依據(jù)價格季節(jié)性規(guī)律

本文針對PTA期現(xiàn)價格及跨期價差波動的季節(jié)性規(guī)律進行了研究，探索價格及價差季節(jié)性波動背后的主要原因。依據(jù)PTA價格季節(jié)性規(guī)律，10月PTA價格走勢仍會延續(xù)9月的弱勢格局，反彈窗口或出現(xiàn)在四季度后半程。

價格的季節(jié)性特征

2005—2016年P(guān)TA現(xiàn)貨價格具有弱季節(jié)性波動規(guī)律。在一年中，有兩波相對明顯的漲勢和兩波相對明顯的跌勢，以及兩個振蕩時間段。漲勢對應的時間段是：12月至次年2月以及6月至8月；跌勢對應的時間段是：4月至5月以及9月至10月；振蕩時間段是：3月和11月。

而把2005—2016年P(guān)TA現(xiàn)貨月度收益率及漲跌概率進行統(tǒng)計，統(tǒng)計數(shù)據(jù)與直觀感覺基本一致：1月和12月現(xiàn)貨價格上漲概率*大(上漲概率達66.7%)，5月下跌的概率*大(下跌概率達77%)，9月下跌概率次之(下跌概率達67%)。下跌幅度*大的是9月，平均跌幅達4.32%；接著是10月，平均跌幅3.56%。而上漲月份的平均漲幅較為平均。

PTA期貨三大主力1、5、9月合約的季節(jié)性走勢趨同性較好，而且與現(xiàn)貨月度收益走勢趨勢也較為一致。

通過直觀、統(tǒng)計和季節(jié)性因子分析之后，我們得出以下PTA價格季節(jié)性走勢的經(jīng)驗規(guī)律：PTA期現(xiàn)貨價格在1—4月以及6—8月呈現(xiàn)季節(jié)性強勢，階段性高點一般出現(xiàn)在4月和8月(但4月和8月通常也會形成價格的拐點)，5月和9月是*適合做空的兩個月份，10月一般會延續(xù)9月的弱勢，11月偏振蕩，12月價格反彈概率較大。

背后邏輯探究

PTA是石化產(chǎn)業(yè)鏈的下游，聚酯和紡織產(chǎn)業(yè)鏈的上游，因此我們從原料(原油)和供需兩方面來探究PTA價格季節(jié)性波動規(guī)律。

原油與PTA價格在大部分月份都是同漲同跌(其中3月和12月收益率方向相反)，而且兩者季節(jié)性因子走勢也較為相似(其中二季度差距較為明顯)。

通過月均收益情況和季節(jié)性因子可以得出以下定性結(jié)論：PTA價格的季節(jié)性規(guī)律受到原油價格季節(jié)性波動影響。

PTA價格與加工差走勢相關(guān)性頗高，尤其是2015年之后，兩者走勢基本保持同步，所以近兩年依據(jù)加工差波動區(qū)間“高拋低吸”相當有效。但2009年以來，兩者走勢也出現(xiàn)過幾次大的背離，主要原因均在于原油價格的大幅波動。以下我們從研究PTA加工差的季節(jié)性入手，間接探索PTA價格季節(jié)性規(guī)律背后的邏輯，這樣做可以排除原料端(主要指原油)對PTA價格的干擾。

全年來看，PTA加工差的高點通常出現(xiàn)在4月和8月，正好對應價格高點；9月加工差下跌的概率*大，接著是5月，這也與前文判斷的5月和9月適合做空對應。PTA現(xiàn)貨價格與加工差的季節(jié)性因子走勢保持不錯的趨同走勢，這也進一步驗證了通過研究PTA加工差的季節(jié)性規(guī)律對PTA價格的季節(jié)性規(guī)律判斷具有指導意義。

PTA供需兩方面都有較為明顯的季節(jié)性規(guī)律，主要因為PTA裝置和聚酯裝置每年都有兩個明顯的集中檢修期，不過兩者在檢修時間上有一定的錯配。PTA裝置檢修主要集中在3月前后和8月前后，而聚酯裝置停車高峰在春節(jié)前后(2月左右)，7—8月份也是聚酯裝置檢修旺季。

