? ? 因新疆遭受暴風(fēng)和霜凍影響，當(dāng)?shù)孛廾缡軗p。5月16日棉花期貨多頭資金瘋狂涌入，各合約全線漲停。9-1合約價(jià)差大幅拉開，*高達(dá)800點(diǎn)。棉苗受損對(duì)今年產(chǎn)量影響幾何，新一輪牛市是否已經(jīng)開啟？
棉花處于出苗期，單產(chǎn)和質(zhì)量仍有待觀察
4月下旬到5月上旬是新疆棉花的出苗期，在此期間受災(zāi)導(dǎo)致缺苗斷壟的棉田，可以進(jìn)行補(bǔ)種或重播。如果有播種的預(yù)備苗可以直接進(jìn)行移苗。北疆遭受霜凍災(zāi)害的棉苗需盡早中耕提溫。如果需要重播的棉田可以選擇一些抗逆性好及生育期稍短的品種。對(duì)于棉花的單產(chǎn)和質(zhì)量來說，6-7月的現(xiàn)蕾期以及8-9月的吐絮期天氣影響將更具決定性。除非接下來天氣持續(xù)惡化導(dǎo)致移苗和補(bǔ)種一直無法進(jìn)行，否則棉花后續(xù)的產(chǎn)量和質(zhì)量仍存在較大變數(shù)。此外，內(nèi)陸種植進(jìn)度不到50%，當(dāng)前印度植棉尚未開始，美棉種植進(jìn)度在36%。今年除美棉以外其他地區(qū)的種植面積預(yù)期為持平或減少，如果棉價(jià)大幅抬升，將刺激世界各地植棉面積增加。
庫存同比充裕，拋儲(chǔ)可靈活調(diào)節(jié)供應(yīng)量
與去年相比，今年庫存同比較為充裕，4月末商業(yè)庫存287.34萬噸（同比增104.8萬噸）+工業(yè)庫存70.73萬噸（同比增6.86萬噸）+拋儲(chǔ)日均3萬噸以及月均10萬噸的進(jìn)口外棉，10月新棉上市前可獲得總供應(yīng)在622萬噸之上（如果拋儲(chǔ)延期還要加上60萬噸），供應(yīng)端同比增加110萬噸。假設(shè)拋儲(chǔ)成交率為55%，則總供應(yīng)為560-590萬噸。消費(fèi)端方面，根據(jù)USDA供需平衡表的中國產(chǎn)量和消費(fèi)預(yù)測，18/19年中國缺口從272.2萬噸上行43.5萬噸到315.7萬噸。如果從微觀看，4月商業(yè)庫存環(huán)比減少36.12萬噸，考慮工業(yè)庫存同比增加2.36萬噸，加上進(jìn)口約10萬噸，以及拋儲(chǔ)的27.84萬噸，合計(jì)4月消費(fèi)量約為76.32萬噸。USDA供需平衡表中預(yù)計(jì)2018/19年中國消費(fèi)為903.6萬噸，和倒推出來的消費(fèi)量較為一致。同時(shí)4月是紡織小旺季，月度消費(fèi)量相對(duì)其他月是比較樂觀的。如果月均消費(fèi)75萬噸，則10月中前需求量為412.5萬噸。過去工商業(yè)庫存合計(jì)低點(diǎn)大約為152 0173 3840萬噸。因此今年棉花不會(huì)出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀況，假設(shè)棉價(jià)繼續(xù)上行，拋儲(chǔ)延期且競拍成交率上行到70%，那么供給將過剩50-80萬噸。
倉單壓力巨大，移倉操作艱難
1805合約在5月14日時(shí)尚有2萬7持倉量，折合倉單為3375張。截止5月15日，倉單數(shù)量為8343張，有效預(yù)報(bào)為927張，兩者合計(jì)為9270張，較前一日增加11張。即使不算有效預(yù)報(bào)，在5月交割后倉單仍有5千余張，9月合約實(shí)盤壓力巨大。2017/18年產(chǎn)棉花質(zhì)量較好，期貨升水高，部分倉單升水可達(dá)1200元以上。14號(hào)前的8343張倉單中，升水500（21顏色級(jí)加200,29長度加300）的2129級(jí)棉花有1426張，單長度升水的3130（長度30升水600）級(jí)棉花倉單有607張。