全球棉花市場“從過剩走向平衡”是美棉反彈的根本動力

2017年5月-10月，市場主要交易“全球棉花增產過剩”邏輯，國內外棉價震蕩下跌為主。2017年11月開始，USDA連續下調主產國產量預估并提高消費預估，2017/18年度全球棉花期末庫存預估大幅下降。11月，USDA將2017/18年度全球棉花期末庫存預估下調32.6萬噸至152 0173 3840.7萬噸;12月，USDA將2017/18年度全球棉花期末庫存預估下調62.8萬噸至1915.9萬噸。兩個月的時間，全球棉花期末庫存合計下調95.4萬噸，導致2017/18年度“累庫存”的力度僅剩7.5萬噸，全球棉花市場從過剩走向平衡，這是美棉反彈的根本動力。

在全球棉花市場從過剩走向平衡的過程中，美棉出口作為“老利多”不斷強化，截止12月14日，美棉累計凈簽約出口2017/18年度美棉246.6萬噸，占年度預期出口總量的76.5%，進度遠快于63%的五年均值。期間還出現了“印度蟲害、美棉質量擔憂”兩大預期偏差，均對ICE盤面產生了利多刺激。這三大利多配合平衡表的改善，點燃了市場做多美棉的情緒，基金大舉進場逼迫未點價合約。截至12月19日，美棉期貨和期權基金凈多為107231張，一個月大幅增加43002張，進攻性非常強烈。截至12月15日，美棉未點價銷售合約處于149936張的歷史高位，在12月合約退市過程中有明顯的“基金逼迫點價”現象。從2010以來的統計規律來看，未點價銷售合約處于高位，美棉更傾向于上漲。也就是說，當下的美棉有兩大上漲動力：供需從過剩走向平衡是一大動力;情緒和資金博弈形成了另一股動力。如果后市這兩大力量不再加強，美棉將在(74,80)美分/磅的區間運行;如果這兩大利多加強，美棉或將挑戰80美分/磅的壓力位。

國內銷售壓力巨大，鄭棉拐點還需等待

從11月開始，國內棉花市場的核心因素一直是“新花銷售壓力巨大”，3月12日拋儲之前，新花需要集中銷售以避免國儲棉的競爭。目前，新疆現貨價格仍在抵抗式下跌，大規模采購并未發生。軋花廠和貿易商開始大量注冊倉單，尋求在期貨盤面化解銷售壓力。截至12月22日，鄭棉倉單為2401張(新疆1311張)，有效預報1973張(新疆792張)，合計4374張(新疆2103張)，實盤壓力很大。鄭棉受此壓制，維持弱勢，難以反彈。但是，棉花進一步下跌的空間比較有限。因為CF1801幾乎承載了絕大部分利空，*低見到14585元/噸，那么14500元/噸附近可能成為未來棉價的低點。后市，隨著外圍環境的轉好和銷售壓力的化解，棉價偏向于反彈。從時間上來考量，銷售壓力可能在明年2月底到3月初釋放完畢，可作為遠月棉價反彈的時間點參考。