)期、下游PTA需求恢復(fù)等因素的提振下，PX價(jià)格整體表現(xiàn)堅(jiān)挺。8月17日，PX報(bào)價(jià)為1178—1180美元/噸FOB韓國(guó)和1197—1199美元/噸CFR中國(guó)臺(tái)灣，環(huán)比上漲205美元/噸，刷新2014年10月以來(lái)新高。目前PX與石腦油之間的價(jià)差已超過(guò)550美元/噸，為近5年來(lái)*高水平，價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大的難度會(huì)增加，這將限制PX的上漲勢(shì)頭，從而降低成本端對(duì)PTA的支撐。

　　工廠開(kāi)工意愿提高

　　二季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)多數(shù)PTA工廠裝置進(jìn)行了密集檢修，PTA供應(yīng)明顯減量，使得市場(chǎng)進(jìn)入去庫(kù)存階段，PTA社會(huì)庫(kù)存現(xiàn)已降至**低位。由于市場(chǎng)流通貨源緊張，PTA現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)堅(jiān)挺，并且高升水格局成為常態(tài)。8月20日，恒力石化內(nèi)盤(pán)賣(mài)出價(jià)為8500元/噸，環(huán)比增長(zhǎng)37.1%。

　　隨著PTA價(jià)格快速拉漲，現(xiàn)貨加工價(jià)差也迅速擴(kuò)大。據(jù)核算，目前PTA現(xiàn)貨加工價(jià)差已超過(guò)1800元/噸，創(chuàng)歷年*高水平。一方面，高加工價(jià)差容易吸引套保資金入場(chǎng)，從而壓制PTA價(jià)格走勢(shì)；另一方面，高加工價(jià)差提高工廠開(kāi)工積*性，這一點(diǎn)從8月主流大廠裝置縮短檢修周期上可以得到驗(yàn)證。同時(shí)，據(jù)市場(chǎng)消息，近期PTA工廠暫無(wú)檢修計(jì)劃出臺(tái)，國(guó)內(nèi)裝置綜合開(kāi)工率回升至85%以上，PTA供應(yīng)量較前期有所增加。

　　終端購(gòu)買(mǎi)力將下滑

　　由于聚酯產(chǎn)品價(jià)格跟漲不及PTA原料端，主要產(chǎn)品利潤(rùn)空間明顯壓縮，目前除滌綸長(zhǎng)絲外，聚酯切片、瓶片和滌綸短纖產(chǎn)品均處于虧損狀態(tài)。不過(guò)，因原料價(jià)格上漲刺激終端投機(jī)性備貨需求，主要產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)情況良好，工廠庫(kù)存處于歷史低位。CCF數(shù)據(jù)顯示，截至8月17日當(dāng)周，切片庫(kù)存為5—12天，滌綸長(zhǎng)絲POY、FDY、DTY庫(kù)存分別為0.8天、8.5天、11.4天。鑒于主要產(chǎn)品的低庫(kù)存現(xiàn)狀，國(guó)內(nèi)聚酯行業(yè)綜合開(kāi)工率仍能維持超過(guò)90%的較高水平。

　　此外，國(guó)內(nèi)聚酯行業(yè)處于產(chǎn)能加速投放周期，年內(nèi)聚酯新老產(chǎn)能投放量已超400萬(wàn)噸，產(chǎn)能基數(shù)的擴(kuò)大也在一定程度上提升了市場(chǎng)對(duì)原料的需求。目前聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的矛盾主要集中在終端加彈和織造環(huán)節(jié)，月初終端部分經(jīng)編行業(yè)協(xié)會(huì)倡議停產(chǎn)，以抗議高價(jià)原料。雖然當(dāng)前終端局部出現(xiàn)降負(fù)狀況，但臨近季節(jié)性旺季時(shí)點(diǎn)，加彈和織造工廠有常規(guī)性備貨需求，可能會(huì)維持對(duì)聚酯原料的采購(gòu)。不過(guò)，如果價(jià)格向下傳導(dǎo)不暢，終端繼續(xù)采購(gòu)能力下滑，可能會(huì)倒逼聚酯庫(kù)存積累，以致工廠降負(fù)。

　　PTA續(xù)漲動(dòng)能有限

　　總之，近期下游聚酯需求相對(duì)平穩(wěn)，但PTA裝置檢修暫告一段落，市場(chǎng)供應(yīng)小幅增加，PTA供應(yīng)偏緊局面有望緩解。建議密切關(guān)注終端工廠開(kāi)工進(jìn)展以及聚酯的產(chǎn)銷(xiāo)狀況。

　　綜合而言，經(jīng)過(guò)連續(xù)去庫(kù)存，PTA市場(chǎng)貨源偏緊，現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺繼續(xù)提振PTA期價(jià)。不過(guò)，隨著PTA供應(yīng)量小幅增加，市場(chǎng)供應(yīng)偏緊局面有望緩解，并且產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格向下傳導(dǎo)不暢致需求下滑、成本提振動(dòng)能受限等風(fēng)險(xiǎn)因素逐漸顯現(xiàn)，這將壓制PTA進(jìn)一步上行的空間。

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風(fēng)險(xiǎn)因素漸顯PTA續(xù)漲動(dòng)能有限

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