疊加斷裂比強(qiáng)度、整齊度、軋工質(zhì)量等指標(biāo)，預(yù)計(jì)今年倉單平均升水在650-850之間。高升水的棉花對(duì)于紡企負(fù)擔(dān)較大，需要盤面給出一定的貼水補(bǔ)償。而由于01合約存在較高的時(shí)間價(jià)值補(bǔ)償，即N年生產(chǎn)的棉花從N+1年8月1日起，每天每噸貼水4元，至N+2年3月*后一個(gè)工作日。9-1之間時(shí)間損耗加上資金成本以及倉儲(chǔ)費(fèi)用，兩者之間無損耗移倉成本達(dá)到近830多元。當(dāng)前移倉有部分損耗。但當(dāng)前遠(yuǎn)月內(nèi)外價(jià)差已逼近區(qū)間高點(diǎn)，遠(yuǎn)月的高棉價(jià)受到內(nèi)外價(jià)差制約。
美棉震蕩回落，進(jìn)口利潤打開
今年美棉走出了很長一波牛市，主要支撐理由是其表現(xiàn)強(qiáng)勁的出口數(shù)據(jù)。根據(jù)*新一期USDA出口報(bào)告，截止2018年5月3日，美國累計(jì)凈簽約出口2017/18年度棉花377.1萬噸，占年度預(yù)期出口量的111.7%，裝運(yùn)率64.1%。結(jié)合美元指數(shù)來看，自17年11月開始美元指數(shù)大幅下跌，美棉同步上漲。疊加之下進(jìn)口美棉價(jià)格漲幅不大，對(duì)進(jìn)口國家來說甚至可能更便宜了。同時(shí)可以看到，在17年10月前澳棉出口量同比增加60%以上，而在10月之后迅速回落。根據(jù)澳大利亞統(tǒng)計(jì)局ABS數(shù)據(jù)，3月澳大利亞出口棉花3753噸，較去年同期減幅達(dá)45.4%。因此，今年美棉出口強(qiáng)勁或許不是因?yàn)槭澜绶秶膹?qiáng)勁需求，而更多是因?yàn)閰R率波動(dòng)而導(dǎo)致棉花出口份額在各個(gè)國家間重新分配。在美元4月19日開始反彈后，美棉出口數(shù)據(jù)回落明顯。根據(jù)匯率走勢，預(yù)計(jì)接下來2期的出口數(shù)據(jù)將維持較低的水平。考慮到美棉出口已近尾聲，由出口數(shù)據(jù)支撐的牛市邏輯或許正在消退。后期美棉走勢將向裝船量，植棉面積、進(jìn)度和種植天氣邏輯演變。當(dāng)前美棉種植進(jìn)度趕超去年及過去5年均值，德州雖干旱但當(dāng)?shù)囟酁楣喔刃杂盟姑烂拚w走勢偏弱。16日在鄭棉大幅上漲后內(nèi)外價(jià)差拉大，進(jìn)口利潤打開。
總結(jié)
棉花受天氣炒作因素影響大幅拉漲，或許是受到蘋果減產(chǎn)瘋狂上漲影響，但棉花與蘋果基本面并不相同。（1）蘋果受災(zāi)是在關(guān)鍵的開花期及坐果期，減產(chǎn)確鑿無疑，而棉花受災(zāi)是在出苗期，存在補(bǔ)救措施，后期產(chǎn)量和質(zhì)量仍存變數(shù)；（2）蘋果倉單組織成本較高，質(zhì)量受損或?qū)е陆桓钇D難，而棉花倉單壓力高企，質(zhì)量受損在現(xiàn)貨市場難以賣出的情況下將以貼水形式繼續(xù)涌入期貨市場；（3）進(jìn)口蘋果價(jià)格高，數(shù)量*少，品種也多非紅富士，棉花因國儲(chǔ)拋儲(chǔ)期和外棉掛鉤程度高，月均60萬噸的拋儲(chǔ)加上10萬噸的進(jìn)口可有效保證用棉供應(yīng)。大漲后進(jìn)口利潤打開，進(jìn)口量將繼續(xù)增加。后期棉花漲幅有限，在天氣不持續(xù)惡化的情況下1809合約預(yù)計(jì)將震蕩回落至15600元附近。
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