圖：ICE和ZCE主力合約5月以來走勢

　　一、從現實方面，我看三個維度

　　(1)基本面：產業供求基本面大致可以定義為國外偏多，國內不確定。國外：以美印為首的主產國供應方面的問題比較突出，加之遠期交易相對活躍，全球消費未出現大問題，趨勢上還是看好，特別是7月以后ICE轉入傳統的天氣市場，老天爺經常能夠拱一把火，因此外盤長趨勢和中期趨勢利多因素大些，筑底的概率大，相信這也是大家的共識。而國內偏空的因素尚未消化，倉單的矛盾、供應的壓力、天氣的暫時性緩解等等，有壓力尚未釋放，有矛盾尚未解決，所以短期筑底或者掉頭向上有難度。

　　(2)技術面：鄭棉經過5月下旬大漲后回落，主要技術指標還處于弱勢整理或者是下跌趨勢中，持倉和成交一直縮量，證明多頭大量離場，雖然還沒有退回到上漲前的量倉水平，但動能持續降低，短時間不具備上攻的基礎。

　　(3)宏觀面：大環境負面影響還沒有全面徹底釋放，這是*根本的制約因素。我們依然能夠深刻感受到6月15日，特朗普政府那個嚇人的決定給中國和世界經濟帶來的動蕩，這種動蕩并不僅僅表現為對經濟層面的沖擊，也是對市場信心的迎頭一棒，挑戰的是心理底線和金融資本的穩定性。這種沖擊波過去了嗎?我認為剛剛開始。從外貿到經濟再到金融領域的波及，已經開始，并未結束，我們需要回答的是：人民幣的貶值到頭了嗎?外貿出口增速下滑的趨勢會隨著人民幣的貶值好轉嗎?國內各產業因為關稅落地帶來的實際影響和傳導作用有多強?還有沒有雙方限制和反制措施的再升級?股市、債市、資產價格跌到底了嗎?結構性降準的影響力如何評估?所以在此大背景下，我個人以為，定義7月6日中美互征關稅切實落地后市場利空出盡，震蕩筑底尚早，理由不夠強，趨勢不確定。

　　二、以史為鑒，做比較看本質

　　在本輪上漲過程中，難免會拿2010年和2016年那兩輪上漲做比較。在我看來，那兩次上漲和今年有本質區別的。如果找規律，此前兩輪上漲的動因更接近，反而與今年這輪上漲偏離較大，何以見得呢?前兩輪上漲至少有三個共性。一是前兩次上漲處于全球性量化寬松的周期中，2010年前有國內“4萬億”大水漫灌，2016年是超額貨幣增發(有興趣的可以看看那幾年的M2增量)，商品市場共振效應明顯，棉花并非一枝獨秀，而2017年底是金融周期的頂部，回落態勢明顯;二是基本面與宏觀面趨勢一致，疊加共振。2010年我國經濟回升勢頭明顯，國際經濟形勢好轉，紡織行業生產和出口形勢看好，對棉花需求增加，且當年供應沒有相應增加，反而新棉上市時間推遲，供需緊張推動棉花價格一路上漲。2016年的情況差不多，也是供應和需求發生了背離，這是剛性力量。再看看今年，供應端壓力、倉單對期貨盤面壓力、金融監管壓力、信用違約壓力、企業融資壓力、外圍市場壓力，5月以后外貿急剎車趨勢明顯，與往昔有諸多的不同。三是價位不同。前兩輪上漲從大趨勢上看，ICE分別從40美分和54美分起步向上;鄭棉大致從10000上下起步，都是歷史偏低價位，而今年鄭棉主力發力時在152 0173 3840附近(901超過16000)，美盤在68美分左右，都運行在趨勢中間位置，上有“天花板”，往下的空間不是不存在，而是被淡化了。根本差異決定了5月這輪上漲是波段，非趨勢，走不遠。當然反推之，既然存在著那么多和前兩次大漲不同的因素，也就不能定性本輪回歸一定跌不破5月16日增量上行前的價格(7月4日鄭棉夜盤已經破位，是巧合嗎?)。

　　三、從心理預期上考慮，變數不在產業層面

　　心理的因素*難以琢磨，但也不是完全不可預期。*核心的一點，全球金融資本的波動性是未來產業必須考慮的基礎要素。從資本的影響力角度而言，流動性*強，威力*大、變化*快、*不可預估的是金融資本，在此基礎上是貿易資本，再往上才是企業和個人財富。從體量和影響效應上講，是金字塔結構。而企業運營好壞表面上受貿易資本主導，但基礎是金融資本的穩定，因此從穩定性上講更像個平衡木，企業經營好比在平衡木上跳舞，即便掉不下來，運行得不好也會出現“趔趄”，更何況如果底層金融資本不穩一切免談。然金融資本的穩定不是產業說了算，是國家以上層面多因素博弈結果，因不確定，果更無從判斷，作為企業只能順勢而為，隨波逐流，加強預期和風險防范。

　　四、用非固化的眼光看未來

　　誰也不可否認，棉花長趨勢看漲，但這對現實交易有多大意義呢?現貨貿易*多看到中趨勢，訂貨可以計劃到2019年，這還得是外盤，國內目前做不到。做期貨投機更多考慮的是短波段交易，有誰能靠著兩年以后的市場預期來賺當下的錢?更何況當前棉花產業的影響因素不同于以往，貿易環境不同于以往，市場風險不同于以往，交易手段更不同于以往，因素復雜，影響多樣，長趨勢的美好理想離現實是如此的遙遠。我們依然可以通過天氣、供求等因素預期對市場的影響，但不宜把這種階段性影響單一化、長期化或者固化，因為現在的市場變數多了，不可預期性強了，風險放大了。

　　回頭來看，當下已經發生的結果我們此前有過預期，被不幸言中的不止一個，如今年年初我和信息網的伙伴們曾經預測ICE可能突破90美分。在此不是吹噓我們的分析有多靠譜，而是基于對大勢和多因素的綜合評估。結果不重要，重要的是判斷的邏輯是不是全面、客觀，能不能站住腳。今天所說，還是希望淡化我*終的漲跌觀點，而把思路分享給大家，供大家對市場做更為準確的評估。

　　綜上，我對今年市場的理解總結如下：

　　1、交易邏輯發生了根本改變，不要用經驗套用未來。

　　2、市場近期走勢存在繼續下探或筑底的不同可能，但我們判斷的依據是看勢，應勢而謀，謀而后定，而不要以主觀判斷左右行為。

　　3、2017年以后企業生存法則已經發生改變，風險管理要比效益擺在更突出的位置，所謂突出，不是單純喊口號，也不是指單純強調風險防范而放棄盈利，而是把產業以外的多風險要素納入決策系統，真正變成經營策略的有機組成，為企業所用。

　　4、在局勢難以判斷、經驗失靈的情況下，任何有敞口的左側交易都是與高風險對賭!