新棉質量引發擔憂

截至11月17日，美棉未點價合約量共為14.2萬張，占總持倉的比重約為63%，創歷史新高。此外，2017/2018年度，美棉新花質量引起市場關注。美棉分級檢驗數據顯示，截至11月中下旬，美棉馬值偏低，或由颶風及低溫影響所致。美棉未點價合約量大，及新棉質量擔憂推升近期美棉走勢。

中國棉花進口受配額限制，但棉紗進口不但沒有配額限制，且越南、印尼等國進口至我國的棉紗享受零關稅政策。國內外棉花價格的傳導路徑經由進口紗環節曲線傳遞。因此，國內棉花價格需要在全球棉價大背景下考慮，無法獨善其身。

數據顯示，國內外棉花盤面價差從4400元/噸收窄至3200元/噸，進口紗對國內棉花消費量的沖擊減緩，鄭棉下行壓力得到緩解。

鄭棉倉單壓力明顯

2017/2018年度，鄭州商品交易市場一號棉花期貨在交易交割規則上的*大變化是：棉花交割基準庫由內地改至新疆。隨著新疆棉花目標價格改革的穩步推進，新疆棉花產量在全國棉花總產量的占比超八成。消費方面，雖然新疆地區在一帶一路戰略帶動下，紡織服裝發展迅速，但棉花消費量在全國總消費量的占比不足兩成。因此，鄭棉交割基準庫帶來的*大變化就是定價基準地由內地轉向新疆，即由棉花主銷區轉向棉花主產區。交割規則的改變，利于棉花倉單注冊，且期貨價格不再反映產區至銷區的運費升水。

工商業庫存同比增加

數據顯示，截至11月24日，全國棉花銷售進度為16.2%，同比下降七個百分點。庫存方面，10月底，商業庫存同比增加36.27萬噸，工業庫存同比增加17.66萬噸，階段性施壓棉價。

11月16日，兩部委公告顯示，今年新棉上市期間原則上不安排輪入，2018年儲備棉輪出銷售將從3月12日開始。2017/2018年度國內棉花增產疊加工商業庫存增加，在2018年2月底前不安排輪入的背景下，影響階段性偏空。

綜合分析，在美國、中國、印度等北半球主產國棉花集中上市期，棉花市場供應壓力增大。鄭棉交割規則的改變利于倉單生成，是制約棉價上行的主要因素。對于后期棉價走勢，長線振蕩格局難以改變。但近期在美棉走強的帶動下，鄭棉主力合約或迎來階段性上漲行情。