?今年以來(lái)，大宗商品投資風(fēng)生水起。包括素有“交易之王”之稱的高盛在內(nèi)的多家大型投行在去年“折戟”之后大有強(qiáng)勢(shì)回歸之勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，全球*大12家投資銀行2018年一季度大宗商品相關(guān)營(yíng)收同比跳增48%，而此前數(shù)年則呈下滑態(tài)勢(shì)，比如2017年相關(guān)收入曾減少42%，創(chuàng)下自2006年以來(lái)新低。

分析人士表示，全球投行大宗商品業(yè)務(wù)的興衰與大宗商品價(jià)格的起伏具有直接聯(lián)系。今年以來(lái)，因大宗商品市場(chǎng)回暖，市場(chǎng)參與度上升，趨勢(shì)性交易機(jī)會(huì)顯現(xiàn)，投行大宗商品業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

投行大宗商品收入強(qiáng)勢(shì)回歸

華爾街大型投行的交易桌上近日似乎重現(xiàn)了昔日大宗商品交易風(fēng)采。

高盛大宗商品業(yè)務(wù)自去年“折戟”之后，今年以來(lái)似有“扳回一城”之勢(shì)。據(jù)知情人士向媒體透露稱，今年前四個(gè)月，高盛昔日的“現(xiàn)金牛”大宗商品部門凈收入已超越2017年全年，即至少超過(guò)了2.5億-3億美元。而在2017年該部門凈收入下滑75%，創(chuàng)高盛152 0173 3840年上市以來(lái)*差水平。

知情人士稱，高盛今年在能源和金屬交易上開(kāi)始賺錢，特別是去年不幸錄得虧損的天然氣與電力分支已成功“翻盤”。除受到油價(jià)上漲助推，還與美國(guó)東北部和歐洲遭遇不尋常寒冷天氣，以及美國(guó)制裁俄鋁公司帶動(dòng)鋁價(jià)大漲有關(guān)。

高盛發(fā)言人Michael DuVally雖然拒絕置評(píng)收入數(shù)字，但表示隨著全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)化，高盛客戶對(duì)某些大宗商品的興趣和需求都在回升，大宗商品價(jià)格也更為波動(dòng)，便于交易獲利。

不僅如此，其他大型投行的大宗商品收入也出現(xiàn)回暖跡象。

金融行業(yè)咨詢分析公司Coalition日前稱，受助于美國(guó)能源領(lǐng)域和大宗商品指數(shù)，全球*大12家投行今年一季度大宗商品相關(guān)營(yíng)收同比跳增48%，而在2017年，這部分收入則下降42%，創(chuàng)下至少自2006年以來(lái)新低。

Coalition稱，美國(guó)大宗商品相關(guān)營(yíng)收明顯增長(zhǎng)，主要是受惠于市況改善和一些一次性交易。此外，機(jī)構(gòu)客戶對(duì)大宗商品指數(shù)的偏好升溫也帶來(lái)助益。

“大宗商品市場(chǎng)回暖，市場(chǎng)參與度逐漸上升，出現(xiàn)了趨勢(shì)性交易機(jī)會(huì)，因此投行大宗商品業(yè)務(wù)收入好轉(zhuǎn)是正常現(xiàn)象。”南華期貨宏觀研究員章睿哲向中國(guó)證券報(bào)記者表示。

與商品趨勢(shì)演繹“榮辱與共”

大宗商品價(jià)格表現(xiàn)與投行大宗商品業(yè)務(wù)收入之間有何關(guān)聯(lián)？

“正是因?yàn)槭袌?chǎng)波動(dòng)加劇，才使得高盛等投行大宗商品業(yè)務(wù)獲利。”廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心總經(jīng)理劉清力認(rèn)為，大宗商品波動(dòng)率變大，就意味著商品價(jià)格波動(dòng)加劇，容易造成價(jià)格錯(cuò)估，從而帶來(lái)單邊投資機(jī)會(huì)；也必然會(huì)帶來(lái)品種間價(jià)差變化，從而帶來(lái)套利對(duì)沖或者組合投資機(jī)會(huì)；也會(huì)帶來(lái)期現(xiàn)價(jià)差變化，從而帶來(lái)貿(mào)易交易機(jī)會(huì)；還會(huì)增加高頻波動(dòng)能量，為高頻量化投資策略帶來(lái)機(jī)會(huì)。