紡織服裝的出口旺季是7、8、9、12月和次年1月份，一般較上游滌絲的消費旺季延遲2—3個月，從時間上推算正好對應聚酯“金三銀四”和“金九銀十”的傳統(tǒng)消費旺季。為了應對旺季需求，聚酯工廠一般會提前3—4周備原料，從時間上對應的PTA消費旺季應該是每年的2月和8月，而2月多為國內(nèi)傳統(tǒng)春節(jié)，所以聚酯工廠通常會選擇在年前提前備貨，年后以消耗年前備貨為主，因此年后真正的PTA需求高峰通常會在4月出現(xiàn)。

從供需角度來看，3—4月正處于PTA裝置檢修旺季，而聚酯負荷也處在穩(wěn)步提升的過程中，因此供需階段性錯配會對PTA加工差形成支撐。此外，8月也是PTA裝置檢修旺季，而此時聚酯檢修已接近尾聲，供需層面同樣支持PTA加工差走高。以上通過終端旺季傳導和供需錯配的邏輯解釋了PTA加工差為何通常在4月和8月形成全年的兩個階段性高點。

另一方面，在備貨炒作過后，隨著預期轉(zhuǎn)弱，4月和8月同樣容易形成加工差高位回落的拐點，因此5月和9月通常是PTA*適合做空的兩個月份。

由以上分析，我們可以得出如下結(jié)論：PTA價格的季節(jié)性規(guī)律主要是由原料(主要是原油)和自身加工差的季節(jié)性規(guī)律共同決定，而PTA供需階段性錯配以及終端旺季需求的傳導是加工差季節(jié)性變動的主要原因。

不同合約價差走勢

PTA期貨月間價差走勢有明顯的季節(jié)性特征。2015年之前，隨著近月合約交割日的臨近，近遠月合約價差呈現(xiàn)季節(jié)性擴大的趨勢(適合買近賣遠正套操作)，其中9月和1月合約價差擴大的趨勢*為明顯，即做正套效果*佳；1月和5月合約次之；5月和9月合約正套效果*差，主要原因在于合約之間的季節(jié)性強弱關(guān)系差異。一般情況下，9月合約季節(jié)性*強，對應8月PTA價格的季節(jié)性高點；接著是5月合約，對應PTA價格4月的季節(jié)性高點；季節(jié)性*弱的是1月合約。因此，從合約的季節(jié)性強弱關(guān)系角度考量，能很好地解釋正套效果：9月和1月合約正套*佳，1月和5月合約次之，5月和9月合約正套*弱。

2015年(包括2015年)以后，隨著近月合約交割日的臨近，近遠月合約價差呈現(xiàn)季節(jié)性縮小的趨勢，適合賣近買遠的反套操作，分析圖13、14、15，似乎又是9月合約與1月合約的反套效果*好，而此前我們分析9月合約季節(jié)性*強，那為什么會出現(xiàn)這種現(xiàn)象呢？主要原因是2015年(包括2015年)之后，巨量倉單成為常態(tài)，而且每年倉單都在增加，配合9月倉單集中注銷制度(9月的倉單不能轉(zhuǎn)拋到次年1月)，多頭接貨壓力巨大，對9月合約明顯利空，沖淡了原先9月合約的旺季特征。

綜合來看，2015年以后，PTA期貨月間價差基本呈現(xiàn)反套走勢，強弱關(guān)系是：9月和1月合約反套*佳，1月和5月合約次之，5月和9月合約反套*差。

2015年之前，PTA期現(xiàn)結(jié)構(gòu)是長期的back(現(xiàn)貨>近月>遠月)結(jié)構(gòu)，隨著交割日臨近，近月期現(xiàn)回歸驅(qū)動強于遠月，進而有利于近遠月價差的拉大；2015年之后；PTA期現(xiàn)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，由之前的back結(jié)構(gòu)變?yōu)閏ontango(現(xiàn)貨<近月<遠月)結(jié)構(gòu)，在cantango期現(xiàn)結(jié)構(gòu)下，隨著交割日臨近，同樣是近月期現(xiàn)回歸驅(qū)動強于遠月，不過這時有利于近遠月價差的縮小。

升貼水結(jié)構(gòu)(主要是現(xiàn)貨與近月)是造成跨期價差季節(jié)性的直接原因，而升貼水來自遠端的供需預期，遠端的供需預期核心出發(fā)點在于利潤。驅(qū)動價差走強、走弱的真正驅(qū)動力其實來自于現(xiàn)貨(庫存變動)，現(xiàn)貨堅挺(庫存走低)走正套概率大，現(xiàn)貨疲軟(庫存走高)走反套概率大。

綜上所述，依據(jù)當前的基本面以及價格季節(jié)性規(guī)律，PTA期價四季度后半程有望反彈。