中信期貨宏觀策略組組長(zhǎng)尹丹則認(rèn)為：“全球投行大宗商品業(yè)務(wù)的興衰與大宗商品價(jià)格的起伏具有直接聯(lián)系。”2016年開(kāi)始，以美國(guó)為首的新一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇漸現(xiàn)端倪，大宗商品各板塊逐步有了起色，因此，本輪大宗商品價(jià)格整體回升是令全球大型投行大宗商品業(yè)務(wù)收入好轉(zhuǎn)的*直接原因。

據(jù)尹丹回憶稱，上世紀(jì)80年代以來(lái)，以高盛為首的全球大型投行逐步涉足大宗商品業(yè)務(wù)。經(jīng)過(guò)20年醞釀，在本世紀(jì)初，該業(yè)務(wù)迎來(lái)了高速發(fā)展的黃金時(shí)期，正是同一時(shí)段，大宗商品也迎來(lái)了一波大牛市。而隨著2008年席卷全球的金融危機(jī)爆發(fā)，實(shí)際需求遇冷，大宗商品也進(jìn)入了沉寂期，而在這段時(shí)期，全球大型投行的大宗商品業(yè)務(wù)也顯示出營(yíng)收下滑、業(yè)務(wù)萎縮情況。

“投行大宗商品業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)既取決于市場(chǎng)情況，也取決于自身的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，但如果市場(chǎng)環(huán)境較好，掙錢也會(huì)比較容易。”章睿哲表示。

值得一提的是，本輪投行相關(guān)業(yè)務(wù)收入的好轉(zhuǎn)似乎有滯后跡象，并未和大宗商品實(shí)現(xiàn)同步上漲。

“這主要是由于嚴(yán)監(jiān)管之下，投行大宗商品業(yè)務(wù)布局收窄帶來(lái)的影響。”尹丹表示，2008年金融危機(jī)之后，各國(guó)均加強(qiáng)了對(duì)金融機(jī)構(gòu)衍生品交易的監(jiān)管。

一個(gè)*典型的例子就是：美國(guó)在2010年推出、2011年通過(guò)的《多德-弗蘭克法案》及其核心內(nèi)容“沃克爾規(guī)則”，該規(guī)則對(duì)投行在做市活動(dòng)中的持倉(cāng)水平進(jìn)行了嚴(yán)格管控，并通過(guò)提高交易抵押品要求增加交易成本，以限制投行利用自有資金進(jìn)行自營(yíng)交易；另一個(gè)例子是歐元區(qū)在2010年推出的監(jiān)管改革法案，該法案要求把所有的標(biāo)準(zhǔn)化場(chǎng)外衍生品納入交易所或者電子交易平臺(tái)。

“監(jiān)管措施趨嚴(yán)對(duì)投行的大宗商品業(yè)務(wù)可謂‘當(dāng)頭一棒’。監(jiān)管重壓之下，投行紛紛縮減或者剝離大宗商品業(yè)務(wù)，有部分投行甚至完全關(guān)閉了大宗商品相關(guān)業(yè)務(wù)，令大型投行在大宗商品業(yè)務(wù)的影響力日益減弱。”尹丹表示，因此，在2016年大宗商品各板塊漸次復(fù)蘇的浪潮中，業(yè)務(wù)萎縮或業(yè)務(wù)受到強(qiáng)監(jiān)管的大型投行并未能分到**杯羹。經(jīng)過(guò)近兩年的布局，直至今年一季度才逐步扭虧為盈。

能否繼續(xù)高奏凱歌

盡管過(guò)去在大宗商品交易業(yè)務(wù)上“鎩羽而歸”，不過(guò)自去年下半年以來(lái)，高盛的分析報(bào)告就始終在強(qiáng)調(diào)大宗商品前景的信心，今年更是將大宗商品作為“重倉(cāng)”的交易推薦。

其全球大宗商品主管Jeffrey Currie在4月12日和5月18日多次重申，未來(lái)12個(gè)月的大宗商品將斬獲8%-10%的可觀收益，均高于此前預(yù)計(jì)的5%，理由是市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增速放緩和利率上揚(yáng)的擔(dān)憂過(guò)度，大宗商品能夠抵抗這些阻力。

接下來(lái)的時(shí)間，投行能否繼續(xù)在大宗商品市場(chǎng)上高奏凱歌？

從商品運(yùn)行周期來(lái)看，章睿哲認(rèn)為，大宗商品牛市在兩年前已經(jīng)啟動(dòng)，工業(yè)品目前仍處于牛市趨勢(shì)當(dāng)中，而近期由于天氣因素和庫(kù)存因素作用，農(nóng)產(chǎn)品有望逐漸走出底部，迎來(lái)久違的牛市。不過(guò)，具體行情的節(jié)奏還需各自的基本面配合。

劉清力則認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)加息的大背景下，大宗商品還不具備牛市基礎(chǔ)。大宗商品業(yè)務(wù)*怕價(jià)格一潭死水、小幅盤整不動(dòng)，交易量、持倉(cāng)量一旦持續(xù)下降，不論是對(duì)交易、組合投資，還是保值、套利、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖來(lái)說(shuō)，機(jī)會(huì)就變得少了。結(jié)合近期華爾街關(guān)于市場(chǎng)波動(dòng)率回歸的說(shuō)法看，高盛看好大宗商品業(yè)務(wù)，也正是基于商品價(jià)格波動(dòng)率加劇的判斷。

尹丹則對(duì)大宗商品持短期樂(lè)觀、中期謹(jǐn)慎的態(tài)度。她認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在5月下旬公布放松沃克爾規(guī)則的提議，這一提議如能得到通過(guò)，無(wú)異于拿走高懸于投行之頂?shù)摹斑_(dá)摩克里斯之劍”，監(jiān)管的放松將令華爾街投行能夠更廣泛更深入地參與風(fēng)險(xiǎn)更高的交易，這其中就包括大宗商品交易。華爾街投行在大宗商品的經(jīng)紀(jì)、交易、做市、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、融資等方面均具有傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，“東山再起”并不難。因此，從短期來(lái)看監(jiān)管的放松會(huì)令華爾街投行在大宗商品業(yè)務(wù)方面如魚得水，獲取更多回報(bào)；投行的全面介入將令大宗商品市場(chǎng)迎來(lái)一批成熟的參與者，市場(chǎng)生態(tài)進(jìn)一步完善，價(jià)格的趨勢(shì)性及波動(dòng)性也有望更加顯著。

中長(zhǎng)期來(lái)看，大宗商品市場(chǎng)仍存一定隱患。以美國(guó)為例，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)5年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，美國(guó)的家庭、企業(yè)及政府加杠桿趨勢(shì)凸顯，而金融機(jī)構(gòu)由于受到監(jiān)管方面壓力，加杠桿意愿有余、行動(dòng)不足，因此整體而言，美國(guó)的杠桿水平尚且可控。一旦監(jiān)管有所松動(dòng)，金融機(jī)構(gòu)投身于加杠桿浪潮之中，那么將助推金融市場(chǎng)泡沫以及通脹上行，令美國(guó)發(fā)生金融危機(jī)乃至經(jīng)濟(jì)危機(jī)的概率大大增加。一旦危機(jī)發(fā)生，將會(huì)把美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)拖入到又一輪停滯甚至衰退之中，屆時(shí)實(shí)際需求將迅速冷卻，大宗商品市場(chǎng)亦將風(fēng)光不再。此外，近期全球貿(mào)易摩擦以及地緣局勢(shì)危機(jī)也是有可能將全球經(jīng)濟(jì)拖入新一輪危機(jī)的不穩(wěn)定因素。因此，對(duì)于大宗商品市場(chǎng)，抱有短期樂(lè)觀、中期謹(jǐn)慎的態(tài)度為宜。